5月13日SOXX一天跌近7%，我盯盘的朋友说“手都在抖”，不是因为亏了多少，是发现根本停不住。

这波涨得太猛，SOXX三个月涨70%，但背后全是杠杆ETF推的，光多头敞口就堆到1000亿美元。可奇怪的是，波动率没跟着涨，大家好像默认“AI一定行”，连带把风险全忘了。

韩国那边幕僚长随便一句话，三星和SK海力士股价立马崩，KOSPI里这俩公司占了35%以上，等于整个指数绑在两颗芯片上。政策没下文，但情绪先塌了——杠杆最怕的就是情绪断崖。

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空头伽马不是人做的空单，是机器自动对冲的指令。现在每天1%波动，就要强制卖20亿美元，跌2%就是40亿。SOXX日均成交才120亿左右，这哪是调整，是机器在清仓。

SMH期权的便宜不是真便宜，是没人信会大跌。10-delta看跌期权价格处在过去一年最低的5%区间里，可去年谁见过单日跌7%？没发生过，所以定价里就没这回事。

高盛推的那个AI篮子，不是押宝英伟达，是把GPU、存储、网络设备全包进来。单买一个ETF看跌，跌的时候可能它扛住了，别的却崩了。尾部保护真要有效，得买远月的虚值，再卖点近月的平值，不然光买看跌，成本高还容易白忙。

KOSPI的PE已经疯了，三星市盈率比很多消费股还高，可大家还在算“明年出多少卡”。算得再细，也架不住杠杆ETF跌到阈值自动砸盘。

这轮半导体行情，是钱、故事和算法一起炒出来的。泡沫不破在故事差，破在机器一触发就停不了。

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