来源：泓流Flood
编辑 | 吴玮
打赢了官司，股价却跌了。这不是市场反应过激，而是有人算清楚了一笔账。
5月14日，广誉远宣布，公司与东盛集团的业绩补偿纠纷拿到了一审判决，东盛集团须以股份加现金方式支付合计9.34亿元，限期在判决生效后十日内完成。判决书落地，股价却在随后两个交易日接连走低，18日跌幅接近2%。
9亿元的判决，追起来有多难，外界并非没有预感。东盛集团本身已债务缠身，可执行资产几乎无法明确，这场官司拿到的更多是法律意义上的胜利。
另一边，广誉远在国资入主后，经营确实有了起色。2025年营收13.69亿元、利润总额1.03亿元，均实现双位数增长，2026年一季度也延续了这一势头。但胜诉的热度退去之后，公司要回答的，是一个更难的问题：靠几款老产品撑着九成营收，这条路还能走多远。
01
9.34亿元这个数字怎么来的，要从一笔十多年前的资产交易说起。2012年，广誉远深陷债务危机，被迫将旗下山西广誉远40%的股权以4亿元卖给当时的大股东东盛集团。
到了2016年，广誉远又把这块资产以12.92亿元买了回来。同一块资产四年涨价逾两倍，增值率约8232%。一进一出，东盛集团从中套取的差价接近9亿元。
要把这些钱追回来，依据的是当年写进收购合同里的对赌条款。双方约定，山西广誉远在2016至2018年间须完成高额利润目标，三年扣非归母净利润分别不低于1.33亿元、2.35亿元和4.33亿元，相当于此前两年平均实际利润的36.57倍。
这个数字高得出奇，却又恰好完成了。三年实际净利润分别落在1.69亿元、2.55亿元、4.16亿元，压线过关。直到2024年4月，山西证监局的行政处罚决定书将这层掩护戳穿：七年半里，公司通过向经销商大量压货、提前确认销售收入，同时违规处理销售费用，累计虚增利润约6.74亿元。
主导这一切的，是时任董事长张斌，目的就是让对赌数据看起来达标。造假的后遗症持续发酵，到2023年上半年又累计虚减利润约4.69亿元。证监会最终对广誉远罚款800万元，张斌等7名高管被处罚并限制进入市场。
补偿责任坐实后，广誉远于2024年6月提起诉讼，同年12月法院裁定冻结东盛集团9.34亿元银行存款或等值资产，直至今年5月一审判决落槌。
但判决落地，能不能真正拿到钱，是另一件事。东盛集团创始人郭家学早年靠不断并购积累版图，最多时同时持有46家药企的股份，如今这个体系几乎已经坍塌，17家子公司中只剩6家还在运营，公司连续5年被限制高消费，郭家学本人也连续三年登上“老赖”名单。
东盛集团目前持有广誉远约440万股，折算下来连现金补偿款8.54亿元的利息都覆盖不住。广誉远自己也在2024年初坦承，东盛集团究竟有多少资产可供执行，“尚不能明确”。
市场看跌，并非不理性。
02
胜诉结果悬而未决，但广誉远自身的经营走向，近两年在往好的方向走。
2021年，山西国资通过神农科技集团接手广誉远，持股15.17%，成为控股股东。彼时公司刚从造假风波和疫情的双重冲击中爬出来，连续两年亏损。此后几年推进管理改革、收缩渠道费用，才慢慢把窟窿填上。
到2025年，数据有了明显改观。全年营收13.69亿元，同比增长12.11%；利润总额1.03亿元，同比增长27.45%。更值得关注的是经营现金流净流入1.98亿元，同比提升76.07%，不只是账面好看，回款质量在实实在在地改善。
2026年一季度，营收4.88亿元、利润总额0.75亿元，同比分别增长17.04%、13.36%，归母净利润同比也增长4.96%至0.67亿元。
增速之外，养生酒是目前最明显的亮点。2025年该板块营收6187万元，同比增长132.21%，毛利率升至54.62%。公司试图将其从“补药酒”的传统印象里拉出来，面向追求“轻养生”的年轻消费者做差异化，同时保留高端礼品线。绝对体量还小，但翻倍的增速和超过五成的毛利率，说明这条路至少走对了方向。
医疗商业板块2025年营收近8000万元，同比增幅超78%。今年3月，公司还推出3000万至5000万元的股份回购计划，6名高管在一周内用自有资金完成增持，姿态摆得很明确。
但一个根本问题还没有解决：龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四款产品合计贡献营收仍超过九成，产品线过于单一，抗风险余地有限。公司已在推进应对，目前持有105个药品批文，西黄丸、六味地黄丸、感冒清热颗粒等已陆续复产。
研发层面，龟龄集防治阿尔茨海默病的研究结果在国际SCI期刊发表，定坤丹被纳入《多囊卵巢综合征诊疗指南》推荐用药，学术背书在慢慢积累。方向没错，但从复产到形成稳定收入，还需要时间检验。
9亿元的判决，终究解决不了广誉远的核心难题。这家近500年历史的老字号接下来走得怎样，还得靠自己的产品说话。
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