AM易道分享
几百页SpaceX招股书，我们从头翻到尾。
additive manufacturing这个词出现了多少次？零次。
3D printing？也是零次。
Velo3D，零次。
SuperDraco，零次。
Inconel，零次。
SpaceX自己研发的镍基超合金SX300和SX500，零次。
这是SpaceX2026年5月20日盘后递交给SEC的S-1招股书。
股票代码SPCX，募资750亿美元，估值1.75万亿美元。
商业航天历史上最大的一次公开募股，也是3D打印行业可能等了十年的一份文件。
但这份文件里，3D打印确实不存在。
文件里能找到的所有manufacturing，几乎都用在卫星上。
scaled satellite manufacturing，规模化卫星制造、satellites at the scale of automotive manufacturing，按汽车规模生产卫星、vertically integrated，垂直整合。
讲的都是Starlink那条线。
火箭呢？发动机呢？Raptor是怎么造出来的？Dragon飞船上的推进器是怎么造出来的？
没说。一个字都没说。
整本招股书里，关于发动机制造的所有细节，被折叠进了一句通用的风险免责声明：
我们依赖第三方制造和供应某些关键部件。
就这一句。没有点名任何供应商，没有区分这是火箭部件还是芯片还是卫星天线。
Velo3D那边的反应是另一个故事
招股书提交当晚，我们最大的好奇是Velo3D会不会出现在SpaceX的S-1里？
这个问题不是凭空冒出来的。
往回看两年。
2024年9月，Velo3D自己向SEC提交了一份8-K文件，里面非常清楚地写明白了它和SpaceX的关系。
SpaceX付500万美元给Velo3D，买一份非排他性的永久技术许可。
再付300万美元，买工程服务。
合同对手方的名字在文件里反复出现，叫Space Exploration Technologies Corp。
2025年12 月，Velo3D现任CEO Arun Jeldi在IAccess Alpha投资者会议上说了两件事。
第一，Velo3D的设备已经在SpaceX当前Raptor 发动机上认证了五个主要部件。
第二，Velo3D已经开始为下一代Raptor4生产部件。
这是CEO在公开会议上的原话。
所以当SpaceX 的 S-1公开后，对Velo3D是不是会被提到，有一个真实的期待。
5月21日开盘，Velo3D股价跳涨。
5月22 日延续涨势，单日涨9.49%，收于22.26美元。
国外记者描述Velo3D的措辞是被视为"SpaceX的先进制造合作伙伴，历史上与Raptor引擎的复杂航天部件3D金属打印相关"。
一份材料，两种语言
同样都是招股书，在Velo3D那边是命脉级的披露，在SpaceX这边连一行注脚都没有。
这种事在SEC披露规则里其实很常见。
Velo3D一年总收入也就5000万美元上下，800万美元的合同占比够大，触发了重大合同披露门槛，必须具名，必须详述，必须附条款全文。
换到SpaceX这边，2025年总收入187亿美元，800万美元连万分之五都不到，离SEC那条10%的重大依赖披露线差了三个数量级。
所以法律上，SpaceX不写Velo3D，完全合规。
但合规归合规，完全不提和轻轻提一下是两回事。
SpaceX完全可以在Business那一章加一句话，比如我们采用先进增材制造工艺生产关键发动机部件之类的描述，既不暴露供应商也不暴露参数，还能在估值故事里多加一笔技术护城河。
可是他们一个字都没加。
三种可能，可能同时都对
我们猜了三种原因。
一是叙事策略的选择。
这本招股书的中心叙事是三件事：
火星、Starlink卫星互联网、轨道 AI 算力。
Mars这个词在文件里出现了63次。
AI、compute、constellation、satellite这些词反复反复出现。
承销商显然把这本招股书的估值故事锁在了宏大愿景加AI算力星座这条主线上。
1.75万亿美元的估值不足以靠【我们的金属3D打印能力世界领先】撑起来的。
投资人要的是数千亿美元的连接业务、轨道数据中心、未来的火星往返。
制造工艺细节，在这个叙事框架里属于how，不是what。
how留给工程师，what卖给投资人。
第二种原因是商业机密。
SpaceX在AM上的真正护城河，自研的SX300和SX500镍基超合金粉末配方、Raptor 3把零件数减少30%的拓扑优化方案、Velo3D Sapphire系统上跑的专有打印参数，这些东西或许不适合公开。
蓝色起源会读，Rocket Lab会读，所有商业航天竞争对手都会逐字逐句读。
第三原因可能是监管。
火箭发动机增材制造的技术细节在各类监管里面也是保密的。
S-1是面向全球投资人的，包括所有外国主权基金和散户，销商法律团队的本能反应一定是能不写就不写。
这三个原因可能同时成立互相加强。
那些没写进招股书的事
行业里已经公开的事简单再梳理一下，SpaceX无疑是3D打印的重要用户，这些都不在S-1里，但在过去十年的公开资料里都查得到。
2014，Falcon 9执行Thaicom 6任务。
Merlin 1D发动机上有一个3D打印的主氧化剂阀阀体首次入轨，是SpaceX自己公布的第一次。
同一年，Dragon V2上的SuperDraco引擎燃烧室直接整体打印出来。
材料是镍铬合金，一次成型，没有焊缝。
据称这是太空飞行史上第一台主力使用3D打印燃烧室的载人飞船发动机。
Raptor系列从2016年的开发型号上就大量使用3D打印。
马斯克在X上说过SpaceX拥有世界上最先进的3D金属打印技术。
Velo3D这边，根据公开信息，SpaceX三年里从Velo3D买了至少22台 Sapphire激光粉床熔融系统，跨越了Raptor 123三代发动机的研发和生产。
Raptor 3在2025年8月发布的时候，马斯克说零件数减少近30%。
关键的一体化涡轮泵壳体、整体喷注板、喷管喉部，据网友分析都是激光粉床熔融出来的。
Raptor产线目标产能是每年800到1000台，这种节奏下没有规模化金属增材能力是做不出来的。
这些事在3D打印行业里早就不是秘密。
SpaceX在公开演讲里讲过，在招聘启事里写过，Musk在自己推特上也夸过。
但在招股书里，全部消失。
对3D打印行业意味着什么
对于做火箭、做航空发动机、做国防增材制造业务的读者来说，潜在大客户估计和SpaceX一样，大概率不会在它的年报里做免费宣传。
这种依赖度被刻意藏起来的客户关系，对供应商来说意味着一件事，订单是真的，但市场叙事得自己讲。
对SpaceX自己来讲，目前的招股书读完感觉，1.75万亿美元估值靠制造工艺是撑不起来的。
SpaceX更像一家未来宏大叙事公司，而不像先进制造公司。
两种估值逻辑差别其实挺大，前者天花板高、想象空间大，但缺乏可比公司；后者扎实、可验证、有同业参照。
没有3D打印的招股书显然带来一种很微妙的失落。
AI算力卫星、火星城市、轨道数据中心、近地小行星采矿、千亿连接业务。
SpaceX给投资人摆出来的菜单上，每一道都是万亿美元市场。
3D打印在这张桌子上，连餐巾纸都算不上。
在火星殖民和Kardashev II型文明的叙述尺度下，打印了什么部件，设备装机了多少台，认证了哪几个零件，这些3D打印话题不进招股书，逻辑上没毛病。
从务实的角度，3D打印习惯自己在这种宏大叙事里的真实位置，并不是坏事。
习惯之后，招股书有许多好看的图片，略微改善了我们在招股书里找不到3D打印的观感，我们截取分享如下：
本文为AM易道基于公开信息的独立行业观察，所有数据与引文均来自SEC公开文件、上市公司财报及行业媒体报道。本文不构成任何投资建议、推荐或邀约。
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