5月20日，长江商学院在北京校区发布2026年一季度《投资者情绪调查报告》发布，这也是长江第20次发布投资者情绪调查。
该报告由长江商学院会计与金融学教授、投资研究部主任刘劲教授以及研究员陈宏亚推出，是对中国资本市场投资人情绪和预期的调查。
数据源于2026年4月投资者情绪问卷调查以及A股上市公司2026年第一季度财报以及其他最新的国内外资本市场及宏观数据。
报告分为两部分：投资者对股票市场、房地产等资产价格未来走势的看法，以及对经济增长等宏观指标的预期；结合对宏观经济、上市公司基本面等分析，探讨投资者情绪产生的原因。
CKGSB
刘劲
长江商学院会计与金融学教授
长江商学院投资研究部主任
01
投资者对股市预期整体平稳
金融业比散户更乐观
相比上期(2025年12月)，本期受访者对A股的预期整体保持平稳，并略有上调。但散户与金融业之间存在分化，散户的预期小幅下调，而金融业则表现得更为乐观。
具体来看：
► 本期认为A股会上涨的受访者占比约63.8%，较上期提高1.4个百分点，这一增长主要由金融业驱动。其看涨占比约67%，比上期提高7.2个百分点。
► 相比之下，散户的上涨预期占比为61.6%，较上期下降2.6个百分点。
与对A股类似，受访者整体上调了对港股的预期，金融业对港股更为乐观，散户则略显悲观。
► 本期，约62.1%受访者认为港股会上涨，比上期提高了1个百分点。
► 约62.3%的散户认为港股会上涨，较上期下降1.1个百分点，约61.7%的金融业受访者看好港股，较上期提高3.7个百分点。
02
房价上涨预期回暖
但多空力量仍在博弈
2026年以来，国家密集出台了一系列利好房地产的政策。从70个大中城市的数据来看，房价虽仍处于下跌区间，但跌幅已呈现明显收窄态势。
本期受访者对房价上涨的预期有所回暖，整体认为房价会上涨的比例攀升了8.6个百分点，达到45.2%。
尽管市场看涨情绪显著修复，但“想卖的人”与“想买的人”同步增加，巨大的抛压对冲了增量资金，导致愿意投资房地产的净增加人数仅比上期微幅提高。
► 本期，愿意增加房地产投资的人数占比约为13.6%，较上期提高1.9个百分点；
► 与此同时，希望减少房地产投资的人数占比约为28.8%，也比上期提高1.3个百分点。
多空双方力量的同步增强，使得最终愿意投资房地产的净增加人数仅较上期微幅回升0.6个百分点。
由于市场多空力量仍在博弈，更好的预期仅带来跌幅的收窄，而不是房价回升，政策有效传导至价格端还需时间。
03
受金价回调影响
受访者下调对黄金的预期
在此次美伊以冲突中，传统避险资产黄金非但未涨，反而从 2026 年 2 月的每盎司5020 美元下跌至 4 月的 4721 美元。这一“黄金失灵”背后，是市场避险逻辑的阶段性切换。
能源价格飙升引发的通胀反弹，迫使美联储维持高利率政策，甚至重燃加息预期。作为无息资产，黄金在美债收益率走高时被抛售。
此外，前期金价积累的大量获利盘了结，以及油价暴涨吸引资金流向油气资产，也加剧了金价下跌。
受金价回调影响，本期受访者相应下调了对黄金的预期。本期愿意投资黄金的净增加人数占比约 12.6%，比上期下降了1.6 个百分点。
金价的回调并非意味着市场不再看好黄金。
► 根据世界黄金协会的统计数据，2026 年3 月，在黄金总需求量中，代表实物投资需求的金条和金币需求环比上涨 10.7%，同比上涨 42%；代表储备需求的各央行及官方机构需求环比上涨17.3%，同比上涨 2.8%。
► 与之相反，跌幅最大的需求类别是黄金 ETF 及类似产品，环比下降 64.6%，同比下降 73%。
► 此外，受金价高企影响，金饰制造需求也出现明显下滑，环比下降 23.5%，同比下降 22.9%。
实物投资与央行购金同步大幅增长，反映了市场参与者对未来世界局势和美元信用体系的深层担忧。
04
一季度经济开局良好
基本面预期有回暖迹象
2025年，尽管面临中美贸易战的挑战，我国货物贸易进出口总值仍创下历史新高。
全年，扣除CPI通胀后，商品出口和进口分别增长约4.3%和3.7%。进入2026年一季度，这一增速进一步提升，同比分别增长约10.1%和17.1%。
我国在今年的政府工作报告中审慎地将2026年GDP增速预期目标设定为4.5%至5%的区间。令人振奋的是，一季度经济实现良好开局，GDP实际同比增长5%，不仅达到预期目标的上限，也超出市场此前的普遍预期。
靓丽的对外贸易，稳中求进的宏观经济，导致人民币在国际市场中持续走强。
从2025年6月至2026年4月，人民币兑美元升值4.3%，兑欧元升值5%，兑日元升值15.8%，人民币有效汇率升值6.7%（2025年6月至2026年3月）。
本期，受访者整体上调了对GDP增速的预期。
► 投资者对未来GDP增速的预期增长率约4.6%，比上期微幅上调0.1个百分点。
► 受访者对上市公司的预期明显好于上期。约50.6%的受访者认为未来上市公司净利润增速能超过10%，较上期提高2.3个百分点。
05
股票回报主要由估值驱动
基本面小幅回暖背后是业绩分化
根据对上市公司的基本面分析，尽管A股整体的收入和利润呈现回暖迹象，但幅度较小，当前股市回报仍主要由估值提升驱动。
我们将所有A股的股票回报拆解为市盈率变化与净利润增长两部分，发现：
► 2024年，A股上市公司净利润同比下跌2.8%；到2025年底，该跌幅收窄至0.3%；
► 2026年第一季度，净利润TTM同比增速约为1%。同期，市盈率同比增长31.2%，股票回报约为32.5%。
整体数据温和回暖的背后，上市公司的业绩存在明显分化：民营企业业绩显著好转，国有企业仍在低位徘徊；新质生产力企业高歌猛进，传统企业相对低迷。
► 2026年一季度，民营企业净利润TTM值同比增速大幅回暖，达到22.5%，国有企业仍同比下降14.5%。
► 我们将上市公司划分为战略性新兴产业与传统产业，2026年一季度，战略性新兴产业净利润TTM同比增速达21%，传统产业则同比下降6.1%。
06
通胀回暖
适度通胀对中国有益
受美伊以冲突影响，全球能源等相关大宗商品价格暴涨，美国通胀数据显著反弹。
2026年4月，美国CPI同比上涨3.9%，PPI同比上涨6.6%。相比之下，我国物价水平涨幅远低于美国，2026年4月，CPI和PPI同比分别上涨1.2%和2.9%。
这意味着，我国终于实现了CPI与PPI同时为正，似乎走出了通缩状态。
本期，受访者对CPI通胀的预期也有所上升，全部受访者的预期通胀率约2.1%，比上期提高0.2个百分点。
物价拐点的出现，与近期国际能源价格的暴涨有着密切的传导关系。但就目前情况而言，适度通胀对中国经济的正常运转有益。
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