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作者：柳白

2026年以来，韩国股市在全球人工智能浪潮的推动下表现异常强劲，韩国KOSPI指数屡创新高，半导体巨头三星电子、SK海力士的股价也一度刷新历史纪录，带动了国内相关跨境ETF产品热度与溢价率双双攀升。

截至5月13日，中韩半导体ETF二级市场溢价率已飙升至30%，远高于全市场QDII基金1.23%的平均水平。

面对持续走高的溢价风险，今年以来华泰柏瑞基金针对该产品累计发布了风险提示及停牌公告135次，反复向市场警示追高风险。

高溢价之谜——额度、情绪与失效的“稳定器”

海外半导体板块的火热，让不少投资者看到了跨境ETF的赚钱效应，但高溢价之下追高买入，实则隐藏着不小的风险。跨境ETF的溢价，本质上是二级市场交易价格高于基金净值所产生的差额。溢价的高低，往往与额度、套利机制以及市场情绪密切相关。

多数跨境ETF属于QDII基金，其投资境外市场需要占用基金公司获批的外汇额度。而国家外汇管理局对每家机构的QDII额度实行总量管理，属于稀缺资源。

当某只跨境ETF因跟踪的资产赛道突然火爆而吸引大量申购资金时，其QDII额度可能迅速耗尽或变得紧张。此时，基金管理人为确保基金平稳运作，通常会暂停或严格限制一级市场的申购（赎回通常仍开放）。这就意味着，场外资金无法通过正常申购渠道获得新的基金份额，份额供给被人为设置了“天花板”。

在这种情况下，投资者只能转向二级市场，像买卖股票一样从其他持有人手中购买基金份额。在“买盘远大于卖盘”的供求严重失衡状态下，二级市场的交易价格被资金情绪不断推高，从而大幅偏离基金的真实价值——即基于底层股票市值计算出的基金份额参考净值（IOPV）。此时的溢价，本质上是投资者为即时满足配置需求而支付的“情绪溢价”或“流动性溢价”，它并不代表基金底层资产价值的提升。

为了平抑一二级市场的价差，ETF产品设计了一个精巧的套利机制。当二级市场出现溢价时，理论上套利者可以在一级市场以净值申购基金份额，同时立即在二级市场以更高的溢价价格卖出，赚取差价。这个过程被称为“正向套利”。套利行为会同时产生两个效果：增加基金总份额和增加二级市场供给，从而促使交易价格向净值回归。

然而，在跨境ETF的场景下，这套“稳定器”常常失灵。核心原因正是额度的限制。当基金公司因额度用尽而暂停申购时，套利者根本无法在一级市场创设新的份额，套利链条从源头断裂。

此外，跨境交易存在的时差（海外市场与A股交易时间不同步）、汇率波动等因素，也使得IOPV的估算存在滞后，降低了其作为公允价值“锚”的精确性，进一步削弱了套利机制的有效性。因此，高溢价得以在缺乏有效制衡的情况下持续甚至扩大。

溢价风险——为投资情绪买单

不少投资者会将ETF的高溢价视为“热门标的”的信号，但实际上，高溢价并不直接等同于产品的投资价值，反而可能暗藏着风险。

在ETF高溢价阶段入场，不仅会拉高持仓成本，更棘手的是——一旦市场情绪降温，价格回归价值，即便净值没跌，也可能先亏一笔。这种亏损纯粹源于估值回归，与底层资产的表现无关。

也许有些投资者觉得，ETF联接基金以ETF净值为计价依据，而非二级市场交易价格，可能受二级市场溢价影响较低。

但实际上，在QDII额度紧张时，联接基金可能被迫在二级市场溢价买入ETF；同时，联接基金需维持一定的现金比例，且从新申购资金确认到实际可投资之间存在“时差”，都可能导致基金净值无法完全跟上指数涨幅。这意味着，对高溢价的跨境ETF而言，联接基金也难以完全规避溢价带来的影响。

因此，面对持续高企的跨境ETF溢价，基金管理人只能频繁发布风险提示甚至采取临时停牌措施。

对于基金公司的举动，很多投资人并不能完全理解。事实上，基金公司密集发布公告、申请停牌，核心目的是履行受托责任，充当风险“吹哨人”。

基金高溢价往往积累了巨大回调风险，一旦市场情绪逆转，价格暴跌可能给高位买入的投资者造成重大损失，损害投资者利益。

因此，在溢价风险提示公告中，基金公司通常会强调基金二级市场交易价格除受净值波动影响外，还会受到市场供求、系统性风险、流动性风险等多重因素影响，高溢价买入可能面临损失。这些举措旨在给过热的市场情绪降温，提醒投资者理性看待交易价格，避免盲目追高。