高盛：AI需求点燃CCL涨价潮，生益科技目标价大幅上调至127元|ccl|生益科技|知名企业|首季业绩|高盛

来源：市场资讯

（来源：猫哥读研报）

我们对生益科技持积极看法，原因是坚实的CCL价格上涨趋势以及AI需求支持的持续规格升级。我们预计生益科技将保持其技术优势，并随着其向M9高端产品迈进，享受较温和的竞争，从而推动收入和利润率增长。鉴于对CCL需求长期增长的积极展望，我们预测生益科技在2026-30E年的收入将以31%的年复合增长率增长。我们将目标价上调至127.4元人民币，并维持买入评级。

AI升级支撑坚实的CCL价格趋势。自2025年第四季度以来，受AI相关应用（即服务器、交换机设备）大量消耗CCL以及铜和玻璃布原材料成本上涨的共同推动，CCL价格一直呈上升趋势。根据我们的行业调查，近期供应紧张的状况仍未改变，且价格上涨已从主流CCL扩大到AI高端CCL。虽然成本同时上升，但我们预计生益科技作为在原材料上拥有强大议价能力的领先供应商之一，将从CCL价格上涨趋势中受益。我们认为，2026年第一季度28.1%的毛利率（高于2025年第四季度的25.8%）反映了价格上涨趋势以及高端产品产能分配增加的积极影响。

对生益科技的AI CCL迁移持积极态度。我们预计生益科技在2026-30E年的收入将以31%的年复合增长率增长，驱动力来自：(1) AI基础设施的加速建设：我们的全球AI服务器出货量意味着2026-28E年对1,700万/2,200万/2,800万颗AI芯片的需求，其中ASIC预计在2026/27/28E年分别占AI芯片的43%/50%/55%（报告链接），(2) CCL规格升级：GPU AI服务器中的M9 CCL，推动生益科技的单机价值量提升，(3) 从交换机托盘CCL渗透到更多种类的SKU（如中板/计算托盘），(4) 客户从GPU AI服务器扩展到国内外ASIC AI服务器。

盈利预测修正：基于对价格更乐观的展望，我们将2026-28E年的收入预测上调1%/2%/3%。由于我们对主流CCL（价格上涨幅度最大但毛利率较低）的价格上调幅度高于高端产品，毛利率预测略有下调。总体而言，2026-28E年的净利润上调了1%/2%/2%。

估值：基于我们更新的盈利预测和更新的倍数，我们将12个月目标价上调14.8%至127.4元人民币，该目标价基于35.0倍2027E年市盈率（之前为31.0倍）。我们35.0倍的目标市盈率是根据公司2028E年每股收益的同比增长率，从其同行的市盈率与每股收益增长之间的相关性推导得出的。由于我们按市价调整，目标倍数已上调。我们35倍的目标市盈率高于公司平均+1倍标准差的市盈率，反映了我们对生益科技产品组合向AI CCL升级的积极看法。维持买入评级。

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