科技股天天涨得让人眼红，高盛却偷偷给客户发了一封警告信：这行情，怎么闻着都像2000年互联网泡沫那味儿？
高盛销售与交易部门的Rich Privorotsky在最新报告里直接点破：当前美股的走势“有一丝2000年的气息”，整个市场都在“向上的疯狂追涨”。
他说，现在看涨期权的偏斜曲线几乎像坐火箭一样往上冲，CTA策略早就满仓做多了，市场情绪已经亢奋到极点。可别忘了，伊朗局势还悬着没解决，全球通胀压力又开始抬头，这些潜在风险根本不能忽视。
虽然Privorotsky也承认“泡沫形成的时候做空就是白送钱”，建议投资者顺势持有多头，但他话锋一转：消费端已经出现裂痕，市场广度也在往低位回落。尤其是半导体和存储芯片板块的垂直拉升，还有AI算力需求的高度集中，这正是当前市场最脆弱的地方。
现在美股的核心驱动力已经从宏观故事变成了科技和半导体的单边逼空。就拿SK海力士来说，单日又涨了12%，存储芯片价格的上涨已经成了市场最关注的变量，重要性甚至超过了油价波动。
Privorotsky指出，市场现在掉进了“现货涨、波动率涨、追买看涨期权”的三重共振陷阱里，科技、半导体和存储板块几乎包揽了所有涨幅。
看涨期权偏斜垂直拉升，CTA策略全面转成净多头，虽然波动率控制策略还在机械性支撑，但最近波动率一直在往上走，它能买的空间已经没多少了。
他坦言：“预判顶部就是傻子干的事”，泡沫阶段可能“拥抱做多”才是对的。但作为逆向投资者，他没法对潜在风险视而不见。
Privorotsky倒是认可AI驱动半导体需求的长期逻辑，但他对算力最终的落地形态和边际成本提出了疑问。他说，开源模型已经在基础编程这些场景里占了不少份额，那些对成本敏感的用户正明显转向更便宜的推理方案。
更小的模型甚至能在本地CPU上流畅运行，处理低价值密度的任务，他还拿自己的2023款MacBook Pro举例，证明边缘算力已经能搞定部分模型部署了。
所以半导体行业真正的核心问题不是算力需求会不会增长，而是“有没有足够多的需求转向更廉价的分布式算力，让供给能追上需求”。如果算力压缩技术继续进步，前沿模型的需求集中度可能会被稀释，这对现在的估值逻辑可是个大挑战。
虽然指数涨得热热闹闹，但Privorotsky提醒：市场内部结构正在悄悄变坏。消费端已经出现疲弱的迹象，市场广度基本回到了近期低点，说明这轮上涨的参与度在收窄，主要靠少数科技和半导体龙头撑着。
现在市场已经进入结构性高波动环境，“持有Gamma还能继续赚钱”。但半导体和韩国股市经历了近乎垂直的逼空后，已经开始出现压力迹象，“反弹下的持仓结构越来越不稳定”。
对投资者来说，这意味着当前市场的风险收益已经不对称了，追涨的代价越来越高，而潜在的下行触发点，不管是能源市场、通胀数据还是地缘政治，都还没消失。
疯狂行情下，你是选择继续追涨科技股，还是已经开始落袋为安？你觉得AI算力的需求会不会被分布式计算分流？
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