星固收 | 信息量很大，1季度央行货政报告说了什么？|中国人民银行|央行|货币政策|货政报告|金融市场

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（来源：富国星投顾）

近日，中国人民银行发布了2026年1季度货币政策执行报告。

每一份报告，都是央行留给市场的宏观指南针。相较于碎片化的情绪猜测，不如回归官方原文，深入梳理政策表述背后的底层考量与完整脉络。

1）宏观经济：①海外经济韧性超预期，但通胀压力加大，增长面临放缓可能

全球经济韧性超预期，但主要经济体增速分化。美国受益于AI投资和政府消费支持，1季度GDP环比折年率为2%。欧元区较为疲弱，1季度GDP仅为0.8%。英国、日本则呈现逐季放缓的态势。

通胀压力加大。美国3月CPI同比增3.3%，4月进一步上升至3.8%。欧元区通胀上行，3 月欧元区 HICP 同比上涨 2.5%，为今年以来首次突破 2%；英国、日本 CPI 分别同比上涨 3.3%和1.5%。

主要发达经济体货币政策趋于观望。最新利率期货工具不再定价美联储年内降息，欧央行、英格兰银行、日央行均维持利率不变。

高油价、地缘风险、贸易环境、财政可持续性都是需要持续关注的问题。

2）宏观经济：②国内经济延续修复。出口向好，固定投资回暖，结构转型加速

国内经济延续修复，结构中有多方面积极变化。我国1季度GDP同比增长5%，较上年四季度环比增长1.3%。结构中，值得关注的是：

√ 固定投资增长平稳，基建增速较快。1季度基建投资同比增8.9%，制造业投资同比增4.1%，房地产开发投资下降11.2%，但降幅有所收窄。

√ 出口持续高景气，贸易结构持续优化。1季度出口增长11.9%，结构中，机电产品出口增长 18.3%，占出口总额的比重为 63.4%。共建“一带一路”国家进出口增长 14.2%，占进出口总额的比重为 51.2%。

√ 经济结构转型加速。高技术产业投资同比增长 7.4%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长 28.3%、19.0%、20.9%

值得注意的是，人民银行对于通胀的关注有所提升。一季度，我国CPI同比涨幅为 0.8%，比上季度提高 0.2%。一季度，PPI 同比下降0.6%，降幅比上季度收窄 1.5%，3 月份涨幅为连续下降 41 个月后首次上涨。物价修复的原因在于3方面：原油价格上涨带来输入性通胀、反内卷、新动能成长壮大和算力需求爆发。并提到“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”。

3）汇率与外贸：①人民币汇率强势有支撑，底层是货物贸易顺差稳定

1季度人民币走势较为强势。2026 年 3 月末，人民币对美元、欧元、英镑、日元汇率中间价分别较上年末升值 1.6%、3.9%、3.5%、3.5%。

宏观经济预期和国际收支状态是汇率定价的基础。近年来，世界逐步认知到我国经济制度和体量的优势，中长期经济预期转好。从直接的国际收支来看，基于我国制造业优势，我国货物贸易顺差稳中有进，成为人民币汇率最坚实的基础。

从展望来看，报告提到“增强外汇市场韧性”，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

4）汇率与外贸：②从国际收支看，中国高水平扩大对外开放，携手互利共赢

近年来我国国际收支保持基本平衡，经常账户顺差和非储备性质金融账户逆差同步增加，反映与世界经济联系更加紧密，以更加开放姿态融入全球。

从经常账户来看，货物贸易顺差保持在合理区间（底层是制造业优势）。但我国是第一大服务贸易逆差国，2025年服务贸易逆差达2300多亿美元，为相关国家服务企业提供稳定的市场需求。

经常账户形成的资金流入，转化为金融账户下的对外投资运用，我国国际收支保持基本平衡。对外直接投资存量 3.6 万亿美元，遍布全球 190 个国家和地区，广泛分布于诸多行业和领域，促进了当地就业增长和产业发展；对外证券投资和对外其他投资分别为 2.0 万亿美元和 2.4 万亿美元，广泛分布于约 120 个国家和地区，为相关国家和地区金融市场提供资金和流动性支持。

外资来华投资保持稳定。从结构看，来华直接投资存量4.0万亿美元，占我国对外总负债比重为 52%，我国一直是全球跨国公司开展对外投资布局的重要目的地。来华证券投资存量 2.4 万亿美元，较五年前增长 20%，占对外负债比重提升至 30%，外资持有人民币资产意愿增强。

5）汇率与外贸：③人民币国际化持续推进，有力促进跨境贸易资金回流和再循环

一方面，跨境人民币业务保持增长态势，人民币结算占比持续提升。一季度，跨境人民币收付金额合计20.2万亿元，同比增长 17.2%，其中收入9.7万亿元，支出10.5万亿元。

另一方面，促进跨境贸易资金回流和再循环。人民银行常态化在香港发行人民币央行票据，持续推进债券市场高质量开放，优化“债券通”、“互换通”等市场机制设计。增加人民币资产供给，丰富境外投资者风险管理和流动性管理工具。同时，鼓励欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债券。

6）货币政策基调：①“适度宽松”基调未变，但短期降准、降息必要性下降

“适度宽松”总基调不变，但报告中未出现“降准、降息”字样，新增了“灵活运用多种货币政策工具”。结合当前资金利率已处于相对低位的现实以及经济处于修复的状态，短期进一步全面降准降息的紧迫性在下降，或以结构性工具为主。

7）货币政策基调：②与财政协同发力的逻辑不变，灵活把握国债买卖

报告中提到“加强货币财政政策的配合”。可以看到。2026年1季度，人民银行净买入2000亿元国债，与其他货币政策工具综合搭配，保持流动性充裕。同时提到“一季度国债收益率运行在合理区间，面对 2 月末以来中东地缘政治冲突等外部冲击也保持了相对稳定。”1季度，10年国债利率运行范围约为1.75%~1.9%。