在国内乳业三足鼎立的格局里，光明乳业的处境，早已愈发尴尬。
4月30日，光明乳业发布了两份公告：一份是2025年年报，一份是2026年一季报。两个报告放在一起看，画面不太好看。
全年亏损1.49亿元，终结了自2009年以来连续16年的盈利纪录；一季度归母净利润同比腰斩过半，净利率仅剩0.37%。
这已经不是“失速”，而是实实在在的“摔倒”。
作为拥有百年历史的国民乳企，光明曾是国内乳业的标杆，扎根上海、辐射全国，凭借低温鲜奶赛道牢牢站稳脚跟，是无数消费者的童年记忆。早年间，光明与伊利、蒙牛同台竞技，不分伯仲，是妥妥的行业第一梯队玩家。
而同样在4月底，伊利以1156亿元营收、115.65亿元净利润稳坐行业头把交椅，蒙牛以822亿元营收、15.45亿元净利润位居第二。光明的全年营收238.95亿元，约等于伊利四分之一、蒙牛三分之一。伊利一家的市值，是光明的十几倍。
曾经的中国“乳业第一股”——2002年A股上市、比伊利还早四年——如今已是掉队的那个。
伊利和蒙牛在千亿规模线上捉对厮杀，光明却在240亿的规模线上苦苦挣扎。它是怎么走到这一步的？
一、海外踩雷：新西兰资产三年亏掉11.5亿，成最大拖累
光明乳业2025年亏损的直接导火索，指向了一个远在新西兰的子公司。
2010年，光明乳业入股新西兰新莱特乳业，后增持至65%股权，目的是借助海外优质奶源，在国内市场建立差异化优势。理想很丰满，现实很骨感——这笔收购在2023年前后开始变味。
2025年，新莱特实现营收76.5亿元，但净亏损高达4.07亿元。年报解释称，由于生产基地出现生产问题，导致存货报废、生产成本费用增加等直接损失较大，新莱特经营亏损直接导致光明归母净利润为负值。
把时间线拉长，问题更触目惊心。2023年、2024年、2025年，新莱特分别亏损2.96亿元、4.5亿元、4.07亿元，三年累计亏损超过11.5亿元。
面对持续“流血”，光明乳业终于在2025年下半年动刀。9月董事会审议通过北岛资产出售方案，拟以1.7亿美元向雅培子公司出售Pokeno工厂及相关资产。该工厂于2020年竣工时号称新西兰“最先进的营养粉生产基地”，但因产能利用率不足始终未能支撑预期。
这笔交易于2026年4月完成交割，回笼资金约12.1亿元。光明方面表示，出售将带来现金流用于偿还债务，并预计增加新莱特2026财年净利润约1000万至1500万新西兰元。
数年海外布局，最终零收益离场，还承担了多年持续亏损、资产贬值、整合失利的巨额隐性成本。对比伊利、蒙牛海外布局的稳步盈利，光明的海外战略彻底宣告失败。
问题是：海外这个包袱“卸掉”之后，光明乳业就能轻装上阵吗？答案可能比想象中复杂。
二、大本营失守：上海市场萎缩近一成，液态奶连续下滑
海外的问题至少看得见、摸得着，光明已经下决心“断臂止血”。相比之下，更隐蔽也更棘手的问题，在家门口。
2025年，光明液态奶收入132.23亿元，同比减少6.65%，创下近年来最大降幅。公司一直推行的“新鲜”战略——通过布局冷链押注低温鲜奶——收效甚微。蒙牛和伊利占据常温奶市场超80%份额，留给光明的空间本就少；而在光明的优势领域低温鲜奶，也面临新乳业、君乐宝等区域对手的蚕食。
境外收入76.5亿元，主要来自新莱特贡献，但这家子公司恰恰是去年利润的“黑洞”。高营收、高亏损的结构，让光明的盈利质量雪上加霜。
其他乳制品业务虽然收入增长8.67%至84.66亿元，但毛利率仅为5.24%，同比减少3.03个百分点。卖得多、赚得少，对公司利润贡献几乎可以忽略不计。
把这两件事放在一起看，光明乳业其实是“内外双杀”：外有新莱特，三年亏掉超11亿，直接拖累母公司利润转负；内有液态奶失血，大本营上海一年萎缩近一成，核心业务持续退坡，降价换来的现金流已不足以输血海外。
两头发力，两头落空。
三、盈利触底：净利率仅剩0.37%，利润几乎归零
如果说2025年全年的亏损还可以归咎于海外“突然爆雷”，那么2026年一季度的数据，则暴露了更长期的隐患。
2026年Q1，光明营收62.11亿元，同比下滑2.48%；归母净利润6664.87万元，同比腰斩52.74%；扣非净利润9125.84万元，同比下降52%。
最让人不安的，是它的盈利能力已经跌到几乎“不赚钱”的地步。
毛利率从去年同期的18.67%骤降至15.87%，每100元营收只能赚到不到16元的毛利；净利率更是从2.41%暴跌到0.37%——每卖出100元产品，光明只能留下0.37元的净利润。
将近零利润运作，这不是某个季度的问题，而是一个可持续性问题。
全年看，2025年经营活动现金流净额仅6.12亿元，较2024年的12.55亿元腰斩超过51%。现金流骤减，叠加净利润亏损，对于一家年营收近240亿的老牌乳企来说，这不是“跑得慢”的问题，而是“造血能力”已经跟不上。
更值得关注的是，光明已经连续四年出现营收下滑。从2021年292.06亿元的高位一路跌到2025年的238.95亿元，四年间累计蒸发超过53亿元。当行业老二老三还在千亿和八百亿规模上竞争时，光明却在持续萎缩。
这种趋势指向一个不太乐观的结论：光明的问题不是“偶尔摔了一跤”，而是支撑业绩的核心引擎——液态奶在华东地区的竞争力——正在持续熄火。
四、战略自救：五年规划推六大举措，能否扭转颓势？
面对亏损，光明乳业不是没有动作。
3月底，公司在发布年报的同时推出了2026-2030年五年战略规划：发展定位是“成为一家具有创新活力、品质一流、值得信赖、中国最好的乳品企业”。战略方向围绕产业升级、创新升级、服务升级三大主线，重点包括聚焦上海/长三角/华中优势区域、打造高毛利明星产品、加快AI+融合、布局银发经济等。
4月业绩说明会上，公司还宣布了提升业绩的六大举措，涉及科技创新引领、牧场精益管理升级、全产业链降本攻坚、品牌年轻化焕新、渠道深度运营等。
值得肯定的是，光明开始正视问题。五年规划的推出和北岛资产的出售，“断臂止血”的决心已经摆在了台面上。
但五年规划要真正落地，仍面临三重考验：
第一，海外“止血”不等于国内“造血”。 卖掉新莱特北岛资产确实有助于减少亏损，但光明真正的增长引擎——液态奶——更需要产品创新和渠道深度运营，而这没有捷径可走。
第二，0.37%的净利率意味着公司几乎没有犯错空间。 这种状态下，任何额外的投入（无论是研发、营销还是渠道扩张）都会直接侵蚀本已稀薄的利润。光明尚未进入“恢复期”，而是仍在“寻底期”。
第三，伊利与蒙牛的差距正在拉大而非缩小。 光明240亿级的营收体量加上持续下滑的增速，需要一剂“强心针”才能跑出与两大对手不同的曲线。
全年实现248.58亿元营收、3.13亿元净利润——这是光明给自己定的2026年目标。二季度财报发布时，所有人都会盯着合同负债能否稳住、液态奶降幅是否收窄、毛利率和净利率能否从底部反弹。
摔倒了，能不能站起来，半年后见分晓！
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