由于被打脸太多长了记性，直到周五韩国股市暴跌熔断，费城半导体指数大跌超过4%，才敢小心翼翼地弱弱问一句:这一次芯片股涨到头了吗？

韩国股市暴跌熔断

5月15日韩国股市经历了一场惊心动魄的大跳水，甚至触发了熔断机制。当天的行情堪称过山车，早盘韩国综合股价指数（KOSPI）一度冲破8000点大关，创下历史新高；但随后迅速掉头向下，最终收盘暴跌6.12%，报7493.18点。三星电子和SK海力士这两大存储芯片巨头，合计占韩国KOSPI指数的权重高达 42.2%。周五当天，三星电子暴跌8.61%，SK海力士下跌7.66%。这两只定海神针的重挫，直接拖垮了整个大盘。

由于AI和半导体拉动，韩国股市今年以来涨幅巨大，积累了大量获利盘。在风向转变时，外资选择了落袋为安。周五当天，外国投资者净卖出股票规模高达5.6万亿韩元（约合37亿美元）。

估值高在哪里？

现在的芯片股，正处于典型的抛物线式加速赶顶阶段。作为芯片股风向标的费城半导体指数，当前的远期市盈率已经接近26倍，这不仅显著高于其自身过去10年约19倍的平均水平，甚至较标普500指数出现了罕见的17%溢价。

从技术面上看，费城半导体指数偏离200日均线的幅度，在历史上仅出现过两次可比情形——一次是1995年7月，另一次就是2000年3月的互联网泡沫的巅峰时刻。目前该指数成分股中，高达97%的股票都运行在长期均线上方，属于极度超买状态。

有分析测算，纳斯达克100指数当前的市盈率高达43倍，远高于约30倍的合理隐含估值，这意味着市场可能将龙头企业的盈利水平高估了50%以上。

涨得有多猛？

自3月底以来，费城半导体指数在短短一个多月的时间里涨幅接近70%。一个危险的信号是，在今年4月芯片股大涨时，散户大多还在观望；但随着5月股价进一步冲高，散户开始蜂拥而入，上周散户对科技股的买入力度甚至升至一年来的最高水平。在华尔街，散户的集体狂热往往是短期行情见顶的信号之一。

刀尖上的跳舞

虽然目前半导体板块估值极高，但和2000年互联网泡沫时期只有概念没有业绩不同，这轮暴涨有着极其硬核的产业基本面支撑。AI带来的算力需求是黑洞级的。全球存储芯片正面临15年来最严重的供应短缺，AI服务器对DRAM的需求是普通服务器的8倍，产能早已被大客户提前锁定到2027年。

芯片巨头们的财报非常亮眼。例如存储巨头闪迪、美光科技、SK海力士等企业的净利润均实现了数倍增长，当前市场是按照最完美的剧本在给这些公司定价。

华尔街资深投资人、电影《大空头》原型迈克尔·伯里警告，当前市场正在重演2000年泡沫破裂前的剧本，抛物线式的暴涨终点往往是剧烈的反转。虽然现在的芯片股长期逻辑依然坚挺，但短期价格已经严重透支了未来的预期，现在进场，无异于在刀尖上跳舞。