来源：市场资讯
（来源：商品智贸）
本期看点：白银热潮是“需求革命”还是“供给冲击”？最大的“灰犀牛”：央行购金会停吗？金银比再去低位，逻辑变化？
三篇观点分享
1、高盛对黄金维持长期结构性看涨的判断，但对短期走势持战术性谨慎态度。2026年5月12日
维持2026年底金价达到5400美元/盎司的目标。支撑因素包括持续的央行储备多元化需求、投机仓位从低位正常化，以及预期美联储将降息50个基点。
尽管2月单月数据疲软，但高盛预计2026年央行月均购买量将维持在60吨的高位。约70%的央行预计未来12个月全球黄金储备将继续增加。
短期风险，金价近期面临回调压力。若霍尔木兹海峡航运中断问题持续，叠加债券或股市调整，可能引发进一步的黄金清算。
中长期上行风险，如果伊朗等地缘政治局势升级，加速各国央行将储备转向黄金，并引发对西方财政可持续性的担忧，金价可能有更大的上涨空间。
当前净投机仓位处于历史相对中性的水平第41百分位，这为金价后续上涨留出了空间。
2、黄金具备长期的战略性配置价值，需要以更长的投资期限来平滑中短期的地缘政治和货币政策不确定性带来的波动。当前的市场震荡为长期布局提供了窗口，而央行购金行为为金价提供了坚实的底部支撑。
长期趋势看涨基于去美元化、全球财政状况恶化、以及黄金作为60/40投资组合分散化工具的吸引力等结构性趋势，黄金长期前景积极。
中短期存在不确定性，中期主要受实际利率和油价受伊朗等地缘局势影响的压制。2026年5月10日
公开需求强劲，2026年第一季度全球央行净购金244吨，需求趋势稳固。
隐性需求巨大，存在大量“未披露”的购金，分析指向中国是主要买家，其实际黄金储备可能接近4500吨，远超官方报告的2300吨。这是出于战略性的去美元化和人民币国际化目的。
需警惕中国的“公告风险”——当中国未来某次大幅上调官方储备数据时，可能意味着其购金计划接近完成，这反而是潜在卖出信号。
主要压力源，西方投资资金。ETF资金波动，2025年的资金流入主要是动量驱动，近期已部分逆转为流出。
投机头寸压缩，期货市场的投机性净多头头寸已降至历史百分位的较低水平。看涨期权积压释放，短期的看涨期权风险得到释放。
中东冲突可能催生“滞胀”环境通胀升、增长缓，这历史上是黄金表现最佳的环境。当前投资者尚未为此布局，仍在将黄金作为风险资产一同抛售。
长期投资者可将中短期的价格震荡和下跌视作逢低定投、逐步配置的机会。关注伊朗局势，影响油价和避险情绪和美联储货币政策，影响实际利率的变化，这将是金价突破当前震荡区间的关键。
四篇期货公司的贵金属分析
3、从秘鲁能源危机冲击供给、电动汽车与AI等新需求打开长期空间、以及宏观情绪边际好转三个维度，论证了继续看多白银的理由。
供给刚性难以改变，新兴需求旺盛，世界白银协会预计2026年全球白银供需缺口将继续扩大。宏观面市场预期美联储年内仍有降息可能，全球流动性整体充足，去美元化趋势长期支撑贵金属。2026年5月12日
银价夜盘外盘涨超7%的大幅上涨，直接催化因素是秘鲁发布能源危机紧急法令，加剧了市场对白银供给收缩的担忧。
供给端刚性约束加强，秘鲁事件雪上加霜
全球白银矿产供给已连续多年停滞。主要原因包括：易开采富矿枯竭、新项目有限、72%的白银为铜铅锌等金属的伴生矿受主金属开采周期制约。
秘鲁作为全球第二大产银国，其能源危机法令导致电力、天然气供应紧张，严重依赖能源的矿山生产可能受限，进一步强化了供给收缩预期。
中国近50%的银矿砂进口来自秘鲁，秘鲁供给扰动可能推高我国进口成本。
需求端，被低估的工业需求爆发
市场对白银需求的认知不应再局限于光伏领域。两个更具爆发性的新需求方向：
新能源汽车及其配套，电动汽车用银量比传统汽车高67%-79%，加上充电桩的快速建设，将持续拉动白银需求。
AI算力基础设施，数据中心、服务器、5G通信基站用银量是4G的2.5倍以及机器人产业的快速发展，都依赖于白银顶级的导电和导热性能，创造出了新的、强劲的刚性需求。
尽管美国非农就业数据连续超预期，但因其修正频繁，市场信任度降低。同时薪资增长放缓，削弱了通胀担忧，使就业数据对市场的扰动减小。
近期美伊局势出现缓和迹象，油价有所回落。这有助于提升市场风险偏好，并为美联储降息提供空间，对白银等贵金属形成宏观利好。
4、黄金的关键技术支撑位已得到巩固，短期行情维持看涨，同时白银的潜在上涨空间可能更大。2026年5月12日
伦敦现货黄金在4500-4550美元/盎司的区间已具备扎实的技术与基本面双重支撑，该防线基本稳固，仅在极端风险事件下才有可能被短暂跌破。
金价短期走势维持看多判断，上行目标区间看至4850-5000美元/盎司。
白银由于已站上关键均线，且受秘鲁能源危机等事件催化，其后续的想象空间可能大于黄金。
各国官方，特别是中国央行已连续18个月增持的持续购金行为，为金价提供了强力支撑。
4月美国非农数据未显示经济过热，薪资增速乏力，劳动力市场有边际走弱迹象，这缓解了通胀上行压力。
当前货币市场对美联储的加息定价已透支至2027年年中被认为明显不合理。后续加息预期将逐步回落，带动实际利率下行，从而直接利好黄金。
黄金1个月风险逆转指标已由负转正，市场多头看涨意愿升温。
特朗普的国事访问事件本身对金价影响有限，仅当后续谈判结果超预期积极时，才可能对金价形成小幅压制。
5、当前贵金属市场正处于避险情绪减弱阶段。美伊冲突出现阶段性缓和，削弱了市场的避险需求。地缘政治风险并未完全消散，这为金银价格提供了底部支撑。未来价格走势的关键驱动因素将转向美联储的降息路径，预计金银价格将维持震荡修复的态势。2026年5月12日
伦敦现货黄金上涨2.15%，白银上涨6.62%；COMEX黄金期货上涨1.71%，白银期货上涨5.76%。
内盘市场涨势更为显著，上海黄金交易所（SGE）黄金T+D上涨2.64%，白银T+D上涨9.92%；上海期货交易所（SHFE）黄金上涨3.24%，白银上涨11.40%。总体来看，白银涨幅全面且大幅领先于黄金。
美国4月综合PMI为51.7，虽较前值小幅回落，但仍处于扩张区间，表明经济动能出现温和放缓迹象。
美国4月ADP就业人数新增10.9万，远超预期和前值，显示私营部门就业市场强劲。
当周初请失业金人数为20万，低于预期，印证劳动力市场保持韧性。
这些数据共同描绘出美国经济有韧性但复苏动能边际放缓的图景，影响了市场对美联储政策的预期。
上周美元指数呈现震荡下跌格局，在97.50-98.50区间内波动。其走势受到地缘风险提振与强劲就业数据削弱降息预期等多空因素的交织影响。
ETF持仓，截至5月8日，全球最大的黄金ETF（SPDR）持仓减少1.78吨，而最大的白银ETF（SLV）持仓增加6.22吨，显示资金对金银的偏好出现分化。
COMEX黄金库存减少18.4万盎司，COMEX白银库存减少221.7万盎司，实物供应层面有所收紧。国内期货持仓，沪金和沪银的主力合约持仓量均有所减少。
6、黄金的利空因素正在出清，在利率定价纠偏和资金回流支撑下，短期上涨动能有望延续。由于高油价可能限制货币政策的宽松幅度,基准预期为年内仅降息一次，金价的反弹高度将受到约束，5000美元/盎司是一个重要的心理与技术上限。2026年5月6日
随着中东地缘政治风险边际缓和、油价自高位回落以及美股走强，此前压制黄金的高实际利率与强势美元因素减弱，推动金价当周触底反弹，累计涨幅超1.5%。
看涨动能的两大支撑
利率定价存在纠偏空间,基于SOFR蝶式套利数据，市场隐含了对2027年加息的预期。这与基本面背离，因为美国劳动力市场的深层指标如招聘率已显疲态，且支撑AI周期的信贷环境出现裂痕，难以承受进一步加息，因此市场对远期利率的定价有向下修复的必要。
美债外资回流提供流动性支撑,美国国债的外国托管余额在报告期前连续两周回流，规模超300亿美元，逆转了此前因冲突导致的卖债趋势，有助于修复市场流动性及风险偏好，为金价提供安全垫。
上行空间的主要限制
金价的上涨空间将受油价及其对美联储政策的影响所约束。基准情景是布伦特原油维持在90-120美元/桶的高位区间震荡，这将对应美联储在年内仅降息1次。报告判断本轮金价反弹的上限或在5000美元/盎司以内，上涨空间有限。只有在油价回落至80美元/桶的乐观情景下，降息节奏才可能加快。
一篇贵金属周报
7、贵金属整体近期走弱，但中长期支撑依然稳固。近期走弱主要受地缘政治信号反复美伊谈判僵持，冲突风险升温和货币宽松预期承压美联储内部分歧，年内降息可能性有限的双重影响。中长期来看，美国的滞胀风险和全球去美元化趋势为贵金属价格提供了根本支撑。2026年5月5日
地缘博弈意愿大于冲突激化可能性，且贵金属存在技术性支撑，上方压力或将削弱。黄金长线多单可持续持有；白银、铂金、钯金暂时观望。
贵金属整体下行。其中，黄金、白银震荡偏弱，铂金、钯金则呈现宽幅震荡格局。
美伊谈判的进程主导了市场情绪。双方态度强硬，从“三阶段框架”谈判陷入僵局，到发生“导弹警告”和口头威胁，冲突不确定性提高，给贵金属带来了上行压力。
美国经济数据如PMI、新屋开工显示经济仍有韧性。美联储4月FOMC会议维持利率不变，鲍威尔保留了宽松措辞，但会议出现4张反对票，反映了内部对政策路径的分歧，市场认为年内货币政策大幅宽松的可能性有限，难以支撑金价。
市场持仓情况
黄金SPDR黄金ETF持仓增加8.57吨至1035.77吨，但COMEX黄金非商业多头净持仓减少4435张。
白银SLV白银ETF持仓增加119.06吨，COMEX白银非商业多头净持仓增加440张。
铂钯NYMEX铂金非商业多头净持仓减少，钯金净空头持仓也有所增加。
一篇流通性冲击专题
8、尽管2026年初因地缘冲突如美伊局势引发部分新兴市场国家（主要是土耳其和俄罗斯）出现流动性危机，导致短期内黄金被当作流动性工具遭到抛售，但这种短期的、局部性的抛压难以撼动黄金的长期定价中枢。当前的波动反而促成了黄金储备从脆弱国家向战略大国的结构性转移，并进一步强化了支撑黄金“十年长牛”的三大底层逻辑。维持对黄金的中期战略看多判断，并建议把握流动性冲击带来的配置机会。
通过量化模型、历史复盘和逻辑推演，系统性地论证了由局部流动性危机引发的短期黄金抛售，在体量上不足以冲击全球黄金市场的深厚流动性，在性质上是储备结构的优化而非趋势反转，并且当前宏观环境反而强化了黄金长期看涨的底层叙事。短期波动视为中长期配置的机会。2026年4月24日
2026年初约80吨的央行抛盘中，土耳其约60吨和俄罗斯约14吨占主导，属于特定国家的“事件驱动型”应急操作，而非全球央行购金战略的趋势性反转。
构建了“国家流动性脆弱度模型”，从外债覆盖率、经常账户赤字率、汇率贬值压力和黄金储备占比四个维度筛选出高风险国家如希腊、土耳其、吉尔吉斯斯坦等。
极限压力测试影响有限。脆弱度最高的十个国家被迫清算其50%的黄金储备约927吨，价值1451亿美元。通过Almgren平方根市场冲击模型测算，这部分抛盘在日均交易量达3610亿美元的全球黄金市场面前，理论上的价格冲击仅约为0.76%。虽然实际交易中可能因情绪和衍生品杠杆引发非线性波动，但从纯粹物理筹码角度看，冲击有限。
历史经验与微观结构优化
回顾2008年金融危机和2020年疫情初期的全球流动性危机，黄金在短期被错杀后均能企稳并再创新高。当前仅是局部国家的抛售，规模和历史性全球危机不可比。
筹码转移而非流失，极限抛压（927吨）约占全球央行年购金量的90%，并未超出战略买盘的年度承接能力。在抛售发生的同时，中国央行在2026年3月显著增持了16万盎司黄金，全球95%的央行计划在2026年继续增持。这表明抛售实质上是黄金储备从高脆弱度国家向有战略定力大国如中国的“深度置换”，优化了微观持有结构，夯实了长期底部。
支撑黄金的三大底层逻辑被强化
地缘动荡加速了旧秩序的崩塌，非美国家“去美元化”和增持黄金的战略诉求增强。73%的央行预计未来5年美元储备占比将下降。
处于拐点的霸权国家如美国倾向于采取金融武器化等激进策略，这会透支其货币的长期信用，从根本上利好黄金。
在当前不确定性加剧的环境下，黄金与美国金融资产、中国实体制造资产均保持低相关性，是极少数真正处于“中立位”的资产，具备不可替代的组合优化功能。
热门跟贴