几天前，迈瑞医疗港股招股书失效后仅隔一天便火速更新材料再次递表，这样的执行力（急不可耐）在A+H双上市浪潮中确实不常见。
这家市值接近1900亿的国内医疗器械龙头，带着上市以来首份营利双降的成绩单，选择在行业深度调整期冲刺港股。
作为国内医疗企业的龙头企业，这背后究竟是一场主动出击的全球化突围，还是业绩承压下的背水一战？
01
不差钱为何急着去港股？
这是行业最关心的问题。2026年5月10日，迈瑞医疗去年11月递交的首轮招股书满6个月后自动失效。
但仅仅隔了一天，5月11日迈瑞就向港交所完成资料更新并再次递表，华泰国际和摩根大通继续担任保荐人。
就在递表前两天，证监会给迈瑞下发了一份六大核心合规问询，涉及数据合规、募资用途、进出口业务、境外投资等敏感领域。但这些问题没有拖住迈瑞的步伐，公司几乎是第一时间完成了回应。
从资金面来看，截至2025年末，迈瑞账上货币资金高达176.9亿元，资产负债率仅24.77%。这显然不是缺钱的公司。
董事长李西廷此前表示，公司中长期目标是十年内进入全球医疗器械行业前十。
港股上市主要围绕四个方向：强化国际影响力，让业务全球化和资本全球化形成协同；为全球员工股权激励创造条件；拓宽国际融资渠道，支持技术研发和海外本地化布局；引入全球长期机构投资者。
招股书披露，本次H股发行募集资金将用于全球研发投入，开展高端产品线与数智化解决方案研发，同时完善全球销售网络、优化供应链布局，支撑海外业务拓展。
当迈瑞在海外跟GE、飞利浦正面竞争时，光靠产品远远不够，资本平台和品牌认同同样重要。
从2000年走出国门至今，迈瑞产品已销往190多个国家和地区，在40余个国家设立64家境外子公司，海外建立了5个研发中心。
港股上市，就是那个正在加速落地的全球化支点。
02
国内承压，海外突围
2025年是迈瑞医疗自2018年A股上市以来首次出现营收和净利润双双下滑。
公司目前主要靠卖三类产品赚钱：监护仪（全球市占率第三）、超声设备（国产第一）、体外诊断试剂（化学发光增速快）。
全年营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。净利润水平几乎回到2021年前后，加权平均净资产收益率下降11个百分点至21.58%，净利率下降6.57个百分点至25.39%。
单季度数据更值得警惕。2025年Q4营收同比微增2.86%到74.48亿元，但归母净利润仅为5.66亿元，同比大降45.15%，盈利压力在年末进一步加剧。
毛利率降至60.32%，同比下降2.8个百分点。期间费用合计64.33亿元，占营收比19.33%，同比上升9.5%。
分业务看，三大传统主业全线遇冷：体外诊断业务收入122.41亿元，同比下滑9.41%，连续第二年成为公司第一大收入来源；生命信息与支持业务收入98.37亿元，同比下滑19.80%；医学影像业务收入57.17亿元，同比下滑18.02%。不过超高端超声Resona A20营收超7亿元，同比增长超过70%，高端产品仍保持了强劲增长势头。
但这组数字背后藏着另一个故事。压力主要在境内，2025年国内业务收入156.32亿元，同比骤降22.97%。而国际业务全年实现176.50亿元，同比增长7.40%，营收占比首次突破50%达到53%。新兴市场贡献了国际收入的65%，欧洲市场同比增长17%。
进入2026年一季度，颓势仍未明显扭转。公司营收83.52亿元，同比微增1.39%；归母净利润23.3亿元，同比下降11.37%。
但国际业务继续成为增长引擎，实现收入44.49亿元，同比增长15.70%（美元口径20%）。欧洲市场营收增长超25%，发展中国家增长15%。管理层预计2026年国内业务有望重回正增长。
03
如何构筑护城河？
迈瑞的商业模式拆开来是三句话：产品线够宽、耗材黏住客户、生态圈锁定医院。
第一层，产品宽度带来的流水型收入。迈瑞是全球前30大医疗器械公司中唯一横跨体外诊断、生命信息与支持、医学影像、微创外科、微创介入等多个产线的企业。医院采购设备后，后续试剂、耗材、运维服务会持续产生收入。
第二层，设备+IT+AI的生态黏性。公司搭建了“启元生态”数智化平台，划分五大发展层级，陆续推出重症、围术期、妇产、乳腺等医疗专用大模型。
医院一旦进了这个生态，更换成本极高。“瑞检生态”“瑞智生态”“瑞影生态”解决方案全国累计装机分别达近1100家、千余家和超20100套。
第三层，第四增长极的布局。2025年年报中迈瑞首次将新兴业务独立出来与三大主业并列，形成“四大产线”。
新兴业务包括微创外科、微创介入和动物医疗，全年收入53.78亿元，同比增长38.85%，占整体收入约16%。
其中微创外科收入接近10亿元，高值耗材开始放量。微创介入业务一季度增长25%，完成PFA手术量近3000台。新兴业务毛利率从57.2%提升到63.7%，逆势提升。
这背后离不开持续的研发高强度投入。2025年迈瑞研发支出达39.29亿元，占营收比例升至11.80%的历史高位，研发人员占比攀升至24.5%。
截至2025年底，公司累计申请专利近1.3万件。MT8000全实验室智能化流水线国内新增订单超360套；超高端超声Resona A20一季度海外销量就超过了2025年全年。这些高端产品正在帮迈瑞缩小与国际巨头的差距。
此外，迈瑞通过并购整合构筑更深护城河。
控股惠泰医疗后，研发协同聚焦电生理领域，双方研发团队已实现深度融合。惠泰2025年电生理营收5.71亿元，同比增长近30%，PFA全国累计完成手术5900余例。
04
竞争格局：国内第一，全球追赶
在国内市场，迈瑞是守擂者。公司已有6类产品市场份额位居全球前三，9类产品在中国排第一。
超声诊断设备领域，迈瑞首次超越进口品牌成为国内超声市场行业第一，高端及超高端型号在国内超声收入占比已提升至63%。
监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三。产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。
但放眼全球，差距仍然明显。按2024年收入排名，迈瑞位列全球第23位。不过差距正在缩小。2025年国际收入占比首次突破50%，新兴市场贡献了国际收入的65%。
2026年一季度国际业务同比增长15.70%（美元口径20%），欧洲市场增速超25%。印度、墨西哥、巴西、泰国等发展中国家市场也实现了明显回暖。
竞争也在加剧。2026年联影医疗正式进入超声赛道，发布了uSONIQUE系列产品，直接进入迈瑞统治了近30%份额的超声市场。
联影同时在美国西雅图建立了超声研发中心，两家千亿市值的国内器械巨头开始在多个赛道正面交锋。
在2026年医疗器械研发综合实力排行榜上，迈瑞继续稳坐头把交椅，但大博医疗和乐普医疗分别顶替了联影医疗和春立医疗的第二、第三名。
从行业层面看，中国医疗器械市场规模2025年预计达到1.24万亿元，到2030年预计达1.66万亿元，增速领跑全球主要市场。
但国内医疗设备行业经历了连续三年的深度调整，DRG/DIP支付方式改革、试剂集采、医保控费等政策叠加带来阵痛。
迈瑞2025年合同负债同比增长38.55%，达23亿元，这反映了递延收入在增加，也意味着不少订单的确认收入还要向后推移。
中泰证券认为，当前多重负面影响正在充分释放，器械板块已进入拐点区间。迈瑞自己的判断也类似：最困难的时刻已经过去，2026年国内业务有望重回正增长。
05
机遇与挑战并存
迈瑞这次赴港上市，本质上是一个信号：这家公司正在经历从“中国第一”到“全球头部”的关键跃迁。
机遇方面。 国际业务占比首次超过国内是里程碑，海外提供了第二条增长曲线。2026年一季度国际业务已实现15.7%的增长，欧洲和发展中国家双轮驱动的格局正在形成。
新兴业务的高增长提供了想象空间，微创外科、微创介入、动物医疗这三个赛道国产品牌占比不高但增长空间足够大。
数智化转型正在重塑迈瑞的价值定位，从卖设备到卖解决方案再到卖生态服务，软件和服务收入占比有望提升，对利润率和客户黏性带来结构性改善。
另外，迈瑞的稳健分红也值得注意。
自2018年大A上市以来，公司已连续八年实施分红，累计分红总额约373.36亿元（含回购股份20亿元），超6倍于IPO募资额。2026年第一次中期分红预案拟派发现金股利15.16亿元，占一季度归母净利润的65.05%。
挑战也不小。 国内业务何时真正触底反弹是最大的不确定性。2025年Q4净利润较上一年同期仍腰斩过半，显示盈利底部的确认还需要更多时间。DRG/DIP改革持续深化、医院采购预算收紧，这一轮行业调整的持续时间可能比预期的要长。
合规风险同样不可忽视。证监会六大合规问询中特别强调募资用途是否涉及境外投资以及相关审批程序的履行情况。
数据合规、技术进出口等领域的监管细节都有可能成为港股上市进程的变数。员工持股纠纷仍在发酵，涉及前核心骨干的合伙权益纠纷已进入民事一审阶段。
港股市场的窗口期也不容乐观。首次招股书在有效期内尚未完成聆讯和发行便已失效，说明市场对此前定价和估值体系仍存在分歧。
迈瑞能否拿到理想的发行价格，将直接影响H股后续的资本运作。
竞争加剧会继续压缩利润空间，联影入局超声、价格端集采常态化、全球巨头在高端的挤压，产品毛利率已在走低。
综合来看，迈瑞选择在这个节点推进港股上市，战略层面是深思熟虑的：用海外资本平台为全球化布局加速，用A+H双平台对冲单一市场风险。
十年全球前十的目标很宏大，但路还要一步一步走。
接下来的看点在于国内业务何时迎来真正的拐点，港股IPO能否在市场窗口关闭前完成挂牌，以及新兴业务能否继续保持30%以上的增长势头。
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#IPO
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