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5月21日蔚来发布2026年Q1财报，营收达255.33亿元，同比增长112.16%；亏损收窄至4.96亿元（经调整盈利4350万元），同比增长92.8%，堪称蔚来最好的Q1财报，但蔚来的股价今天却下滑了1.68%。投资人在担心什么？

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蔚来汽车毛利率达到18.8%，说明ET9、ES9等高价车型的占比提升，以及供应链成本控制取得了成效。虽然蔚来主品牌交付受（春节）淡季影响，但乐道（13,339辆）和萤火虫（11,583辆）在Q1贡献了新增量，蔚来押注下沉市场押对了。值得惊喜的是，蔚来Q1经调整净利润已转正（4350万元），这是连续两个季度转正了。

不过，蔚来Q1交付量环比Q4（12.4万辆）暴跌33%，这让投资人担心去年Q4需求透支，Q1新车型（ES9/ET9）的订单不及预期。

蔚来Q2指引交付量为11万-11.5万辆，环比Q1仅增长约30%-38%。这反映了在激烈的市场竞争中，蔚来谨慎的市场策略。2026年高端大六座SUV的竞争堪称“血海”，理想L9、问界M9、魏牌V9X、零跑D99、小鹏GX、宝马、奥迪的电动转型都在Q2发力。蔚来能否在6月单月突破4万辆，是验证ES9和乐道L80是否真正爆款的关键。

Q1乐道和萤火虫虽然卖得多，但利润率远低于蔚来主品牌，Q1毛利率创新高说明蔚来创始人李斌2025年发动的控成本策略比较成功。但随着乐道和萤火虫占比提升，Q2的汽车毛利率能否守住18%甚至更高？如果能，说明蔚来的技术降本能力极强；如果跌回15%以下，股价将面临巨大压力。此外， 蔚来换电站已达‌3847座‌，这能否成为蔚来新的竞争壁垒，值得关注。