钨精矿价格涨疯了。
进入2026年以来，江西钨精矿价格累计涨幅超过50%，2月下旬黑钨精矿直接飙到78.4万元/吨。如果看同比数据更吓人，2025年3月65%黑钨精矿均价才14.09万元/吨，一年时间涨幅超500%。
为什么钨突然这么猛？
供给端卡脖子了。
国内钨矿开采实行配额管理，2023年到2025年第一批开采指标分别是6.3万吨、6.1万吨、5.8万吨，逐年下降。再加上现有矿山品位从2004年的0.42%降到2020年的0.28%，想多挖也挖不出来。
需求端却有大事发生。雅下水电工程开建，总投资1.2万亿，工矿道具和工装设备大量需要钨材料。供给收缩遇上需求放量，价格不涨才怪。
这一波涨价，谁最受益？中钨高新绝对算一个。
业绩爆发的秘密，押对了一座矿山。
2025年前三季度，中钨高新营收127.55亿，同比增长13.39%；归母净利润8.46亿，同比增长18.26%。
单看这两个增速，好像也就那样。
但注意一个数字：扣非归母净利润同比增长407.52%。这差距太大了，说明有非经常性因素在起作用。
答案是2024年12月并表的柿竹园公司。
柿竹园是什么来头？
全球在产的最大单体钨矿山，钨精矿年产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，硬质合金产量超0.75万吨。2024年柿竹园实现收入35.71亿，净利润7.05亿。据中钨高新财报披露，2025上半年公司净利润80%都来源于柿竹园。
这就解释通了，不是原有业务突然爆发，而是把一座印钞机装进了报表。
收购带来的好处不止是利润增厚，还有毛利率提升。2023年公司精矿及粉末产品毛利率20%，2024年涨到31%，2025上半年进一步升至35%。为什么？
原材料自供比例提高了，成本控制能力更强了。
拆解中钨高新的生意盘子。
中钨高新现在的业务，基本覆盖了钨产业链的全过程，上游采选、中游冶炼、下游深加工。
看2025上半年的营收，精矿及粉末产品营收27.27亿，占比34.74%。这是上游环节，毛利率25.11%。以前这块占比更低，柿竹园并表后明显提升。
其他硬质合金营收18.16亿，占比23.13%，毛利率13.58%。硬质合金就是钨的主要应用形态，用来做各种耐磨零件。
切削刀具及工具营收17.01亿，占比21.68%，毛利率高达32.65%。这是技术含量较高的部分，毛利率也是几块业务里最高的。难熔金属营收12.74亿，占比16.23%，毛利率8.74%。这块毛利率低，可能跟产品结构有关。
从区域看，国内销售占83.34%，国外占16.66%。海外毛利率17.54%低于国内的21.91%，说明出海业务还有提升空间。
整体来看，中钨高新2025上半年有色金属采掘及加工业务营收76.96亿，占总收入98.06%。这就是一家纯粹的钨业公司，业务很聚焦。
AI的风，怎么吹到钨上？
如果说柿竹园解决的是“资源有没有”的问题，那金洲精工解决的是“故事能不能讲大”的问题。
金洲精工是中钨高新的子公司，全球领先的PCB用精密钻头供应商。产品主要用于AI服务器、HDI板、汽车电子等领域。
算力建设需要大量服务器，服务器需要PCB板，PCB板上的通孔需要用钨钻针来打。这里有个技术细节：PCB板越厚，钻针用量越多。加工8mm板单孔要用四支不同长度的钻针。而且随着材料升级，钻针损耗剧增，单针加工寿命从两千孔降到150孔，更换频率大幅提高。
价格上，以0.2毫米直径钻针为例，9.5mm长度的单价是4.5mm长度的10倍。技术门槛越高，单价越贵，利润空间越大。
2025年12月，中钨高新公告金洲公司拟投1.63亿实施1.3亿支微钻技术改造项目，另投1.755亿新建AI PCB用超长径精密微型刀具专用生产线。这两个项目加起来超3亿，建设期两到三年，目标直指AI算力市场。
这就很有意思了，钨矿涨价是传统周期逻辑，AI服务器带动钻针需求是新增长逻辑。两个逻辑叠加，中钨高新既有当下的业绩，又有未来的想象空间。
行情来了，但不能光靠涨价赚钱，还得练内功，把成本控制住，把效率提上去，这样才能把短期的价格红利变成长期的竞争力。
这话说得挺实在。做资源生意的，最容易犯的错就是行情好的时候飘了，等周期一过又被打回原形。李仲泽能在这个时候强调“降本增效”和“工艺优化”，说明头脑清醒。
言西认为中钨高新这轮业绩增长，核心驱动力是柿竹园并表。
这不是什么复杂的故事，就是公司花大价钱买了一座好矿，然后这座矿开始贡献利润。2025上半年80%的净利润来自柿竹园，说明原有业务的贡献被稀释了，也说明柿竹园确实够硬。
毛利率提升验证了产业链整合的价值。从2023年20%到2025上半年35%，精矿及粉末产品毛利率涨了15个百分点。这就是自供原料的好处。矿价涨的时候，别人的成本在涨，你的成本相对固定，利润空间自然拉大。
AI钻针是个好故事，但需要时间验证。金洲公司的扩产项目建设期两到三年，第四年才能达产。2026年还看不到太多贡献，真正的业绩释放要等到2028年以后。短期别抱太高期望，长期值得跟踪。
股价涨得太快，风险也在累积。截至2026年2月27日，中钨高新年初至今涨幅138.98%，滚动市盈率95.55，显著高于行业水平。公司自己都发公告提示回调风险。这很正常好公司也可能买贵了。
最大的不确定性还是钨价本身。
现在78.4万元/吨的价格能维持多久？
配额会不会放松？
海外矿山有没有新增供给？
这些都是变量。资源股的投资难点就在这里，公司再好，如果商品价格崩了，股价也得跟着崩。中钨高新现在的处境，有点像2022年的锂矿公司，产品价格暴涨，业绩爆发，市场追捧。区别在于，钨的供给约束比锂更强（配额管理+品位下降），需求端又多了AI这个新变量。
能不能把这轮行情转化成长期竞争力，就看柿竹园之后的资源接续、金洲精工的技术突破、以及公司成本控制能不能真正落地。
李仲泽说的“将价格优势转化为发展胜势”，这句话既是目标，也是考验。
注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
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