冲锋衣夫妇，三冲IPO！|ipo|伯希|冲锋衣|刘振|夫妇|小红书|知名企业|顶流

2026年5月8日，一家名为“奔赴自然”的公司向港交所递交了招股书。

很多人对这个名字还不熟，但它的曾用名“伯希和”，在户外圈并不陌生。2025年4月和11月，伯希和曾两度递表，都因未能在六个月内完成聆讯而失效。今年1月，公司把名称中的“伯希和”换成了“奔赴自然”，四个月后，第三次站到了港交所的门前。

换名字，是为了甩掉历史包袱。“伯希和”这一名称卷入舆论争议，也成为公司IPO路上绕不开的一道坎。但改名字却改不掉基本盘：过去三年，营收从9.08亿元增长到27.93亿元，光鲜之下，销售费用率却攀升至37.9%，研发费用率不足3%，存货周转天数拉长到264天。

比这些更紧迫的，是对赌协议埋下的倒计时。准确来说留给“冲锋衣夫妇”的时间不多了。

▲图片来源：伯希和社媒官网

01.

风口起家

刘振和花敬玲夫妇的创业史，几乎踩中了中国户外消费的每一轮风口。

2012年，两人还在北京大兴做服装批发生意。当时，国内户外市场刚刚升温，天猫也正处于快速起势阶段。夫妻二人抓住机会，创立伯希和，并成为第一批入驻天猫的户外品牌之一。

十年后，“轻户外”概念爆发。露营、Citywalk、山系穿搭把冲锋衣从专业装备变成了年轻人的日常单品。伯希和凭借百元级定价，精准打中户外小白、城市通勤族和追求性价比的年轻人。

图片来源：伯希和招股书

虽然伯希和在海外的市场份额仅为0.3%，但中国庞大的内需市场，已经足够撑起一个高速增长的本土户外品牌。2022年起，安徽创晟、安徽徽元等地方国资率先下注，投资4000万元。随后，刘振夫妇将IPO提上日程。2024年，营收再翻倍，冲到17.66亿元。启明创投等机构在这一年注资2.88亿元。2025年3月，腾讯以3亿元拿下10.7%的股份，公司估值推高到28亿元。

截至目前，刘振直接持股35.10%，花敬玲持股28.08%，夫妻二人合计控制63.17%的投票权。高增长、强风口、明星资本加持，三重因素叠加，让这对“冲锋衣夫妇”距离IPO似乎只差临门一脚。

▲图片来源：伯希和招股书

但问题也在同一时间集中浮出水面。

品牌名称争议、商标诉讼未决、研发投入偏低、库存压力加大、爆款单品依赖明显，每一道问题，都是港交所审核时绕不开的风险项。

于是，伯希和连续两次递表，最终都未能走到上市终点。

02.

三道裂缝

从数据看，奔赴自然拥有一条漂亮的上扬曲线。

2022年到2025年，营收从3.79亿元冲到27.93亿元，三年增长超过6倍；毛利率从58.2%稳步爬升到63.7%。按2024年零售额算，伯希和已跻身中国内地本土高性能户外品牌前三，拿下5.2%的市场份额。

但连续两次招股书失效，也说明一个问题：它还没能把“高增长”的上市故事讲圆。

2025年伯希和广告及推广费5.51亿元，是2022年的8倍，营销团队474人，占了公司员工总数的一半。从顶流明星代言，到成为国际三大冰雪组织的官方合作伙伴；从抖音、小红书的流量轰炸，到一年举办120场线下户外活动；从米兰冬奥会到伦敦时装周，伯希和几乎把预算铺满了所有消费者可能看到它的地方。与此同时，伯希和净利率从2023年的16.7%掉到2025年的12.7%，三年跌了4个百分点。

▲图片来源：伯希和社媒官网

除了营销推广，还面临服装品牌共有的痛点就是库存压力。伯希和存货金额从2023年的2.38亿元飙升至2025年末的8.70亿元，再到2026年3月末的12.17亿元。存货周转天数从189天拉长到264天。服装行业里，库存就是被冻结的现金，周转越慢，风险越大。

2025年，公司推出高端“巅峰系列”，全年销售额仅33.3万元；而定价四五百元的经典系列冲锋衣裤，一年贡献14.54亿元，占总营收的52%。

▲图片来源：伯希和官网

更现实的是，公司的产品研发投入不足3%，没有自营工厂，产品外包给155家OEM代工厂和委托制造商。高端面料如Pertex、PrimaLoft等，也掌握在国际供应商手中。2025年成品采购成本占比已冲至41.7%，规模越做越大，对外部供应链的依赖非但没有减轻，反而越来越深。

03.

对赌倒计时

2025年3月，公司与投资者签署补充协议，表面终止了对赌条款，但埋下了一个"复活开关"：若2028年前未能完成港交所上市，已终止的对赌权利将自动恢复。一旦触发，投资者有权要求按约定价格回购股份，如果无力现金回购，被迫以更低估值融资"接盘"，刘振夫妇合计63.17%的持股将被大幅稀释，控制权可能旁落。

所以，第三次IPO对伯希和来说，不是“想不想上市”的问题，而是“必须尽快上市”的问题。

2026年1月，公司主体由“伯希和户外运动集团”更名为“奔赴自然户外运动集团”。这既是在切割过往品牌名称争议和商标诉讼风险，也是在为下一阶段重新包装品牌叙事。