来 源丨深蓝财经
撰文丨王鑫
六年前，谁也不会想到，疫苗龙头会以这种方式跌落。
2026年5月8日，深交所一纸监管函落地，直指智飞生物董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰父子。批评公司4月28日追溯调整2020年至2025年三季度财报数据，违规更正过去近六年的业绩。
这一天，距离80后独子蒋凌峰从父亲手中接棒总裁之位，不过刚满20个月。
少帅迎来的，不是鲜花与掌声，而是一个他父亲从未见过的时代——坚硬、沉重。
1
“财务大扫除”踩了红线
监管函点出的问题，听上去有些基础。
一是服务费收入确认时点不准，本该按权责发生制确认的，却按“实际收到钱”来算；二是没有考虑期后退货对报表的影响；三是现金流量表补充资料科目需要调整。
疫苗保质期短，需求波动大，退货本是常态。但智飞生物过往财报中，既没有充分计提退货准备金，也没有把期后退货纳入当期核算。截至2025年4月18日前，公司收到的客户退回疫苗金额高达2254.99万元。
对于一家年营收常年超200亿元的上市公司来说，这种基础性会计错误，很难用“疏忽”二字轻轻带过。
深交所认定上述行为违反《创业板股票上市规则》，董事长、总裁、财务总监三人被一同点名。公司强调差错更正“不会导致盈亏性质的改变”，“不属于重大会计差错”，但横跨六个会计年度的调整，足以暴露其财务内控的系统性漏洞。
市场没给喘息的机会。
同一天的业绩会上，有投资者直接开怼：“近几年投资贵公司的投资者亏损超过95%，100万只剩几万块钱……我们要听实话，因为我们听了6年的空话了，连渣都不剩了。”
董事长蒋仁生回应称“深表理解”，坦言公司正经历行业深度调整的“至暗时刻”，公司股价持续承压。董事会在年度报告的“致股东”信中，语气更加直白：“这一年来，公司主动求变，积极推进从商业驱动向创新驱动的根本性转变，但业务模式重构的短期冲击在这一年集中释放。”
这家公司显然早有准备，用一场彻头彻尾的“财务大清洗”，把雷一次性排完。只是，这颗雷的体量，比外界想象的还要大。
2025年，智飞生物迎来上市以来首次年度亏损：归母净亏损147.23亿元。核心推手是高达136.18亿元的存货跌价损失及合同履约成本减值损失，其中仅代理的默沙东HPV疫苗相关存货就计提了127.66亿元。
曾经的“印钞机”，一夜之间成了吞噬利润的“碎钞机”。
2
代理依赖症，结局早已注定
为什么智飞生物手里有这么多卖不掉的疫苗？
答案藏在2017年开始的那场狂欢里。2017年、2018年，智飞生物相继拿下默沙东四价、九价HPV疫苗的中国独家代理权。
HPV疫苗俗称宫颈癌疫苗，用于预防人乳头瘤病毒感染，是目前全球唯一可预防恶性肿瘤的疫苗。
在渗透率不足1%、适龄女性接种需求被压抑到极点的市场面前，这家民营疫苗龙头坐上了一台强劲的印钞机。营收从多年不足10亿一路飙升至2023年的530亿元，市值于2021年5月冲至3600亿元的历史最高点。
2021年，蒋仁生首次超越龙湖吴亚军，问鼎重庆首富，身家约1400 亿元。从广西灌阳农家的穷小子到千亿身家的疫苗大王，他只用了不到20年。
但捷径，总有走到头的一天。
万泰生物、沃森生物等国产二价、九价疫苗快速崛起，大幅挤压了默沙东HPV疫苗的市场空间。
更致命的是，智飞生物2023年与默沙东签订的协议，设定了2024至2026年累计超千亿元的天价采购承诺。疫苗不像白酒越陈越香。临近效期的产品，打折都卖不掉，最终只能被会计部门一笔勾销。
于是便有了2025年2月默沙东CEO那句公开摊牌：“暂停向中国市场供应HPV疫苗，让中国合作伙伴出售其未使用的疫苗库存。”所谓的“中国合作伙伴”，就是智飞生物。
而智飞生物根本不敢对默沙东说“不”。2024年，代理产品占其总营收的94.63%，即使2025年营收大幅下滑，代理产品占比若仍高达85.74%。这家公司骨子里，还是那家披着生物科技外衣的销售公司。
3
转型依旧豪赌
追溯智飞生物的发家史，绕不开一个词：赌性。
从2002年蒋仁生卖房买下重庆金鑫、赌一张疫苗经营许可证，到疫情爆发时手握A+C脑膜炎疫苗全国独代权大赚一票，再到2017年押注默沙东HPV疫苗，每一次，他都赌对了。
当2024年9月蒋仁生将总裁一职交给独子蒋凌峰时，老父亲也算尽心，13位副总裁中10位是80后，搭了一个便于统御的“年轻化”班子。但这位法学出身、从烟草专卖局法务岗位被父亲“收编”的接班人，所面对的时代，跟父亲当年完全不同。
与其说他在“接棒”，不如说是在“接锅”。
面对百亿巨亏，2025年，蒋仁生、蒋凌峰父子主动放弃全部年度绩效奖金，21名董监高年度薪酬总额合计较上年减少328万元。
家族财富也在加速蒸发，最新胡润百富榜显示，蒋仁生仍为重庆首富，但家族身家从2021年1700亿元的峰值，已缩水至420亿元。
如何扭转困局？智飞生物的反击方式，再次暴露了这家公司的豪赌基因。
2023年10月，智飞生物把第二根救命稻草，押在了GSK的带状疱疹疫苗上。协议一签就是三年，赌其能成为下一个HPV疫苗，三年保底采购 206.4 亿元。结果一年后紧急修订，将三年拉长为六年，砍半年均采购，取消保底。
2026年4月，智飞生物与默沙东签署修订协议，取消基础采购金额，改为“按需滚动采购”，本质仍是不愿意放弃代理这条路。
去年公司以增资形式控股宸安生物，切入代谢类疾病和司美格鲁肽减肥药赛道，试图开辟第二曲线，某种程度上是在强挤“未来红海”。
好在，15价肺炎结合疫苗等多款自研产品已进入上市申报阶段，发力国产替代。这是智飞生物为数不多走对的路。
从骨子里说，如今的各种突围，和智飞生物过去二十年的打法如出一辙。只是今天这把牌桌两侧的局面，远比当年残酷。
对于一个家族仍高度控股的企业而言，“破釜沉舟”之后，是“断臂求生”还是“推倒重来”？
答案藏在蒋氏父子的下一个”豪赌“中：能不能真正戒掉代理依赖、走出赌性基因，为这家民企建起一条制度化、可持续的路。
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