（来源：国元期货研究）
五一节假以来，棕榈油期现货整体呈高位震荡、偏弱整理格局，国内棕榈油主力合约周内小幅回落，现货报价同步下调，市场由前期政策与天气双驱动转向基本面主导，近端累库压力与远期利多预期博弈加剧，价格波动收敛，整体维持上方承压态势。
MPOB报告利空，马来累库格局确立
MPOB4月供需报告显示，马来西亚棕榈油产量162.98万吨，环比大增18.37%，显著高于近5年季节性平均增幅，季节性增产周期全面兑现；出口130.2万吨，环比下降14.34%，不及市场预期，高价格抑制海外采购意愿，印尼出口分流效应消退；期末库存环比微增1.71%至230.94万吨，略高于市场预估区间，累库格局正式确立。报告整体偏空，直接印证马来产地供强需弱格局，产量放量与出口走弱形成共振，库存压力显性化，对近月合约形成明显压制，短期限制价格上行空间，也让市场更清晰认知到当前弱现实与强预期的分化，期价呈现近弱远强结构，近端持续承压，远月仍受政策与天气支撑。
图1 MPOB4月供需报告：增产周期兑现
MPOB 国元期货
图2 MPOB4月供需报告：累库周期已至
MPOB 国元期货
厄尔尼诺预期放大远月波动
厄尔尼诺已成为棕榈油远期核心利多逻辑，多家气象机构确认2026年5月起赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，夏秋季将达中等至强强度并持续至年底，与历史上驱动棕榈油大涨的强厄尔尼诺周期特征高度吻合。历史数据显示，强厄尔尼诺引发的东南亚干旱会导致棕榈果雌花败育、落果率上升，单产降幅可达10%-25%，且减产效应存在9-12个月滞后性，1982-1983、1997-1998、2015-2016年超强厄尔尼诺周期中，棕榈油均出现翻倍级别涨幅。当前印尼、马来主产区已出现降水偏少、土壤墒情下降迹象，市场提前定价2026/27产季供应收缩风险，虽当前马来处于季节性增产周期，但远期减产预期盖过短期压力，远月合约涨幅持续高于近月，天气升水持续累积，成为资金高位布局多单的核心支撑，也为中长期价格提供坚实底部支撑。
图3 厄尔尼诺概率较高，棕榈油减产预期加大
生柴政策利好已充分定价，地缘缓和后炒作空间收窄
印尼B50政策已明确2026年7月1日全国强制执行，柴油中棕榈油基生物柴油比例由B40提至50%，预计年新增需求200-300万吨，马来计划6月起推行B15掺混政策，两国政策均支撑棕榈油工业需求。但中东地缘政治冲突缓和、原油高位回落，生柴题材炒作空间显著收窄，此前地缘溢价推动的能源属性联动效应减弱，市场不再单纯交易避险情绪，生柴需求回归基本面驱动。当前POGO价差虽仍有支撑，但原油波动对棕榈油直接驱动下降，政策利多已充分定价，后续若无超预期加码，难以形成新的上涨驱动，生柴政策从核心暴涨逻辑转为价格托底因素，更多是长期支撑供应格局，而非短期脉冲式利好，政策落地后边际效应逐步递减。
国内棕榈油库存高企，进口疲软
国内棕榈油市场呈现库存偏高、进口疲软、需求清淡格局，对期价上行形成牵制。截至5月上旬，全国重点地区商业库存仍处历史同期高位，现货供应充足，库存缓冲作用明显；进口利润持续倒挂，贸易商买船意愿低迷，4-5月船期采购谨慎，到港节奏放缓，仅少量远月订单，中旬后买船量近乎归零。下游处于消费淡季，食品加工、餐饮行业按需采购，高价抑制消费，现货成交清淡，购销氛围偏弱，国内供需相对独立，自身基本面支撑不足，期价上涨更多跟随外盘政策与天气驱动，若后续外盘走强带动进口利润修复，买船恢复将进一步凸显库存压力，限制国内棕榈油涨幅，内外盘价差维持合理区间。
据Mysteel调研显示，截至2026年5月8日（第19周），全国重点地区棕榈油商业库存75.607万吨，环比上周增加7.61万吨，增幅11.19%；同比去年33.73万吨增加41.88万吨，增幅124.15%。
图4 国内棕榈油库存维持高位
后市近弱远强格局延续，关注政策与天气共振
短期棕榈油维持高位震荡、易涨难跌格局，近端受马来累库、国内高库存及原油走弱压制，远期依托印尼B50政策落地与厄尔尼诺减产预期支撑，近弱远强结构清晰。二季度需警惕马来累库超预期、政策执行不及预期及原油回调带来的阶段性回调风险，核心关注B50实施细则、厄尔尼诺兑现程度、马来出口节奏及国内库存去化速度。中长期来看，若下半年厄尔尼诺减产兑现与B50需求增量形成共振，棕榈油有望开启趋势性上涨；若增产超预期或政策落地不及预期，价格将面临回调压力。操作上短期以震荡思路对待，严控风险，中长期紧盯天气与政策落地进度，逢低布局多单为主。
写作日期：2026年5月13日
作者：
刘金鹭
农产品分析师
期货从业资格号：F03086822
联系电话：010-84555100
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