来源：市场资讯
（来源：Nasdaq 纳斯达克）
深度研究：
中国红利ETF，问答知多少
红利策略长期以来是中国股票型ETF市场中最受青睐的因子配置之一。2024至2025年间，该板块规模持续扩张，且增量资金加速流向追踪港股的境内红利ETF。深入分析可见，A股与港股红利ETF在业绩表现与资金流向上开始呈现分化趋势。
市场格局与规模演进
01
截至2025年底，中国红利ETF规模约占股票型ETF总规模的：
A. 1%
B. 4%
C. 6%
D. 10%
（点击选项查看答案）
中国红利ETF增长持续提速
以资产管理规模（AUM）计，红利ETF始终是中国股票型ETF市场中占比最大的因子策略类别。截至2025年底，中国红利ETF规模约290亿美元，约占股票型ETF总规模（6,510亿美元）的4%（图表1）。
相比之下，美国红利ETF的占比略高达6%，在超10万亿美元的股票型ETF市场中占约5,700 亿美元。尽管美国红利ETF的增速与股票型ETF市场基本同步，但中国红利ETF自2015年以来的规模扩张与增速均表现出更明显的加速态势（图表1）。
图表1：中美市场红利ETF与其他股票型ETF的AUM增长趋势对比
从A股到港股：中国红利ETF规模实现跃升
图表2按底层资产分类进一步拆解了中国红利ETF的AUM构成。
2006-2017
自2006年首只红利ETF问世后的十余年间，其资产规模在十多年间一直微不足道。
2018-2022
而2018年后，在A股红利ETF带动下规模开始沉淀，至2022年初达40亿美元左右。
2023-2025
2023年起，资产规模大幅放量。尽管A股产品仍占存量主体，但港股通红利ETF已成为增量资金的重要来源，特别是在2024年后尤为显著。截至2025年12月31日，中国红利ETF总规模突破290亿美元，其中港股敞口规模约120亿美元，占比超40%。
图表2：中国红利ETF A股与港股AUM占比
业绩分化与因子归因
02
相较A股红利ETF，港股红利ETF更显著的特征是？
A. 更高的市场风险暴露（Beta）
B. 更强的价值因子敏感度
C. 更显著的质量因子正向暴露
D. 更集中的行业配置
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港股红利ETF业绩表现领先
上述配置规模的扩张伴随着近一年港股与A股红利ETF业绩的显著分化。截至2025年12月31日，港股红利ETF的一年期总回报率中位数为20%，而A股红利ETF仅为3%。
具体到头部产品，两只规模最大的港股红利ETF 513630.SH（+26%）和159691.SZ（+18%）表现强劲。相比之下，规模居前的A股红利ETF 512890.SH仅上涨5%，规模次之的510880.SH则基本收平（图表3）。同期，资金持续流入港股红利ETF，而对A股红利策略的需求则更趋审慎。
图表3：红利ETF一年期业绩与资金流向
质量因子与价值因子：不同敞口红利ETF的核心差异
为阐释A股与港股红利ETF的业绩表现差异，我们采用了被业界广泛应用的Fama-French因子模型框架，有助于将收益分解为若干常见的投资维度，包括市场风险暴露（Beta）、公司规模因子、价值型与成长型取向因子以及质量因子等。
基于该方法的实证分析显示，港股红利ETF整体呈现较低的市场风险暴露，且质量因子回归系数显著为正，因而体现更强的防御性特征（见图4）。
图表4：港股红利ETF：低贝塔及质量倾斜
相比之下，A股红利ETF同样表现出较低的市场风险暴露及质量因子系数显著为正的同时，其价值因子回归系数在统计上也显著为正（见图5）。
图表5：A股红利ETF对价值因子敏感度更高
资金流向与投资者结构
03
2024–2025年间，哪类投资者对港股红利ETF的配置偏好更为显著？
A. 公募基金
B. 私募基金
C. 养老金与保险资金
D. 外资对冲基金
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保险需求支撑港股红利ETF资金流入
资金流向与持仓数据清晰印证，A股与港股红利ETF的增量资金来源正呈现分化态势（图表6）。截至2025年12月底，A股红利ETF总规模仍占优势，约170亿美元；港股红利ETF规模约120亿美元，紧随其后。
值得注意的是，尽管规模上存在差距，但同期两者的净流入规模已十分接近：A股红利ETF录得约40亿美元净流入，港股红利ETF则达50亿美元。鉴于港股产品起点规模较小，港股红利ETF的规模增速已显著跑赢A股同类产品。
图表6：按底层资产分类的红利ETF规模与一年期资金流向
图表7结合AUM与持仓数据，展示了2024至2025年间红利ETF规模扩张在产品维度的具体映射。除510880.SH呈现显著分化外，多数ETF的管理规模增长明显，并以柱状图宽度的扩张所呈现。
同时在持仓结构方面，集中度呈逐步递减趋势。多数红利ETF前十大持仓合计权重呈现普遍下降趋势，印证了伴随红利ETF资产规模扩容，投资组合的多元化配置特征日益凸显。此外，持仓构成也因投资者属性而异：养老金与保险投资（蓝色标识）显著偏好港股红利ETF，而公募基金（橙色标识）则在A股红利ETF中占据主导配置地位。
图表7：按投资属性划分的持仓占比（%）
中国红利ETF的快速崛起，伴随着挂钩A股与港股的相关产品在多个维度上呈现出明显差异。近期数据显示，这两类产品在资产规模增长路径、业绩表现、因子暴露特征及投资者结构方面均有所差别。上述差异反映了当前市场观察结果，持续跟踪监测对于评估红利ETF的特征与投资者行为如何随市场进一步发展而演变至关重要。
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Yinan Xiao
CFA
纳斯达克指数研发部
高级分析师
Phoebe Wang
CFA
纳斯达克指数研发部
高级总监
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