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5月14日，美国AI芯片制造商Cerebras(CBRS.O)成功登陆纳斯达克，主承销商为摩根士丹利、花旗、巴克莱与瑞银集团。作为英伟达最强有力的挑战者之一，Cerebras以185美元的发行价，以及筹资55.5亿美元的体量，成为2026年迄今全球规模最大的IPO。
Cerebras成功上市后也成为年内美股最大规模的IPO。此前，IPO最大募集金额为今年4月上市的美国室内空气解决方案供应商麦迪逊(MAIR.N)，募集资金22亿美元。
Cerebras(CBRS.O)发行价185美元，对应市值398.17亿美元。
综合 | 招股书 新浪财经 证券时报
编辑 | Arti
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
如果说英伟达的优势在于将数十颗小芯片拼接成一台超级计算机，那么Cerebras做的事情则“简单粗暴”得多：把整片晶圆做成一枚芯片。
Cerebras创立于2015年，其最具代表性的产品名为Wafer-Scale Engine（WSE）系列晶圆级芯片。第三代产品WSE-3由台积电5纳米工艺制造，总面积达46,255平方毫米，集成超过4万亿个晶体管和90万个AI优化计算内核。
相比之下，英伟达目前最先进的Blackwell平台B200芯片仍采用两颗独立芯片封装方案，晶体管数量仅为数千亿级别。在片上内存带宽等关键指标上，WSE-3拥有44GB的片上SRAM，而B200则更依赖高带宽内存。这一设计在运行大规模语言模型推理时展现出显著效率差异：Cerebras宣称其运行Llama、GLM等开源模型的推理速度较主流GPU方案最高快15倍，在特定场景可超过1000倍。
这种“把整个晶圆变成一块巨无霸芯片”的思路，让WSE-3成为有史以来最大、最快的AI芯片。它不像传统AI芯片那样通过外部互联拼接算力，而是把所有内核焊在同一块硅片上，绕过数据传输的瓶颈，在能耗与单位成本上也具备不可忽视的差异化优势。
Cerebras声称其第三代芯片WSE-3是“史上大批量推向市场的最大、最快AI芯片”，晶体管数量是英伟达B200的19倍。
目前该芯片以水冷整机CS-3系统形式交付，并可组网构成AI超级计算机，专为万亿参数大模型训练与低延迟推理场景优化。
Cerebras的IPO发行价经历了从115-125美元到150-160美元，再到最终185美元的三轮调价。公司最初计划发行2,800万股，后增至3,000万股，最终募资总额达到55.5亿美元。以完全稀释后股本计算，公司估值约为564.3亿美元。
公司此前已获得Benchmark、富达、Tiger Global等机构的大力支持；在此次IPO前数轮融资中，估值已从数十亿美元一路攀升至超过200亿美元。
值得注意的是，Cerebras最早于2024年9月就曾递交IPO文件，但因主要客户G42占比过高等因素撤回申请，当时G42一度贡献了公司超过85%的营收。一年半后卷土重来，IPO认购订单已超过可供出售股数的20倍以上。
最新招股文件显示，截至2025年12月31日，公司营收达5.1亿美元，同比增长约76%，净利润为2.378亿美元，实现了从2024年净亏损4.82亿美元到盈利的关键转折。2025年研发投入2.43亿美元，毛利率39%。在硬件收入增长的同时，公司正在向提供AI云算力服务转型，云端服务及其他服务收入占比已接近30%。
但深入阅读招股书后发现，这份“盈利”背后存在争议。净利润中有3.633亿美元是一次性、非现金的会计调整，与G42相关负债注销产生的账面收益；如果剔除这项收益，再加上约4980万美元的股权激励，2025年non-GAAP净亏损约为7570万美元，相比2024年的2180万美元亏损明显恶化。
因此，市场看到的是“盈利+76%增长”的IPO金童，而招股书背后公司实际经营亏损仍在扩大。另一个不可忽视的经营趋势是硬件毛利率波动较大，且受客户授予认股权、数据中心成本分摊等安排影响，公司预计短期内毛利率仍将下滑。
尽管公司在大客户多元化方面已取得进展，招股书显示2025年MBZUAI（穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学）贡献营收占比达62%，G42占比为24%，两者合计贡献率达86%。MBZUAI与G42同样地处阿联酋，在业务关联上存在紧密链接。单一客户应收账款占比更触目惊心：MBZUAI占应收账款77.9%。
换言之，G42占比虽从2024年的85%降至如今的24%，但公司对中东市场的单一区域依赖度仍然极高。另一家阿联酋机构MBZUAI接过了大客户权杖，使客户集中度的结构性质并未根本改变。
OpenAI的角色可能是Cerebras故事中最令资本市场兴奋、也最具争议的存在。2026年1月，OpenAI与Cerebras签署一份总价超过200亿美元的多年合作协议，承诺采购750兆瓦的AI算力容量，这推动Cerebras在AI算力基础设施领域地位大幅跃升，也成为IPO受追捧的关键催化剂。
但同时，两者的合作嵌套了多重利益互换。根据条件，OpenAI能够以每股0.00001美元的超低价认购Cerebras至多3,344.5万股，上市后持股比例约3%，未来随采购增加可升至11%。
按Cerebras约480亿美元估值计算，这笔股权价值将超过40亿美元。而Cerebras通过此次IPO募资的50亿美元，将覆盖未来两年向OpenAI提供服务所需的主要成本，形成一套资本闭环。OpenAI同时向Cerebras提供了10亿美元的贷款支持。
此外，OpenAI CEO奥特曼与总裁布洛克曼早在2017年就已入股Cerebras，这为两者的深度耦合增加了更多私人因素。奥特曼公开称赞Cerebras芯片是“目前世界上最好的高速推理产品”，并曾出现在Cerebras的IPO宣传视频中。
根据Elon Musk控告OpenAI的法庭文件披露，OpenAI早在2017年就曾寻求与Cerebras合并。这种涵盖CEO个人持股、潜在大规模股权回报、巨额采购合同与运营贷款的四重绑定，使得OpenAI与Cerebras的“联盟”远复杂于一般客户与供应商关系。
自Snowflake在2020年募资38亿美元、Rivian在2021年募资近120亿美元之后，Cerebras是又一个让美国资本市场兴奋的科技IPO案例。
但公司的质地也引发了严重分歧：乐观者看到晶圆级芯片的颠覆性逻辑、AI推理从训练中接棒成为新一代算力需求中心的时间窗口，以及OpenAI、AWS两大巨头的战略背书；悲观者则将目光投向超95倍的市销率、仍然严重依赖中东市场的客户集中度、与OpenAI之间将多边利益捆绑的风险以及非GAAP下仍在扩大的经营亏损。
无论争议如何，Cerebras此次IPO的庞大体量与强劲需求已经向一级市场投下了一个明确信号：华尔街正全面押注AI基础设施建设与AI算力的新一轮爆发。
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