来源：市场资讯
（来源：Neuberger路博迈）
路博迈集团股票市场展望
2026年第二季度
虽然中东冲突引发市场波动，但路博迈集团认为，全球工业持续复苏、盈利增长向更广领域扩散，叠加机构仓位偏低，均为股票市场提供了支撑。基准情景假设美伊冲突将在数周内缓和，风险资产仍具上行空间。地区配置上，维持增持日本和新兴市场，将美国上调至增持，欧洲下调至减持；板块方面，继续看好能源与科技，延续“周期+成长”的哑铃型配置。需关注的风险包括油价非线性冲击、居民储蓄消耗及负财富效应。以下为详细展望报告。
宏观基本面仍然稳固
尽管地缘政治冲突持续发酵、市场对短期波动的担忧有所升温，我们认为全球经济增长的基本面依然稳固，整体仍对风险资产形成支撑。在经历三年的全球制造业低迷后，越来越多国家的 PMI已回升至50以上（见图1），同时全球信贷规模仍高于疫情前趋势（见图2）。
图1：全球增长依然稳固：PMI高于50的经济体数量持续上升
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年3月31日的数据。过往表现并不代表未来业绩。以上信息仅供参考。本文所载内容不构成对未来事件或市场走势的预测或预判，亦不构成任何投资建议，或任何买入、卖出或持有证券的推荐。不应假设在所提及和描述的证券、公司、行业或市场的任何投资已实现或将实现盈利。受多种因素影响，实际事件或市场走势可能与所表达的任何观点出现明显差异。
多项指标显示，工业复苏正从美国科技行业向更广泛领域扩散。我们认为，新订单与库存的差值指标预示美国制造业PMI将回升至50以上的中高区间（见图3）；《大漂亮法案》（OBBBA）有望显著拉动资本开支增长，尤其是在2026年上半年（见图4）。
图3：新订单与库存比值显示，ISM制造业PMI有望回升至50以上的中高区间
资料来源：Neuberger research、高盛和FactSet。截至2026年3月31日的数据。过往表现并不代表未来业绩。以上信 息仅供参考。本文所载内容不构成对未来事件或市场走势的预测或预判，亦不构成任何投资建议，或任何买入、卖出 或持有证券的推荐。不应假设在所提及和描述的证券、公司、行业或市场的任何投资已实现或将实现盈利。受多种因 素影响，实际事件或市场走势可能与所表达的任何观点出现明显差异。
美国平均每周薪资的增长（作为名义收入和消费的代理指标）依然具备韧性，并接近疫情前的平均水平（见图5）。我们认为，薪资增长有望继续支撑美国消费，而消费约占美国GDP的70%。尽管劳动力市场状况指数（综合指标）有所走弱，但整体劳动力市场状况仍然稳健（见左图6）；此外，受《大漂亮法案》（OBBBA）推动的退税增加，或进一步提振短期可选消费（见右图7）。
图5：美国每周薪资增速（名义收入与消费的代理指标）保持韧性
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年4月12日的数据。以上信息仅供参考。本资料旨在概述投资组合经理的风格、理念和流程，如有变动，不作另行通知。此处表达的观点可能与其他投资组合经理的观点以及路博迈的观点不同。请参阅本演示文稿末尾的补充披露信息。
市场扩散效应仍在延续
美国超大规模科技企业仍在拉动整体资本开支，与此同时，经济其他领域也已开始跟进。标普500其余成分股的资本开支已出现小幅回升，并正逐步向外扩散（见图8）。与此同时，分析师正纷纷上调非科技企业的资本开支预期（见图9）。
图8：整体经济（不仅限于科技行业）的资本开支已开始小幅回升……
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年4月15日的数据。超大规模科技公司（Hyperscalers）包括META、AMZN、MSFT、GOOGL和ORCL。“七巨头”（Mag 7）包括AAPL、AMZN、MSFT、META、GOOGL、NVDA和TSLA。资本开支修正比率衡量的是分析师资本开支预期上调次数净值，占资本开支预期调整总次数的比例。过往表现并不代表未来业绩。以上信息仅供参考。本文所载内容不构成对未来事件或市场走势的预测或预判，亦不构成任何投资建议，或任何买入、卖出或持有证券的推荐。不应假设在所提及和描述的证券、公司、行业或市场的任何投资已实现或将实现盈利。受多种因素影响，实际事件或市场走势可能与所表达的任何观点出现明显差异。
我们认为，企业基本面持续改善，将继续 推动市场复苏向更广泛领域扩散：罗素 3000指数（覆盖大中小盘）成分股的中 位数每股收益已连续八个季度稳步回升。
图10：企业基本面整体向好：覆盖大中小盘股的全市场中位数每股收益增速稳步回升
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年4月15日的数据。过往表现并不代表未来业绩。以上信息仅供参考。本资料旨在概述投资组合经理的风格、理念和流程，如有变动，不作另行通知。此处表达的观点可能与其他投资组合经理的观点以及路博迈的观点不同。请参阅本演示文稿末尾的补充披露信息。
2026年迄今，投资风格矩阵的走势高度一致：价值股和小盘股持续跑赢成长股和大盘股。虽然在伊朗冲突期间短暂休整，我们仍认为，该轮动趋势有望重启，并在短期内延续。
图11：年初迄今走势表明，真正的市场轮动已然显现
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年4月15日的数据。过往表现并不代表未来业绩。以上信息仅供参考。本文所载内容不构成对未来事件或市场走势的预测或预判，亦不构成任何投资建议，或任何买入、卖出或持有证券的推荐。不应假设在所提及和描述的证券、公司、行业或市场的任何投资已实现或将实现盈利。受多种因素影响，实际事件或市场走势可能与所表达的任何观点出现明显差异。
油价上涨对日本、韩国及欧元区等能源依 赖度较高的经济体形成冲击，并可能拖累 全球工业复苏进程（见图12）。但历史经 验表明，地缘事件引发的抛售往往具有短 期性，市场随后通常会出现快速反弹（见图13）。若冲突在未来数周内缓和，我们认为基本面相对稳健的市场有望随投资者情绪修复而迎来估值修复。
图12：霍尔木兹海峡航运受限，对能源依赖度较高的市场冲击最为显著
资料来源：Neuberger research、德意志银行和FactSet。截至2026年4月15日的数据。以上信息仅供参考。本文所载内容不构成对未来事件或市场走势的预测或预判，亦不构成任何投资建议，或任何买入、卖出或持有证券的推荐。能源依赖度的数据来源于联合国《世界发展指标》（WDI），最新数据截至2023年12月31日。
伊朗冲突爆发后，机构投资者纷纷降低风险资产敞口。股票持仓分位从70%回落至27%（见图14）；与此同时，货币市场基金等避险资产配置显著上升（见图15）。我们认为，随着战争不确定性逐步消退，当前仓位水平为风险资产反弹预留了充足的上行空间。
图14：伊朗冲突爆发以来，机构投资者显著降低股票多头敞口……:
资料来源：Neuberger research、德意志银行和FactSet。截至2026年4月9日的数据。过往表现并不代表未来业绩。以上信息仅供参考。本文所载内容不构成对未来事件或市场走势的预测或预判，亦不构成任何投资建议，或任何买入、卖出或持有证券的推荐。
我们关注的风险因素
历史经验表明，油价作为能源与工业领域的关键投入品，一旦出现快速急剧上行，往往与经济衰退相伴而生（见图15）。我们的基准情景假设为：美伊冲突将在未来数周内趋于缓和。
但若近期恢复通航的霍尔木兹海峡再度成为冲突焦点，石油运输及供应链或面临进一步中断风险，可能对全球增长与通胀形成非线性冲击，并对风险资产造成负面影响（见图16）。
图15：历史上，油价的急剧快速上涨往往与经济衰退相伴而生
资料来源：Neuberger research、Citi和FactSet。截至2026年4月15日的数据。严重油价冲击情景指的是油价在2026年 剩余时间内持续维持在较高水平（高于100美元/桶）的情形。以上信息仅供参考。本资料旨在概述投资组合经理的风 格、理念和流程，如有变动，不作另行通知。此处表达的观点可能与其他投资组合经理的观点以及路博迈的观点不同。 请参阅本演示文稿末尾的补充披露信息。
我们认为，当前可选消费已处于下行趋势，高企的能源价格或进一步压制居民可选消费支出（见图17）；与此同时，整体消费支出增速已连续一年超过收入增速，储蓄缓冲持续消耗，居民实际购买力正持续承压。
此外，居民股票资产配置处于历史高位，市场若出现显著回调，可能触发负财富效应，对可选消费造成额外压力（见图18）。
图17：居民不断削减可选消费支出……
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年3月31日的数据。以上信息仅供参考。本资料旨在概述投资组 合经理的风格、理念和流程，如有变动，不作另行通知。此处表达的观点可能与其他投资组合经理的观点以及路博迈 的观点不同。请参阅本演示文稿末尾的补充披露信息。
周期性就业（对经济波动高度敏感）增速持续下行，尽管近期降幅边际收窄，但整体趋势仍偏弱（见图19）。我们认为，随着AI技术大规模落地，后续或将对就业市场形成更大冲击；但从当前企业裁员公告来看，市场环境仍是裁员首要诱因（见图20）。总体而言，AI对劳动力市场的影响虽已显现，但目前仍相对温和。
图19：周期性就业增速在过去18个月持续回落
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年3月31日的数据。以上信息仅供参考。本资料旨在概述投资组合经理的风格、理念和流程，如有变动，不作另行通知。此处表达的观点可能与其他投资组合经理的观点以及路博迈的观点不同。请参阅本演示文稿末尾的补充披露信息。
投资组合配置策略
▍ 地区：维持增持日本和新兴市场立场
我们仍看好全球股市，维持对日本和新兴市场的增持。这两个市场本质上更具周期性，与全球工业生产的关联更为紧密（见图21）。经历三年制造业低迷后，我们预计，随着全球增长复苏，这些市场有望迎来更优表现。我们预计，随着全球经济复苏，美元将延续走弱趋势，这一环境有望支撑新兴市场股票跑赢发达市场（见图22）。
最后，流入美国以外市场的全球股票资金占比正持续上升（见图23）。
图21：非美市场（含日本和新兴市场）与全球工业生产的关联更为紧密，后者正呈上升态势
资料来源：Neuberger research、美国银行（BofA）和FactSet。截至2026年4月15日的数据。修正比率衡量的是分析师预期上调次数的净值，占全部预期调整次数的比例。以上信息仅供参考。本资料旨在概述投资组合经理的风格、理念和流程，如有变动，不作另行通知。此处表达的观点可能与其他投资组合经理的观点以及路博迈的观点不同。请参阅本演示文稿末尾的补充披露信息。
▍ 地区：将美国上调至增持
整体而言，我们认为美国宏观基本面依然稳健，相较其他主要经济体更具抵御当前能源冲击的能力。我们预计，财政与货币政策叠加私营部门资本开支的加速回升（其中AI相关投资的贡献日益提升），将持续为经济增长提供支撑。此外，过去50年间，美国经济的石油强度已显著下降：当前每创造1000美元GDP仅消耗0.3桶石油，而在1973年石油禁运时期，这一数字为0.9桶。
与此同时，在美伊冲突期间，市场流动性及时发挥缓冲作用，并持续支撑金融环境（见图24）。在估值已显著回调的背景下，盈利与销售预期仍在上修（见图25），叠加机构配置仓位相对温和，我们认为应小幅上调对美国股票市场的评级。
图24：美伊冲突期间，流动性持续为市场提供及时缓冲……
资料来源：Neuberger research、富国银行（Wells Fargo）和FactSet。截至2026年4月15日的数据。
▍ 地区：将欧洲下调至减持
我们认为，欧洲股市的风险回报前景已明显恶化。欧元区天然气储备水平显著低于历史平均水平，这加剧了其在面对持续能源供应冲击（见图26）及潜在通胀压力时的脆弱性，并可能迫使欧洲央行在经济偏弱而非强劲的背景下收紧货币政策。与此同时，作为经济活动先行指标的实际货币供应增速似乎已见顶（见右图27）。
欧洲盈利增长呈现明显的周期性特征：2026年周期性板块的每股收益增速预期高达31%，而防御性板块仅为5%；其中，汽车与银行两大关键周期板块合计贡献了近一半的总盈利增长（见图28）。我们担忧，若制造业活动放缓或政策收紧时点不当，大部分周期性股票的增长前景或将面临下行风险
图26：鉴于天然气储备水平显著低于历史 平均水平，欧洲经济体更易受到长 期能源冲击的影响
增长似乎已见顶
资料来源：Neuberger research、巴克莱银行（Barclays）和FactSet。截至2026年4月15日的数据。
▍ 市值：美国大盘股与小盘股均衡配置
我们虽仍看好美国小盘股，但在当前宏观环境下，高质量美国大盘股的优势更为突出，尤其是在地缘政治风险与不确定性上升的背景下。
受AI技术颠覆及伊朗冲突影响，标普500指数远期市盈率较2025年10月高点已回落10%。然而，自冲突爆发以来，大盘股远期盈利预期不降反升，逆势上涨约5%，其中科技公司贡献了三分之二的增量（见图29）。进一步聚焦大盘股，七巨头当前的远期市盈率为26倍。相较于标普493，该估值水平已接近2022年末抛售及“解放日”时期的历史低位（见图30），而七巨头自身的盈利增长却依然保持稳健。从风险回报比来看，我们认为当前环境提供了一个颇具吸引力的配置机会
图29：自美伊冲突爆发以来，科技和能源板块对标普500指数盈利上修的贡献最大
图30：相较于标普493，七巨头当前的估值水平已接近2022年末抛售及“解放日”时期的历史低位
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年4月15日的数据。以上信息仅供参考。本资料旨在概述投资组合经理的风格、理念和流程，如有变动，不作另行通知。此处表达的观点可能与其他投资组合经理的观点以及路博迈的观点不同。请参阅本演示文稿末尾的补充披露信息。
▍ 板块：能源
我们认为，能源板块在基本面、资金流向和相对估值三个方面均具备吸引力。能源股的相对表现往往与油价同步，而油价在伊朗冲突期间大幅飙升（见图31）。但我们认为，市场对该板块的盈利预期尚未计入油价可能“长期维持高位”的风险（见图32）。
经历多年资金流出后，投资者情绪初现回暖，但我们认为当前配置热度仍远未到过热水平（见图33）。即便经历了近期的反弹，我们仍认为能源板块的相对估值具备吸引力（见图34）。
图31：能源股的相对表现通常与油价保持同步
资料来源：Neuberger research和FactSet。截至2026年4月15日的数据。过往表现并不代表未来业绩。以上信息仅供参考。本文所载内容不构成对未来事件或市场走势的预测或预判，亦不构成任何投资建议，或任何买入、卖出或持有证券的推荐。不应假设在所提及和描述的证券、公司、行业或市场的任何投资已实现或将实现盈利。受多种因素影响，实际事件或市场走势可能与所表达的任何观点出现明显差异。
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