Latitude Investment Management在2025年四季度致投资者信中披露，其持仓的Ryanair Holdings（NASDAQ:RYAAY）全年总回报达到58%。这家欧洲最大低成本航空公司的表现，成为该基金"自下而上"选股策略的典型案例——不追逐热门主题，而是聚焦个体商业模式的盈利质量。

Ryanair的股价在过去52周内波动于49.90美元至74.24美元区间，2026年5月12日收盘价约为56.28美元，市值约279.3亿美元。短期来看，其一个月回报为-9.18%，但长期投资者更关注其穿越周期的运营能力。

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欧洲境内航空市场向来是难做的生意。Latitude在信中细数了结构性困境：运力过剩、受国家补贴的非理性竞争者、增速平缓的市场、繁重的监管，以及管理层无法控制的变量——油价与地缘冲击。正是在这样的环境中，Ryanair建立起了差异化优势。

该基金的核心论点在于：行业层面的悲观叙事往往掩盖了个体企业的盈利潜力。Ryanair的净资产回报率（ROE）持续超过20%，且这一成绩建立在自有飞机 fleet 的重资产模式之上——通常而言，租赁模式更易美化短期财务指标。高资本投入下的高回报，说明其单位经济模型具备真正的护城河。

Latitude将这一投资逻辑归纳为"市场份额扩张+利润率提升"的双轮驱动。当竞争对手在周期底部收缩或退出时，Ryanair凭借 ultra-low fares（超低票价）策略和 high-efficiency operations（高效率运营）持续抢夺份额；同时，规模效应与成本管控推动 margin expansion（利润率扩张），最终转化为 per share 层面的基本面增长。

这一案例也折射出Latitude的整体持仓风格：2025年该基金 earnings 增长超15%，回报达21%，主要源于基本面增长而非估值扩张。其组合偏向现金流充沛、市场地位稳固、资本开支需求低、且通过分红与回购回馈股东的企业。四季度，基金向防御性更强、估值更具吸引力的标的进行了选择性调仓，同时保持两位数增长潜力。

展望层面，Latitude对2026年持积极态度，认为市场分化将带来更多机会，当前估值提供了安全边际。值得注意的是，该组合对 AI 等拥挤主题保持有限敞口——Ryanair的58%回报证明，远离聚光灯的传统行业同样能创造超额收益。