（来源：纳指弹幕组）
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纳指弹幕组，26/05/14，周四
纳指100(QQQ)盘前上涨+0.26%, 美股软件盘前上涨+0.73%, 费城半导体持平；市场重点在中国AI CAPEX和功率/模拟/SiC上, 有以下三个重点：
> 阿里callback称未来2个季度云的Margin改善显著；腾讯大幅上修AI CAPEX，对下半年国产算力满足供给很bullish。
> 思科业绩超预期盘前上涨15%，FY26 hyperscaler AI基础设施订单预计约90亿美元，高于此前50亿美元以上目标，AI收入FY27预计增长50%至60亿美元。
> 功率半导体/模拟近期表现强势，高盛近期visit了英飞凌德国总部，称即将投产的德累斯顿厂有望带来较强产能，理论上可支持约50亿欧元收入Run-rate。
全球科技行业Baskets复盘：
思科：大摩认为Cisco正在成为AI网络Capex的重要受益者，FY26 hyperscaler AI订单预计达90亿美元，企业AI改造也开始拉动交换机需求。
功率/英飞凌: 高盛近期visit了英飞凌德国总部，称即将投产的德累斯顿厂有望带来较强产能，理论上可支持约50亿欧元收入Run-rate。
AI算力/半导体：美银将2030年AI数据中心系统市场空间上调至1.7万亿美元，compute、memory和networking同时上修，AI Capex仍是更强更久的周期。
阿里巴巴：CLSA认为阿里云进入super growth阶段，外部云收入同比增长40%，AI云收入已达90亿元，MaaS ARR有望年底升至300亿元。
腾讯：CLSA认为腾讯1Q26增长韧性仍强，游戏流水、广告、Business Services和AI模型迭代共同支撑，利润在AI投入下仍保持稳定。
SICC: SICC 1Q26毛利率大幅改善，主要来自产品结构优化；SiC需求尤其是数据中心需求强劲，服务器capex增长和800V HVDC升级趋势有望继续拉动收入和利润修复。
思科：AI订单放量，网络设备重新进入增长通道
大摩（26/05/14）
• 核心判断：Cisco过去五年在hyperscaler、optics和silicon上的投入开始兑现，AI订单和企业AI改造共同推动增长率回到15年以上高位。
• 关键数字：FY26 hyperscaler AI基础设施订单预计约90亿美元，高于此前50亿美元以上目标；AI收入FY27预计增长50%至60亿美元。
• 关注点：AI订单兑现节奏、enterprise data center switching需求、毛利率mix压力和FY27是否存在pull-forward，是后续关键验证点。
大摩认为，Cisco本季度最重要的变化是AI订单明显超预期。公司预计FY26 hyperscaler AI infrastructure orders约90亿美元，此前目标为50亿美元以上，FY25为20亿美元以上；AI收入预计FY26同比增长4倍，并在FY27继续增长至少50%至60亿美元，开始接近收入的high-single-digit比例。
增长不只来自云端。企业侧需求也在被AI准备工作拉动，而不只是传统产品更新周期。企业产品订单同比增长18%，若剔除cloud全公司订单同比增长19%；enterprise data center switching订单同比增长超过40%。Cisco提到企业AI现代化仍处于“first inning”，campus upgrade只是其中一部分。供应链也从此前短板变成优势，采购承诺同比增加116亿美元，过去90天增加48%，但公司仍未看到严重约束。
财务上，FQ3 non-GAAP收入158亿美元、EPS 1.06美元，均高于大摩预期。Product orders同比增长35%，Service Provider/Cloud orders同比增长105%。压力主要在毛利率，product gross margin从FQ2的67.6%降至FQ3的64.3%，更多来自硬件mix而非单纯memory成本。大摩将目标价从91美元上调至120美元，维持Overweight，认为相对其他AI Capex公司，Cisco估值仍不算拥挤。
来源：大摩 - Network (and Sales) Traffic Picks Up with AI - 2026/05/14
英飞凌：AI电源半导体与汽车需求拐点共振
高盛（26/05/14）
• 核心判断：英飞凌生产布局适合承接AI电源半导体需求增长，同时CPU power、汽车SiC/MOSFET和欧洲本土产能构成差异化优势，高盛维持买入评级。
• 关键数字：德累斯顿新增模块预计可支持约50亿欧元收入Run-rate；CPU power相关非AI收入基础约5亿欧元；目标价75欧元，基于16倍CY27E EV/EBITDA。
• 关注点：AI power产能扩张节奏、CPU在Agentic AI workloads中的价值量提升、汽车补库拐点、中国SiC/IGBT/MOSFET竞争格局，以及欧洲产能对美国客户供应安全的战略价值。
高盛表示，英飞凌位于德国慕尼黑总部的投资者会议释放出较积极信号。AI需求正在加速，而英飞凌的工厂布局较适合承接这一增长。公司可以通过增加部分设备，在不到一年交付周期内提升AI power产能，同时现有厂房壳体也为AI产能扩张提供基础。即将投产的德累斯顿模块有望带来较强产能，理论上可支持约50亿欧元收入Run-rate，但实际贡献仍取决于价格和产品组合。居林（Kulim）在SiC方面仍有扩产选择，模拟混合信号产品也可通过晶圆代工伙伴进一步扩张。
AI power之外，CPU power也是英飞凌潜在受益方向。高盛认为，英飞凌长期服务CPU客户，已有成熟产品组合，并拥有约5亿欧元非AI收入基础，这部分尚未计入当前AI目标。虽然CPU平均power content低于GPU，但差距并不大。随着Agentic AI发展，CPU在AI workloads中的角色可能提升，英飞凌有望获得增量需求。
汽车业务方面，管理层看到需求出现初步拐点，低库存之后的补库正在启动。在中国市场，英飞凌在SiC领域仍保持多代技术领先，但IGBT竞争明显加剧，公司正在退出中国汽车逆变器中的高压IGBT业务，以避免盈利能力受压。相比之下，MOSFET仍保持较好定价和利润率韧性，尤其在制动等安全关键型应用中，客户更不愿轻易更换供应商，因此英飞凌在中国仍有份额提升空间。
高盛强调，英飞凌AI power半导体优势来自广泛材料组合和规模化生产能力，包括Si、SiC、GaN，模块级能力、汽车级质量执行经验，以及大批量爬坡能力。欧洲本土大规模制造能力也是重要差异化，尤其有助于美国客户确保供应安全。管理层还重申每千瓦价值量框架，并上调平均content假设；若vertical power architecture进一步普及，系统级集成度和长期价值量仍有上行空间。
AI 2030年预期：compute、memory、networking更强更久美银（26/05/13）
• 核心判断：AI基础设施市场空间继续上修，compute、memory、networking不再是单一GPU叙事，而是多层硬件共同扩张。• 关键数字：2030年AI数据中心系统市场空间上调至1.7万亿美元；AI accelerator约1.2万亿美元，AI networking约3160亿美元，AI CPU约880亿美元。• 关注点：AI Capex可持续性、2027年tokenomics改善、custom ASIC放量、HBM/CPU/光网络供应链瓶颈，是后续估值重估核心变量。
美银认为，AI数据中心市场正在进入“更强、更久”的硬件周期。2030年AI数据中心系统市场空间从此前1.4万亿美元上调至1.7万亿美元，2025至2030年CAGR约45%。其中AI server仍是最大部分，2030年规模约1.3万亿美元；AI accelerator约1.2万亿美元，networking约3160亿美元，storage约810亿美元。
重要变化在于，AI硬件扩张不再只是GPU单线逻辑。随着agentic AI workloads拉长，CPU、HBM、SRAM低延迟memory、custom ASIC、optics和switching都会成为增量组件。美银强调，这种compute和memory多元化是additive，而不是替代原有GPU/HBM架构。CPU会在standalone racks中与GPU-CPU compute racks并行，SRAM-based memory racks也会与HBM-based GPU racks共存。
memory仍是美银重点看好的方向。AI需求持续超过供给，资本、封装和电力约束使memory供给弹性结构性下降，因此memory vendors相对设备链更受益。美银将美光目标价从500美元上调至950美元，并把英伟达、博通、美光、AMD、Marvell列为top picks；其中英伟达目标价上调至320美元，Marvell目标价从125美元上调至200美元，核心来自800G/1.6T optics和custom silicon需求。
来源：美银 - AI 2030: Stronger for longer for compute, memory, networking - 2026/05/13
阿里巴巴：阿里云进入super growth，AI商业化开始兑现CLSA（26/05/14）
• 核心判断：阿里云已从AI投入期进入商业化加速期，外部云、AI云和MaaS同时放量，短期利润压力主要来自快送、Qwen app和模型训练。• 关键数字：Mar-Q收入2434亿元，同比增长2.9%；外部云收入同比增长40%；AI云收入90亿元，占外部云30%；MaaS ARR已超过80亿元。• 关注点：MaaS ARR年底能否超过300亿元、外部云收入能否继续40%以上增长、快送亏损能否在FY27减半，是利润修复关键。
CLSA认为，阿里巴巴4QFY26结果基本符合预期，但结构变化很清楚：云和AI开始加速，利润仍被快送、Qwen app和模型训练投入压低。总收入同比增长2.9%至2434亿元，若剔除高鑫零售影响同比增长11%；调整后EBITA同比下降84%至51亿元，主要因快送和“All others”合计亏损约360亿元。
阿里云是最强变量。Cloud revenue同比增长38%至416亿元，其中外部云收入同比增长40%，主要由public cloud和AI产品采用率提升驱动。AI云收入连续第11个季度实现三位数增长，Mar-Q达到90亿元，年化约360亿元，占外部云收入30%；公司预计一年内AI收入占外部云比例可超过50%。MaaS方面，Bailian平台token usage从2025年11月至2026年5月增长超过10倍，MaaS ARR已超过80亿元，预计Jun-Q超过100亿元、年底超过300亿元。
电商侧也有改善。淘宝天猫CMR表观同比增长1%，但剔除商家激励计划的contra revenue影响后，like-for-like增长约8%，受益于GMV增长和全站推渗透。快送收入同比增长57%至200亿元，日单量约6000万，UE持续改善。CLSA维持Outperform和190美元目标价，核心判断是阿里云五年内外部收入有望达到1000亿美元、margin达到20%，利润改善从Jun-Q开始逐步体现。
来源：CLSA - Cloud is in super growth - 2026/05/14
腾讯：游戏流水和广告韧性延续，大参数模型仍是后续增量CLSA（26/05/14）
• 核心判断：腾讯1Q26收入和利润增长仍稳，游戏收入短期受春节错位影响，但流水、广告、云和AI应用投入继续支撑全年框架。• 关键数字：1Q26收入1965亿元、调整后EBIT 756亿元，均同比增长9%；营销服务收入同比增长20%；调整后净利润679亿元，同比增长10.7%。• 关注点：国内游戏收入恢复、视频号广告加载率提升、Business Services在2H26加速，以及更大参数模型上线后的AI应用转化。
CLSA认为，腾讯1Q26的核心是“韧性”。收入和调整后EBIT均同比增长9%，分别达到1965亿元和756亿元。国内游戏收入低于预期，主要因为2026年春节较晚，部分流水确认递延；但国内游戏gross receipts仍实现teens同比增长，王者荣耀、和平精英、三角洲行动和Valorant Mobile是主要驱动，王者荣耀和和平精英流水均同比增长约30%。
广告是当季亮点。营销服务收入同比增长20%至382亿元，高于4Q25的17%增速，主要受益于AI驱动的广告推荐模型升级，以及微信生态内闭环营销能力增强。视频号总时长同比增长超过20%，当前ad load约4%至5%，后续仍有提升空间；Mini Programs、小游戏、小店和短剧广告格式扩展，也继续带来预算增量。
Business Services同比增长20%，云业务受AI服务需求和中海外定价改善拉动。Hy3 Preview在免费期结束后仍登顶OpenRouter token usage，LLM团队正在基于Hy3经验训练更大参数模型，强化reasoning、agentic capabilities和general intelligence。利润端，毛利率同比提升0.8个百分点至56.6%，调整后净利同比增长10.7%至679亿元。CLSA维持High-Conviction Outperform，目标价740港元。
来源：CLSA - Resilient growth - 2026/05/14
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