文/债市邦
上午，所有人的目光都盯着长安街。特朗普访华，阵仗空前。随行的不仅有华盛顿的政要，更带着一个堪称“豪华顶配”的美国工商界代表团。
华尔街的资本巨鳄、硅谷的科技大佬，全挤在长长的车队里。两国元首会谈，各种关于“跨越修昔底德陷阱”的宏大叙事瞬间刷屏。
有消息称，英伟达即将松口，准备向 10 家中国头部科技企业提供H200芯片，被解读为中美科技脱钩按下“暂停键”的超级信号。
长安街上的车队，加上这则硬核的芯片破冰传闻，承载着无数多头的美好希望。按照惯性思维，这种级别的外部地缘缓和与产业制裁松动，绝对应该是风险偏好的一针强心剂。多头们甚至已经提前在交易室里开好了香槟。
但市场给出了一个令人意外的走势，A股高开低走，上证指数跌了 1.52%，创业板指跌了 2.16%。全场超过 4300 只股票下跌。
唯一值得欣慰的是，成交额还在3万亿以上的高位，市场热情没散。
股市下跌没有构成债市的利好，多头在早盘选择了集体后撤，收盘时30年期主力合约TL跌了 0.15%，现券收益率也有所上行。
宏观叙事让位：为什么外部缓和挡不住资金大撤退
昨晚美国公布4月PPI，同比大涨 6%，创下2022年12月以来的最大涨幅。美联储的降息预期不仅被再次推后，华尔街甚至开始悄悄定价“全年不降息”的极端情形。
很多人可能会疑惑：既然美国通胀超预期，为什么昨天美股没跌反涨？韩国的三星电子依然坚挺？甚至今天咱们A股的光模块龙头中际旭创还在逆势创下历史新高？
高息环境并没有无差别地压制所有风险资产，而是加剧了全球资金的“马太效应”。
资本只会去追逐拥有绝对利润、能兑现业绩的硬核资产。美韩的半导体巨头，以及咱们A股真正打入全球AI核心供应链的光模块龙头，正是因为手里握着爆表的真实财报和全球订单，硬生生扛住了高息的估值压制。
现在的科技股，光有故事已经不够了。高息环境下，资金会很现实地追问一句：订单在哪，利润在哪，现金流在哪。答不上来，估值就很难撑住。
比如炒的热却始终拿不出利润的卫星互联网和算力大模型，今天就跌的比较狠。
5点的社融：砸穿了预期，却保住了债市的底线
大家在忌惮一件事：中美缓和后，稳增长政策会不会借机进一步发力？财政政策会不会踩油门？
但下午5点的数据一出来，整个固收圈都长长地松了一口气。
初步统计，2026 年前四个月社会融资规模增量累计为 15.45 万亿元。这个数字比上年同期足足少了 8930 亿元，4 月单月的社融增量更是跌破了市场的普遍预期。
实体经济在借钱这件事上，展现出了极度的克制与保守。
结构上看，4 月末 M2 同比增长 8.6%，但 M1 余额同比仅增长 5%，M1和M2的剪刀差不仅没有弥合。钱都堆在银行的负债端，一部分沉淀成存款，一部分转向理财和债券类资产，最后又重新回到“缺资产”的老问题上。
企业老板们宁愿把钱存起来吃那点微薄的利息，也不敢轻易去扩产、去招人、去加杠杆。实体经济的有效融资需求，依然处于一个彻底偏冷的阶段。
这个不及预期的数据，对经济基本面是个严峻的考验。但对债市多头来说，却是最硬的定心丸。
债市的底层逻辑是什么？是资产荒。只要社融起不来，实体吸纳不了那么多信贷资金，银行手里海量的、需要付息的负债就必须寻找出路。
数据公布后，现券收益率立刻企稳回落，10 年期国债收益率重新稳在 1.75% 附近。在绝对的“缺资产”面前，在淤积的流动性面前，所有的情绪扰动最终都会被抹平。
央妈的精算：DR001向1.30%的无声回归
虽然社融数据保住了资产荒的核心逻辑，但我们绝不能忽视资金面上正在发生的微妙变化。
今天央行在公开市场仅仅开展了 5 亿元的逆回购操作。面对 270 亿元的到期，单日净回笼资金 265 亿元。
这已经不是央行第一次做这种拔毛式的“地量”操作了。但结合近期的数据，背后的监管信号已经非常明确。
整个4月份，资金面极度宽松，DR001 长期趴在 1.20% 甚至更低的位置。但进入5月，央行在第一季度货币政策执行报告中，明确提出要引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。
报告中还特意点出，3 月末 DR001 为 1.27%，低于政策利率水平。
这句话的分量极重。如果说 1.27% 都已经被央行定性为“偏低”了，那么前段时间被压到 1.22% 的隔夜利率，那更是显著偏离了政策利率的合意水平，不可持续！
央妈对前期利率过度偏离合意水平的状态，正在进行实质性的纠偏。态度很明确：钱可以给，但不能这么没底线地便宜。
机构的测算很清晰。DR001 中枢向 1.30% 回归的特征已经进一步明确。央行这么做，是在防止资金在银行间过度空转，防止机构利用极低的隔夜成本肆无忌惮地加杠杆套息。
资金中枢从 1.20% 抬升到 1.30%，对短端利率债的实际影响相对有限。因为短端依然是纯固收资金防守的首选，票息还能吃。但对于长端，尤其是 30 年期超长国债，这构成了底层逻辑的根本性扰动。
超长债前期的疯狂定价，很大程度上建立在“钱多且极其便宜”的幻觉上。一旦资金成本的下限被锁死，长端收益率继续向下突破的动力就会大幅衰减。
阿邦的投资笔记：告别单边，盯紧供给
把今天这些看似割裂、实则暗流涌动的信息拼图组合在一起，对接下来的操作路径就无比清晰了。
首先，权益市场正在经历一次强势的单边风格主导和估值挤压。上证指数在逼近4200点压力位后遭遇阻力，现阶段的 A 股，必须回归到有真实业绩支撑、能硬抗海外高息压力的核心资产上。利用好调整及时调整仓位摆布是王道。
其次，债市已经彻底告别了“闭眼加久期就能躺赢”的单边牛市。现在的债市是一个典型的震荡市、博弈市。胜率还在，因为社融起不来；但赔率已经非常没有吸引力了，因为资金利率底线被抬高了。
超长债的收益率曲线呈现出一种别扭的“凸肚子”状态，这说明机构在长端点位上分歧巨大，谁也不敢贸然主攻。
接下来的胜负手在哪里？还是在政府债的绝对供给。接下来，巨量的超长期特别国债将陆续排队入场。这是悬在所有债市多头头顶的达摩克利斯之剑。
DR001 回归1.30%成为常态，数以万亿计的海量政府债供给砸向市场，配置盘的资金承接能力将面临真正的极限测试。
现在适合利用这种震荡来做右侧交易。如果后续特别国债集中发行导致资金面出现短暂的紧张，带动长端收益率出现一波明显的回调，砸出带血的筹码，那才是配置盘进场的绝佳窗口。
在利率被焊死的下限和优质资产的极度稀缺之间，市场会反复摩擦、剧烈颠簸，多用滑头的思维做投资。
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