关注资金多重扰动 | 流动性|债券|农商行|国债|央行|市场流动性|逆回购

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘要

1、本周资金价稳量宽

本周资金面延续宽松，资金利率整体仍处于相对低位运行，呈现“价稳量宽”的格局，有几点特征：

DR001运行区间小幅上移，仍在政策利率中枢附近波动，但边际上已有温和回升，运行区间上移至1.26%-1.27%，后续资金利率进一步下行的空间或已相对有限。

DR007、R001、R007较4月中下旬基本维持震荡或小幅下行，反映出当前银行间流动性可能依然处于相对充裕的状态。

与此同时，央行继续回笼中长期流动性，逆回购“地量”投放。5月3M、6M买断式净回笼合计达到1万亿元，回笼规模达到该工具创设以来的新高，7天逆回购投放规模保持在5亿元。

本周大型银行融出修复至4月跨月前的相对高位，存单利率小幅下行，继续创新低，周内1年存单到期收益率达到1.435%。

2、中下旬起资金将迎多重扰动

一是政府债集中供给、税期走款、跨月等因素共振，或增加流动性的客观消耗。

5/13起至月末将发行8只国债（超长期特别国债、一般国债、注资特别国债），地方债计划发行规模近4800亿元，或对超储形成一定消耗。6月上旬地方债计划发行规模近6500亿元。

与此同时，5月税期相对靠后，或与跨月形成共振，叠加3月以来中长期流动性持续回笼的积累效应，资金面宽松“韧性”或迎来考验。

二是股市走强或提振“固收+”申购，但需要关注潜在的赎回压力。

近期固收+申购热度较高，但当前地缘政治不确定性仍较多，若股市因外部事件利好出尽或地缘超预期冲击出现回调，关注是否会进一步触发“固收+”的集中赎回，进而对资金面和债市形成冲击。

参考2025年9月初，股市波动较大，而后随着权益市场降温，带动可转债下跌，使得此前部分混合型债基或加大债券净卖出力度以应对赎回压力。

近期多位外国政要陆续访华引发较高关注，市场或积累一定“情绪溢价”，后续随着事件热度的降温，股市若出现回调，需要关注是否会进一步触发“固收+”产品的集中赎回，尤其是在资金需求客观增长的阶段，或将放大资金面和债市的波动。

3、下周主要关注因素

（1）逆回购到期30亿元，规模处于历史低位；

（2）政府债发行2967亿元，净缴款2635亿元；

（3）同业存单到期5517亿元，规模较上周回落；

（ 4 ） 5/22 为缴税申报截止日，关注税期扰动。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

报告目录

资金多重扰动将至

1、本周资金价稳量宽

本周资金面延续宽松，资金利率整体仍处于相对低位运行，呈现“价稳量宽”的格局，有几点特征：

DR007、R001、R007较4月中下旬基本维持震荡或小幅下行，反映出当前银行间流动性可能依然处于相对充裕的状态。

本周大型银行融出修复至4月跨月前的相对高位，存单利率小幅下行，继续创新低，周内 1 年存单到期收益率达到 1.435% 。

2、中下旬起资金将迎多重扰动

一是政府债集中供给、税期走款、跨月等因素共振，或增加流动性的客观消耗。

与此同时，5月税期相对靠后，或与跨月形成共振，叠加3月以来中长期流动性持续回笼的积累效应，资金面宽松“韧性”或迎来考验。

二是股市走强或提振“固收+”申购，但需要关注潜在的赎回压力。

参考2025年9月初，股市波动较大，而后随着权益市场降温，带动可转债下跌，使得此前部分混合型债基或加大债券净卖出力度以应对赎回压力。

近期多位外国政要陆续访华引发较高关注，市场或积累一定“情绪溢价”，后续随着事件热度的降温，股市若出现回调，需要关注是否会进一步触发“固收+”产品的集中赎回，尤其是在资金需求客观增长的阶段，或将放大资金面和债市的波动。

3、下周主要关注因素

（1）逆回购到期30亿元，规模处于历史低位；

（2）政府债发行2967亿元，净缴款2635亿元；

（3）同业存单到期5517亿元，规模较上周回落；

（4）5/22为缴税申报截止日，关注税期扰动。

公开市场：下周到期规模增长

5/11-5/15，公开市场净投放1690亿元，其中，7天逆回购投放25亿元、到期535亿元，3M买断式逆回购投放3000亿元，国库现金定存到期800亿元。

5/18-5/22，公开市场到期8030亿元，其中， 7 天逆回购到期 30 亿元、 6M 买断式逆回购到期 8000 亿元。

5月，有5000亿元MLF到期，有8000亿元3M买断式逆回购到期、8000亿元6M买断式逆回购到期。

5/6，3M买断式逆回购投放3000亿元，当月到期8000亿元，全月净投放-5000亿元；5/15,6M买断式逆回购投放3000亿元，当月到期8000亿元，全月净投放-5000亿元。

政府债：下周发行规模回落

5/11-5/15，政府债发行6209亿元，其中，国债发行4750亿元、地方债发行1459亿元。国债到期3934亿元、地方债到期170亿元，国债净缴款3367亿元、地方债净缴款1109亿元。

5/18-5/22，政府债拟发行2967亿元，其中，国债发行 1150 亿元、地方债发行 1817 亿元。国债到期 0 亿元、地方债到期 711 亿元，国债净缴款 1150 亿元、地方债净缴款 1485 亿元。

超储跟踪预测

我们预测2026年4月超储率约为1.05%，环比回落约0.35pct（3月末预测为1.40%），同比回升0.21pct（去年同期为0.84%）。

我们预测4月末超储约为31466亿元。5/11-5/15，公开市场净投放1690亿元、政府债净缴款4475亿元，预测财政收支差额-696亿元、缴准53亿元。

货币市场：银行融出回升

（1）资金利率低位震荡：截至5/15，相较5/8，DR001上行2.16BP至1.26%，DR007下行1.79BP至1.32%，R001上行3.61BP至1.29%，R007下行1.13BP至1.36%；

（2）DR001运行于1.25%以上：截至 5/15 ，相较 5/8 ，“ DR001-OMO ”上行至 -13.54BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -8.14BP ，“ R001-OMO ”上行至 -10.91BP ，“ R007-OMO ”下行至 -4.35BP ，“ R001-DR001 ”上行至 2.63BP ，“ R007-DR007 ”上行至 3.79BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-0.13BP、-3.93BP至1.26%、1.31%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 11BP 、 4.02BP 至 1.35% 、 1.44% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.73BP、-0.44BP至1.46%、1.58%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0pct 、 0pct 至 0.74% 、 0.84% 。

银行间质押式回购日均成交额81856亿元，比5/6-5/9增加18069亿元。其中，R001日均成交额75173亿元，平均占比91.9%；R007日均成交额5689亿元，平均占比6.9%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为22499亿元，比 5/6-5/8 减少 2540 亿元。其中， GC001 日均成交额 20083 亿元，平均占比 89.4% ； GC007 日均成交额 1685 亿元，平均占比 7.4% 。

本周(5/11-5/15)，银行体系资金净融出平均4.53万亿元，较上周(5/4-5/8)变动16031亿元。其中，大型银行净融出平均4.68万亿元，较上周变动15739亿元，隔夜占比98%，较上周变动18.29%，中小型银行净融出平均-0.15万亿元，较上周变动293亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-1742亿元，较上周变动764亿元。其中，大型银行净融出 -2077 亿元，较上周变动 -378 亿元，中小型银行净融出 335 亿元，较上周变动 1142 亿元。

同业存单

1、一级市场：1年发行规模增加

本周(5/11-5/15)，同业存单发行总额为9146亿元，净融资额为271亿元，相较上周(5/4-5/8)发行总额1056亿元，净融资额-4338亿元，发行规模增加，净融资额增加。

分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行4819、1428、2052、670亿元，净融资额分别为2572、-1218、-970、-102亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为53%、16%、22%、7%，相较上周25%、14%、43%、6%，变动28pct、2pct、-20pct、1pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，3M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1028、2209、2353、713、2843亿元，净融资额分别为742、853、-422、-1237、335亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 11% 、 24% 、 26% 、 8% 、 31% ，相较上周 15% 、 3% 、 55% 、 3% 、 25% ，变动 -4pct 、 21pct 、 -29pct 、 5pct 、 6pct 。

本周，同业存单加权发行期限为6.79个月，较上周6.96个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为5.2、10、8.4、7.5个月，较上周变动-2.16、3.17、0.14、1.76个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为 97% 、 92% 、 82% 、 95% ；1M发行成功率最高，1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 同业存单发行成功率分别为 92% 、 90% 、 89% 、 76% 、 88% ；AAA发行成功率最高，AAA 、 AA+ 、 AA 同业存单发行成功率分别为 89% 、 84% 、 88% 。

下周(5/18-5/24)，同业存单到期规模5517亿元，较本周(5/11-5/17)减少3358亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 6M 、 1Y 。

各期限发行利率下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较前周变动-8.89、-2.73、-1.24、-3.2、-2.82BP至1.29%、1.38%、1.41%、1.43%、1.45%。

各主体发行利率多数下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行 1Y 存单收益率分别较前周变动 -3.53 、 0.4 、 -1.42 、 -0.74BP 至 1.38% 、 1.43% 、 1.44% 、 1.42% 。

主体利差收窄，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动-3.9、-1.8、-1.1BP至-4.7、0.7、-0.4BP。

期限利差涨跌互现，其中，“ 1Y-1M ”、“ 1Y-3M ”、“ 1Y-6M ”、“ 1Y-9M ”存单发行利差分别变动 6.1 、 -0.1 、 -1.6 、 0.4BP 至 16.2 、 7.5 、 4.4 、 2.3BP 。

相对价值方面，相较前周：（ 1 ）股份行“ 1Y CD-R007 ”变动 0BP 至 11.94BP ；（ 2 ）“ 1Y CD-R001 ”变动 -4.74BP 至 18.5BP ；（ 3 ）“ 1Y CD-7D OMO ”变动 -1.13BP 至 7.59BP ；（ 4 ）“ 1Y CD-1Y 国债”变动 -3.08BP 至 26.93BP 。

2、二级市场：收益率继续下行

各期限存单收益率下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-3.5、-1.75、-2、-1、-0.25BP至1.27%、1.35%、1.39%、1.42%、1.44%。

各等级存单收益率下行，AAA 、 AAA- 、 AA+ 、 AA 、 AA- 等级 1Y 存单收益率分别变动 -0.25 、 -0.25 、 -0.25 、 -0.25 、 -0.25BP 至 1.44% 、 1.45% 、 1.47% 、 1.51% 、 1.66% 。

相对价值方面，相较前周：（ 1 ）股份行“ 1Y CD-R007 ”变动 0.88BP 至 8.6BP ；（ 2 ）“ 1Y CD-R001 ”变动 -3.86BP 至 15.16BP ；（ 3 ）“ 1Y CD-7D OMO ”变动 -0.25BP 至 4.25BP ；（ 4 ）“ 1Y CD-1Y 国债”变动 -2.2BP 至 23.59BP 。