利率底部震荡，资金面能否延续宽松？|中长端|债市|利差|利率债|基金|央行|市场流动性

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（来源：兴证全球基金服务通）

利率底部震荡，资金面能否延续宽松？

5月8日-5月15日债市周度回顾

市场概览

上周债市资金面延续宽松，同时叠加央行货币政策执行报告延续宽松基调以及金融数据偏弱等因素影响，国内股市波动加大，债市未摆脱震荡格局，超长端偏弱，但收益率整体回落。利率债方面，走势分化：国债短端上行1.9BP，但2-7年期普遍下行0.2-1.6BP，10年微升0.1BP，30年上行0.8BP；国开债全面走强，1-10年期下行0.6-3.3BP，5年期领跌3.3BP。期限利差方面，国债（10Y-1Y）收窄1.8BP至55.9BP，国开债微扩0.2BP至46.1BP。信用债市场整体走强，各品种收益率普遍下行，中长端表现突出，城投债6个月及5年期下行幅度较大，中短票AA-级5年期下行6.8BP。

从已公布的经济数据看，外需强于内需，二季度增长仍面临一定的下行压力，对债市有所支撑，不过市场已有预期，反应较为平淡；货币政策来看，央行基调未改，但短期降息降准概率较小，更多的将采取结构性的货币政策工具来调节和引导资金利率的整体平稳；央行报告明确“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”以及5月份买断式逆回购大幅回笼操作，或体现出央行通过“削峰填谷”的方式来引导市场利率向政策利率回归，这在一定程度上将制约收益率曲线短端的下行空间。短期看，股市波动加大的影响值得关注，中期来看，有必要对基本面因素增加关注，提防量变到质变。

利率债

过去一周，利率债市场走势分化，国债短端上行、中长端下行，国开债全面走强。国债方面，1年期上行1.9BP，但2年至7年期收益率普遍下行0.2-1.6BP，10年期微升0.1BP，30年期上行0.8BP。国开债表现更为强劲，各期限收益率普遍下行，1年期下行0.8BP，2-10年期下行0.6-3.3BP，其中5年期下行3.3BP幅度最大，30年期持平。从期限利差来看，国债（10Y-1Y）利差收窄1.8BP至55.9BP，国开债利差微扩0.2BP至46.1BP。当前资金宽松、融资需求偏弱、市场情绪尚未完全退潮，对短期债市仍有支撑，但当前债市赔率已下降。10年国债下破1.75%之后，继续下行需要新的触发剂，收益率下行幅度或进一步放缓。

资金面

过去一周，资金面延续宽松态势，价格中枢明显下移。央行公开市场净投放1690亿元，而且关键资金价格普遍回落：DR007大幅下行5BP至1.31%；R007下行4.1BP至1.34%。隔夜品种DR001和R001也分别下行1.3BP和3.7BP。当前市场流动性充裕，当前央行总量流动性管理克制，5 月工具回收节奏进一步加快，买断式逆回购合计回收1万亿，力度进一步加大，重点关注结构性工具相对积极的操作特征是否延续。央行态度预计仍以谨慎观望为主，适度宽松的基调不变，但进一步宽松的可能性不大。

信用债

过去一周，信用债市场整体走强，各品种收益率普遍下行，中长端表现尤为突出。中短票各期限收益率全线下行，3个月至5年期下行0-3.7BP，其中AA-级5年期下行6.8BP幅度最大。企业债多数期限下行，短端及中长端普遍降1.3-3BP，仅AA+及AA的5年期小幅上行。商金债各期限全面下行1.3-3.7BP。城投债全线走低，短端及中长端下行0.7-5.2BP，AA级6个月下行5.2BP领跌。二级资本债多数期限下行1-4.7BP，仅AAA级6个月微升0.1BP。在资金面宽松及配置需求推动下，信用债收益率曲线整体下移，中长端品种补涨明显。

整体来看，5月份供需关系整体对信用债市场仍是利好。虽然4月份通胀数据超市场预期，但4月份的金融数据和经济数据显示内需仍然偏弱，基本面偏弱对债市支撑仍在，低利差下信用债收益率或跟随利率债收益率继续小幅震荡下行。