四月初，中东原油现货还曾比布伦特基准价高出30美元以上。不到两个月，这一溢价几乎归零，部分交易甚至出现小幅贴水。这是2026年5月 buying cycle 的真实写照——发生在全球石油市场遭遇史上最严重供应中断的背景下。

供应并未恢复。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，中东原油外运受阻。价格崩盘的真正推手，是炼油商的集体"撤退"：他们拒绝接受接近150美元/桶的现货报价，押注冲突将早日解决、海峡将重新开放。

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炼油商们正在消耗缓冲垫。过去数周，他们动用了三重手段：抽降库存、削减炼厂开工率、以及动用国际能源署（IEA）协调释放的战略储备——这是史上最大规模的4亿桶全球战略储备投放。

中国进口数据的骤降同样关键。2026年4月，中国原油进口量同比下滑20%，即减少240万桶/日，官方数据录得925万桶/日，为2022年7月以来的最低水平。当时中国尚处于新冠封控之中。多家炼厂将春季检修提前，另有部分按计划停工，为夏季需求高峰做准备。

大西洋彼岸也在填补缺口。美国原油出口创下历史新高，西得克萨斯中质原油（WTI）桶装船流向亚洲与欧洲。

上述因素叠加，共同压垮了五月 buying cycle 的现货价格。

但分析师警告，这一喘息窗口可能极为短暂。随着炼厂开工旺季临近，市场缓冲正被耗尽，而霍尔木兹封锁迟迟未见解决，现货价格可能再度飙升。

市场情报公司 Sparta Commodities 高级石油市场分析师 Neil Crosby 对彭博社表示："整体而言，实物石油市场并未对灾难性的供应紧张进行定价。"

他同时指出，现货溢价的下跌部分源于亚洲买家"仅维持最低限度"的采购策略——这与中国的进口数据相互印证。库存缓冲较薄的炼厂已率先削减开工率。

这场价格崩盘的悖论在于：它并非供应改善的信号，而是需求端主动收缩的结果。炼油商用脚投票，拒绝为地缘风险支付全额溢价。但一旦他们的库存见底、夏季需求来临，这场人为制造的平静或将迅速终结。