你有没有想过一个问题：如果上市真的那么赚钱，为什么今年有20家公司宁愿前功尽弃，也要主动撤回材料？

这不是假设，是正在发生的事。沪深北三大交易所数据显示，2026年以来已有20家公司IPO审核终止，清一色是发行人或保荐机构主动撤单，没有一家被监管直接否决。它们不是被踢出局的，是自己跑下场的。

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主动撤单背后，是审核穿透力在升级

很多人把这解读为"IPO寒冬"，我觉得完全搞反了。20家企业集体认怂，恰恰说明A股的审核逻辑正在发生质变——从形式合规转向穿透式实质审查。

最典型的例子是九岭锂业。这家公司2023年平移上交所后，交易所当年3月就下发了问询函，结果它硬生生沉默了三年才主动撤材料。三年时间，够一个行业从巅峰跌到谷底，但九岭锂业连一份回复都拿不出来。你说它是拖延症？我看更像是自知经不起细查，索性不回复、不挣扎。

还有赛纬电子，2023年9月过会，卡在注册环节两年多，今年初也选择终止。以前"过会即上市"的潜规则，现在行不通了。监管严控排队周期，过会两年不注册、问询三年不回复，"无限期搁置"的时代已经结束。

去年6月的"占坑申报"，今年成了"集中暴雷"

更有意思的是时间线。这20家终止企业里，超过一半是在去年6月扎堆申报的。为什么选6月？因为拟IPO企业的财报有效期是最近一期截止日后6个月，赶在这个窗口申报，可以少补一次财报，相当于给上市申请多续半年命。

所以很多企业根本不是准备好了才上市，是财报要过期了赶紧占个坑，抱着"闯关"心态冲一冲。结果进入实质审核，交易所的问询函砸下来，持续盈利能力、募投合理性、技术自主性，每一个问题都戳在肺管子上，才发现自己不是来考试的，是来现原形的。

从板块看，北交所成了重灾区，20家里占了11家。原因很简单：北交所申报基数大，且多为中小成长型企业，经营体量小、客户结构单一、内控规范性偏弱，在穿透式审核下根本扛不住。

保荐机构先撤为敬，"看门人"终于开始守门

审核变严不是空话。天康制药受下游养殖景气度下行和税率上调影响，今年一季度营收同比下滑7.52%，归母净利润暴跌89.91%，扣非净利润直接由盈转亏。北交所两轮问询死死咬住业绩风险，最后保荐机构主动撤保，理由是"上市时机欠佳"。

是保荐机构先撤了。这说明在新监管环境下，中介机构"看门人"的责任被实打实地压严压实。以前保荐机构陪着企业一起赌，现在发现质地不行，跑得比企业还快。毕竟主动撤回，6个月后还能再申报；要是被否了，后续进程直接受影响。

终止潮不是寒冬，是A股在挤脓包

我认为这20家IPO终止释放的信号极其正面。A股过去被诟病"只重数量不重质量"，现在审核逻辑转向穿透式实质审核，就是要让那些靠财务包装、概念炒作混进资本市场的企业知难而退。

主动撤单越多，说明市场"自我净化"机制在起作用。对普通投资者而言，这意味着未来登陆A股的公司，持续经营能力和信息披露质量会更有保障。北交所终止数量高也不是坏事，恰恰说明这个板块不是"降级上市"的避风港，想进来一样要凭真本事。

当然，有人担心审核太严会错杀好企业。但真正质地过硬的公司，不怕问询，不怕穿透，更不怕等。怕的，从来都是那些本身就带着病闯关的人。

你觉得这20家企业集体撤单是A股变健康的开始，还是市场过度收紧？如果你参与了新股打新，你希望审核更严还是更松？评论区聊聊，咱们不吐不快。