【解剖大盘】

昨晚美股的气氛还不错，中概股集体上涨，导致今天港股大幅高开，但随后出现回落，回补了跳空缺口，收盘回到昨日收盘价。

5 月 13 日，港股两大巨头阿里巴巴(09988)和腾讯(00700)同日发布最新季度财报。两家公司营收略低于市场预期，阿里亮点在于云业务的数据很给力，阿里巴巴CEO吴泳铭在财报电话会上表示，AI 模型与应用服务年化经常性收入(ARR)将在 6 月突破 100 亿元，年底将翻三倍突破 300 亿元。今天，阿里云上线企业级 AI 建站平台万小智 2.0，可为用户提供从网站生成、域名备案、网站上线到后台管理运营等环节的完整服务，最快几分钟，就能生成并上线符合用户需求的生产级网站。今天涨近 4%，显示市场认可其 AI 方向的发展，金山云(03896)也跟随涨超 4%。

腾讯方面，广告和游戏业务的韧性十足，主要诟病的是目前腾讯股价中“AI 比重偏低”，AI 这块业务相对进度偏慢，但也符合一贯稳健风格，而且遵守其安全边界，不去抢其它的地盘。需要看到积极的一面，公司已经在快速整合 AI 业务迎头赶上，若 2026 年能展示出明确的执行力和产品市场契合度，则有望创造上行空间。

凯文·沃什终于获批准出任美联储主席。但民主党都投了反对票，显示对其上任分歧很大。归根结底，沃什背景硬才是关键，是雅诗兰黛家族女婿，该集团也是共和党的大金主，沃什还有摩根士丹利投行经历。传统来说其以“鹰派”立场闻名，但近年立场大变，支持降息，然眼下环境恐怕很难。美国 4 月 CPI 环比上涨 0.6%，同比涨幅扩大至 3.8%，创近三年以来最快增速，高于市场预期的 3.7%。通胀是很大障碍，另外，鲍威尔还呆在理事会里面，其如何保持独立性又要迎合特朗普恐怕是很难完成的任务。

5月14日上午，中美元首举行会谈。中美双方领导人赞同将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，为未来三年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。今天双方各领域进行了全面会谈，暂时没有消息出来，据媒体报道：马斯克说会谈很顺利，黄仁勋点赞，库克比耶。静待最终会谈结果出来。

不过盘中有传闻：消息人士称，美国已批准约 10 家中国公司购买英伟达 H200 芯片，美国批准的英伟达芯片中国买家包括阿里巴巴、字节跳动、腾讯和京东。包括联想和富士康在内的少数分销商也获得了美国批准购买英伟达的 H200。是否属实有待官方报道，英伟达盘前一度涨 2%。如果是真的，那么对国产替代就会造成部分影响，这些品种都在高位，今天跌也正常，但有一点，即便同意放开，其条件也是相当的苛刻，位置被锁定，还要参与分红，弄不好分分钟来个停机。因此，这种有限的放开，我们会不会买也难说。

海外龙头 Wolfspeed 股价大涨，叠加三星加速布局供应链的消息，让碳化硅赛道再次成为资金焦点。全球 AI 供应链研究机构 Citrini 发布 AI 供应链报告，明确将碳化硅(SiC) 列为 AI 领域被严重忽略的核心主线。到 2030 年 AI 电源将占 SiC 电源市场的 50%，衬底和设备需求有望增长近 10 倍。SiC 在 CoWoS 先进封装中的应用规模将超过电源市场。当前百亿级市场，未来有望突破 2000-3000 亿。龙头天岳先进(02631)再涨超 18%。

激光雷达表现火爆，禾赛(02525)近期举办 2026 技术开放日。公司重磅发布了多款产品与技术：包括 6D 全彩激光雷达超感光芯片毕加索 SPADSoC、空间智能 AI 硬件 Kosmo 以及机器人动力模组。禾赛科技联合创始人及 CTO 向少卿正式宣布，禾赛将开启战略升维——从“空间感知”进化为“空间智能”。今天涨超 5%。

2025 年，速腾聚创(02498)机器人激光雷达销量达到 30.3 万台，同比激增 1141.8%，一举登顶全球机器人领域 3D 激光雷达出货量榜首。今天涨近 9%。图达通(02665)：公司聚焦三维感知技术，是全球图像级激光雷达市场的领军者。大涨近18%。

激光雷达火爆刺激机器人材料走好，国恩科技(02768)：舟山基地规划建设 2 条 PEEK 聚合生产线，年产能 1000 吨，技术与工艺已就绪，形成树脂到结构部件一体化供应链。公司依托轻量化高性能材料切入机器人赛道，多款机器人产品及关键零部件已研发完成，被视为未来重要增量。今天涨超 7%。

在政策补贴退坡的影响下，汽车股这轮行情里面绝大部分都很惨淡，在海外市场还不能快速打开的情况下，车企只能继续“内卷”，卷技术是常态，比如说底盘技术，可能是影响中国汽车称霸全球的最后一块短板。过往几年，中国新能源汽车在智能交互等众多层面逐步达到世界领先，但唯独在底盘上，可以说一直落后于保时捷、法拉利等顶级品牌。“线控转向技术”的线控底盘将改变这一现状，未来的趋势是“无线控，不智驾”。

7 月 1 日，GB17675—2025《汽车转向系基本要求》将正式实施，为线控转向技术的产业化划定了统一的行业准则。据统计，市场已经搭载线控转向技术车型有：特斯拉 Cybertruck蔚来 ET9、智已 LS8。搭载即将上市的有：理想 L9 Livis、小鹏 GX、蔚来 ES9、智己 LS9 Hyper、全新一代问界 M9 Ultimate 等。由上看出，蔚来(09866)车型最多，其走势也最强，公司 5 月 21 日出一季度业绩，今天涨超 3%；

另外一个理想(02015)：全新理想 L9 Livis 将于 5 月 15 日上市并同步开启交付。新车采用星环环抱座舱设计，配备超宽全景屏、神奇移动屏和安全岛扶手，车内还装载了全新旗舰座椅，以“家的最高标准”，打造新一代旗舰座舱，纯电旗舰 i9 将于下半年上市，冲击高端纯电市场。另外公司自研马赫M100(5nm)VLA 模型专用智驾芯片。2026 年 Q2 量产上车，适配理想 L 系列、MEGA，算力性能将显著提升，今天涨超 4%。

【板块聚焦】

5 月 11 日，相关部门召集多家猪企及协会、专家召开座谈会，交流当前国内生猪生产和猪肉流通消费、进出口情况，分析我国猪周期变化形式、面临风险挑战及下一步演变趋势。当前形势严峻，猪价持续低位(8–9 元/公斤，近 20 年底部)，行业深度亏损，能繁母猪去化不及预期、头部仍扩产，中小散户加速退出(比例近 40%)。接下来强制低效产能淘汰是大概率事件。行业将迎来基本面的好转。

港股主要品种：中粮家佳康(01610)、牧原股份(02714)、德康农牧(02419)。

【个股掘金】

华润啤酒(00291)：盈利能力持续提升 高端产品供不应求

公司 2025 年营收同比 - 1.7% 至 379.9 亿元，归母净利润同比 - 28.9% 至 33.7 亿元；剔除商誉减值、关厂和地售等事项后，经调整 EBITDA 同比 + 9.9% 至 98.79 亿元，经调整归母净利同比 + 19.6% 至 57.24 亿元。

点评：华润啤酒国内销量第一，市占约 30%，连续 18 年产销量全国第一；雪花为全球销量最大啤酒单品 。公司业绩逆势增长，2025 年啤酒销量 1103 万千升(+1.4%)，跑赢行业(-1.1%) 。2025 年啤酒业务经调 EBITDA Margin 同比 + 3.9pct 至 26.3%，经调啤酒 EBITDA同比 + 17.4% 至 96.1 亿元，盈利能力持续提升， 毛利率 42.5%，连续 5 年上行；ROE 15%+，现金牛属性强。核心竞争力：

1)成本低、覆盖广；年产能约 1900 万千升，全国 62 家工厂，200 万+终端网点，单位成本显著低于青啤/百威。

2)大众+高端全覆盖；大众：雪花清爽、勇闯天涯(国民大单品)。次高端：马尔斯绿、匠心营造、老雪(2025 老雪销量+60%)；高端：垦十四(国产麦芽精酿)；国际(喜力系，2018 收购中国区)。公司深度绑定餐饮/便利店/商超/夜场/电商，即时零售美团/饿了么订单+50%，电商(天猫/京东)+40%。餐饮渠道(火锅/烧烤/夜场)全面复苏，喜力夜场订单+25% 。

公司高端化全面收获期，次高及以上产品占比近 25%，普高档及以上销量+10%；明星单品老雪情怀复苏，红爵中高端爆款，销量翻倍 。喜力：高基数下+20%，全球 IP(欧冠、F1)加持，高端化提速 。啤白协同，第二增长曲线，公司收购贵州金沙酒业(55.19%)，布局高端酱香。公司全国经销商订单饱满，高端产品(喜力/红爵/老雪)供不应求，部分区域缺货 。

啤酒主业高端化稳步推进，喜力等核心高档单品延续强劲增长，数字化降本增效红利持续释放，核心盈利能力稳步提升。