SpaceX终于向SEC提交了S-1文件，正式开启上市之路。分析师预测其募资规模可达800亿美元，估值1.7万亿美元——这将超越沙特阿美2019年的纪录，成为全球最大IPO。而几个月前，这家公司刚在与马斯克AI公司xAI合并后被估值1.25万亿美元。

但热闹背后，招股书里的数字并不好看。

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SpaceX的商业版图早已超越火箭发射。二十年间完成650余次任务，猎鹰9号和猎鹰重型火箭的可复用技术确立了其不可撼动的领先地位。但近几年它通过并购和新业务快速扩张：今年初收购xAI，后者去年刚拿下陷入困境的社交平台X（原Twitter）；同时砸下数十亿美元建设星链卫星互联网星座。未来的赌注全押在星舰上——马斯克希望这型火箭能在本年代末飞往火星。

问题是，增长故事需要持续输血。2024年SpaceX曾实现基本净利润转正，但AI等新业务的扩张让亏损成为常态。一季度资本开支中，AI板块投入是核心航天业务的7倍以上，且短期内看不到收窄迹象。

拆解一季度收入结构更能说明问题：总营收46.94亿美元，其中星链贡献32.57亿美元，xAI贡献8.18亿美元，传统航天业务仅剩6.19亿美元。曾经的发射公司，如今六成以上收入来自卫星互联网，近四成来自AI——而这两项都是吞金兽。

马斯克个人品牌或许是估值撑到2万亿美元的底气，但投资者需要想清楚：买的是火箭公司的确定性，还是AI和火星梦的期权？招股书里的财务数据，已经给出了提示。