编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

荷兰国际集团（ING）：中东冲突在五月份更沉重地拖累了欧元区PMI

欧元区5月综合PMI降至47.5，创下自2023年以来的最低水平。这释放出强烈的信号：如果中东冲突持续下去，产出疲软、新订单减少以及就业下滑将带来极其严峻的经济衰退风险。

中东冲突正在直接加剧经济萎缩。随着对经济增长的恐慌彻底主导了市场和企业的信心，这种对衰退的担忧已经压过了原本对通货膨胀（通胀）的关注。

最新的PMI数据证实，当前经济增长面临的压力已经超过了通胀问题。企业目前不仅要承受投入成本（如原材料、能源等）剧烈上涨的压力，同时还面临着市场信心低迷和新订单持续下滑的困境。

全球央行

野村：随着通胀的攀升 预计美联储在2026年不会降息

由于通胀上升以及美联储官员对宽松政策的支持减弱，2026年美国联邦储备委员会将维持利率不变，短期内降息的可能性降低。

新任美联储主席凯文·沃什可能仍倾向于放松货币政策，但近期数据和美联储官员言论令人怀疑他能否说服FOMC多数成员支持降息。

野村此前预计，美联储将于今年9月和12月将各降息25个基点。

产业

美银：AI将带来生产力革命 但尚需时间

AI已在编程、客服、写作等“明确任务”中显著提效，例如代码开发效率提升约55%、写作效率提升40%，但由于企业流程改造、员工技能重塑、监管与组织摩擦等因素，当前对全球整体生产率（TFP）的提升仍仅约0.1个百分点。

市场低估了AI的长期影响。随着模型能力提升、成本下降、覆盖任务范围扩大，AI未来10年对全球生产率的拉动可能达到当前估算的10倍，全球经济增速有望从3.5%提升至4.5%。真正关键的不是“自动化替代”，而是AI提升“创新本身的生产率”——即帮助人类更快生成新想法、研发新技术，从一次性效率提升，演变为长期增长率上移。

AI扩散速度将决定全球经济格局。美国和中国凭借资本、人才、数据和组织适应能力，将率先享受AI红利；欧洲则因监管、市场割裂和企业保守文化面临落后风险，新兴市场国家也可能进一步掉队。AI甚至可能拉大各国“中性利率（r*）”差距：高效采用AI的国家投资需求更强、资本回报率更高，利率中枢可能长期上行。

大宗商品

高盛：受出口减少影响，全球石油库存消耗加速

自3月1日以来，全球原油市场一直处于持续的供不应求状态，目前供需缺口达750万桶/日。主要原因包括供应受限（海湾地区出口量降至1530万桶/日）；经合组织（OECD）释放战略石油储备（130万桶/日）仅部分缓解了库存消耗的压力。

通过霍尔木兹海峡的石油流量骤降95%（降至100万桶/日，仅为正常水平的5%），对波斯湾总流量造成的冲击高达1600万桶/日。这在地缘政治局势紧张的背景下，暴露出全球供应链极其脆弱的重大隐患。

在美军海上封锁的施压下，伊朗的原油装载量已归零（7天平均出口量为0.0桶/日），而2025年的平均水平曾达250万桶/日。这一缺口进一步加剧了全球供应的紧张局势。

波斯湾出口减量中所流失的份额，目前有41%已被其他地区填补，市场格局正在发生快速重构。其中美国填补了19个百分点，俄罗斯填补了10个百分点，除美国外的其他美洲国家填补了5个百分点。这一现象表明，在全球供应中断的背景下，石油市场正经历着迅速的结构性重组。

公司

瑞穗：谷歌在AI领域大举扩张 目标价设为460美元

谷歌拥有超过100万个TPU 8组成的集群，资本支出高达1800亿至1900亿美元（自2022年以来增长了6倍）。这种结构性的成本优势将一直延续到2027年，不仅能减少对英伟达的依赖，还能进一步拓宽其在算力上的护城河。

AI订阅服务大幅降价表明，谷歌目前将付费用户增长看得比算力消耗成本更重要。同时，伴随着Spark模型的测试版发布以及分级功能推出，订阅制正在成为拉动谷歌营收增长的核心引擎。

Meta走在前端的AI硬件（如Ray-Ban智能眼镜）以及谷歌旗下Universal Cart/UCP（通用购物车/统一商业平台）的扩张，正在对传统在线旅游平台（OTA，如Trip Advisor、Trivago）造成生存威胁。这也使得后续的增长红利出现了两极分化——直接利好谷歌，却给其他暴露在竞争风险中的对手带来了巨大冲击。

如果OpenAI广告模式形成稳定收入（即最坏的悲观假设），谷歌的营收复合年增长率（CAGR）可能会被压缩至11%，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润率将从基准预期的51.1%降至47%。在此极端情景下，谷歌的目标价将调整为275美元（而目前的基准目标价为460美元）。

高盛：沃尔玛一季度营收超预期，但多项指标不达标

业绩指引不及预期。沃尔玛公布的2026财年销售额增长指引（3.5%–4.5%）低于高盛和市场的普遍预期（4.0%/3.8%）；每股收益（EPS）指引（2.75–2.85美元）也同样低于市场预期（2.92/2.91美元）。这表明该公司短期内的执行力弱于先前的市场期待。

营运利润率承压。多项利润率指标均未达到市场预期：毛利率（实际24.3%vs预期24.5%）、销管费用率（SG&A ratio，实际21.1%vs预期20.8%）、息税前利润（EBIT，实际76.74亿美元vs预期77.05亿美元）。此外，公司目前的库存增长（+8.9%）超过了销售额增长（+7.3%），进一步加剧了利润率的压力。

存在估值上行空间，但面临评级下调风险。高盛给出的目标价是138美元，然而，该股的目标价已从2023年8月的182美元一路下滑。这表明尽管目前的实际股价（121.34美元）与目标价之间存在价差，但后续仍有被进一步下调盈利预测和目标价的风险。

德银：维持英伟达“持有”评级 目标价上调至255美元

英伟达2027财年第一财季（F1Q27）营收超出预期（实际为820亿美元，比指引高出5%），并同时上调了第二财季（F2Q27）的营收指引至910亿美元（比德银预期高出5%）。其中，数据中心业务的增长在第二财季预估（2Q27E）中加速至15%（此前预测为9%）。

数据中心业务在英伟达的产品组合中占据了92%至93%的绝对主导份额，并推动第二财季预估实现15%的加速增长。同时，游戏业务环比（q/q）增长51%（超出德银预期）；相比之下，汽车和OEM（原始设备制造）业务则出现下滑，跌幅分别为-5%和-10%。

英伟达对数据中心业务（占产品组合的93%）以及游戏业务增长的高度依赖，掩盖了汽车和OEM业务下滑（分别下跌5%和10%）的负面趋势。该股面临的下行风险包括竞争对手的定价压力以及宏观经济的波动。

高盛：维持诺和诺德“中性”评级 目标价263丹麦克朗

诺和诺德正面临来自 Eli Lilly 减肥药Retatrutide的更强竞争压力。礼来公布的III期TRIUMPH-1数据显示，Retatrutide 12mg在80周内可实现28.3%的平均减重，明显高于诺和诺德高剂量司美格鲁肽（20.7%）以及CagriSema（22.7%），重新抬高了高效减肥药的行业标准。

此次数据意味着诺和诺德正在推进的下一代减肥药Zenagamtide（Amycretin）以及处于II期阶段的UBT251，未来必须达到接近Retatrutide的减重效果，才能维持竞争力。虽然诺和诺德此前暗示Amycretin在II期中具备类似潜力，但目前市场尚不清楚Zenagamtide、UBT251与Retatrutide未来在适应症和市场定位上的差异。

在安全性方面，Retatrutide仍以胃肠道副作用为主，包括恶心、腹泻和呕吐，但III期停药率降至11.3%，明显好于II期约16%的水平，显示耐受性有所改善。

市场此前已部分消化竞争压力，因此此次数据对股价短期影响有限。未来关键在于ADA会议披露的更详细数据，以及诺和诺德下一代减肥药能否证明具备与Retatrutide抗衡的疗效。

（财联社 夏军雄）