作者｜睿研IPO 编辑｜Emma
来源｜蓝筹企业评论
当一家“数据中间商”以超90%的毛利率、近3.8亿元年度净利润递交主板上市申请时，市场很难不被这份成绩单所吸引。
然而，在企查查科技股份有限公司（以下简称“企查查”）这份看似完美的招股书背后，营收增速持续下滑、用户增长极速放缓、合规风险的阴影正悄然蔓延。
企查查于2026年3月31日向上交所更新招股说明书，拟公开发行不超过4025万股，募集资金15亿元，由中信证券担任保荐人。这是继2025年10月首次递交申请后，企查查再次推进上市进程。
01
营收增速三连降，付费用户增长趋零
从账面数据看，企查查的盈利能力足以让多数软件企业艳羡。
2023-2025年，公司营业收入分别为6.18亿元、7.08亿元和7.87亿元，毛利率从88.51%攀升至91.41%，扣非归母净利润达3.53亿元。
但在光鲜数字之下，公司增长动能明显衰减。
具体来看，企查查2025年营收同比增速为11.15%，已连续三年下滑：2023年为19.25%，2024年为14.58%。
归母净利润增速同样从2023年的35.9%降至2024年的22.66%，2025年进一步放缓至18.62%。
更值得警惕的是，公司用户正在减少。
据招股书披露，2025年APP月活跃用户数、Web月活跃用户数、微信小程序月活跃用户数、百度小程序月活跃用户数四项累计共7863.18万个，相比2024年缩水了557.57万个。
不仅如此，直接为公司贡献收入的付费用户增速趋近“冰点”。
2023年至2025年，付费用户数分别为90.62万、102.14万、104.8万、107.04万，可见这部分用户的增速从最高的12.71%骤降至2.6%，再到2.14%。
同时，公司新增付费用户从2023年最高人数的55.56万持续减少至49.62万。
02
“一条腿走路”的困境
收入结构的极度失衡或许是企查查最致命的问题。
招股书显示，2023年至2025年，企查查会员类产品收入占主营业务收入的比例均超过80%。讽刺的是，在新版招股说明书中，企查查甚至自行新增了第七条风险提示——“大部分销售收入来自‘企查查’会员类产品的风险”。
据招股书披露，发行人超80%主营业务收入来自“企查查”会员类产品，该产品自2014年上线至今已迭代十年。尽管公司已推出“标找找”、企查查专业版及数据接口等B/C端产品，但其收入增速尚未能替代会员产品的贡献。
公司坦言，若未来无法通过内部孵化或经营实现其他产品收入超越，将面临大部分销售收入集中于单一产品的风险，且该产品任何经营波动都可能对公司整体业绩产生重大不利影响。
相比C端，公司B端业务的表现则更令人失望。
2025年，企查查专业版收入仅4871.72万元，占比仅6.19%；同期数据接口服务收入6436.74万元，占比8.18%；与此同时，B端总收入增速已从26.15%放缓至11.59%。
尽管招股书声称已覆盖5大国有银行、12大股份制商业银行等大型机构客户，但2025年B端前五大客户合计销售额仅2583.09万元，占营业收入的比例仅3.28%。
由此可见，B端客户较为分散，且单客价值有限。
不仅如此，企查查B端用户的回款能力可能正在恶化。
据披露，报告期内，公司应收账款余额从1243.55万元激增至2843.05万元，增幅达128.62%；应收账款周转率则从58.07次持续下滑至36.43次。
对于一家以预收费为主要收款模式的企业而言，应收款的激增很可能表明公司B端回款能力正在恶化。
为维持增长，企查查已开始向存量用户“伸手”——通过引导用户购买更贵的SVIP会员来提升ARPPU（付费用户平均收入，Average Revenue per Paying User，简称ARPPU，即付费金额/付费用户数，其中付费用户数指当期进行过付费的用户数量分支付渠道去重后求和），2025年该值达633.49元。
但这种策略的副作用已然显现：即上文提及的当年新增付费用户数量进一步减少。
这种“压榨式”的增长，引发了部分客户的不满。
新浪旗下消费者服务平台黑猫投诉上，有企查查用户投诉道“2026年4月26日付的企查查的会员，1800元，不想用了，申请退款，平台不给退款”。
还有用户投诉企查查自动扣费，他说道：“企查查在我不知情的情况下，恶意开通会员，也没有给我发送支付的任何信息”。
《蓝筹企业评论》认为，此类问题暴露出企查查在自动续费、退款机制等方面或许存在合规隐患，可能违反相关规定。若大量用户维权或引发监管处罚，将严重冲击公司超80%收入依赖的会员业务。
03
核心业务合规性遭受挑战
不仅遭遇C端用户投诉，企查查的经营甚至多次出现违规情况。
就在企查查首次递表港交所前一天，即2025年10月9日，中国人民银行江苏省分行对其开出一张1万元罚单，事由为“违反征信业务管理规定”，征信主管亦被罚300元。
这张金额微小的罚单，却精准命中了这家备案企业征信机构的监管软肋。由此可见，获得央行备案只是入场券，日常产品报告等程序合规不容忽视。
作为一家依靠爬取、清洗、加工公开数据盈利的企业，企查查的商业模式或许是游走在合规边缘。
招股书坦承：“数据来源复杂多样，仍可能存在侵犯个人隐私、未能有效保护个人信息的风险。
更重要的是，公开信息不等于可以随意商业化，监管部门对企业信用数据的采集使用正日趋收紧，“数据抓取—加工—销售”模式面临更紧约束。
实际案例表明，这种风险绝非理论推演。
2025年6月，江苏某船务有限公司因企查查错误关联失信被执行人信息而将其诉至法院，江阴市法院经审理后认为，行为人因过错侵害他人民事权益造成损害的，应当承担侵权责任；企查查网站作为全国企业信息查询平台，负责采集、整合并公示企业经营风险、司法风险等各项信息，社会不特定的公众可通过该平台公示的信息对企业作出一定的评价。企查查公司本身系通过所开发的数据产品经营获利，其在数据核查时应尽到较普通转载网站更多的注意义务，避免数据失真。
此外，还有多起同名同姓导致的身份错配纠纷不断涌现，暴露出企查查的业务存在漏洞。
企查查IPO之路是否顺利，《蓝筹企业评论》将会持续关注。
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来源：蓝筹企业评论
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