极限操作，正在上演！
AI算力一路狂奔，算力租赁企业动辄砸下几百亿采购算力服务器，已然进入抢先布局的博弈。
依照先投入、先卡位的思路，协创数据这个提供算力租赁服务的前排公司，从2025年至今已经先后披露了6次大规模的采购计划，累计采购AI服务器的金额超过320亿元。
然而，要是结合账面看，一个明显的反差让人忽视不得。
截至2026年一季度末，协创数据账上只有29.08亿元的现金储备。此时摆在它面前的，是一笔在2月才发布的110亿元新采购计划，更别提还有此前尚未完全结清的高额账单了。
那问题就来了，协创数据怎么支撑得了这场重注？
拼规模的考量
协创数据从前是卖U盘、做摄像头起家的，身处消费电子制造业近20年，给品牌方打工赚加工费，拼的是成本控制。
转折点发生在2023年。
这一年，协创数据开始转场以AI需求为驱动，战略落地服务器的再制造。后来又不同程度地瞄准、购买高端GPU服务器，做起了算力租赁。
2025年的半年报，是协创数据第一次将智能算力产品及服务业务从“其他业务”里面独立出来，从此其算力服务业务的规模就一目了然。
2025年全年，协创数据主要做算力租赁、AI模型平台服务的智能算力产品及服务业务，实现营收27.61亿元，同比增速高达1727.17%！
增速这么高，实在是因为需求端比较饥渴。
训练一个大模型，动辄需要数以千计的GPU。但一块顶级GPU价格不菲，一个新型公司真要买上数千块，成本可能会掏空整年的研发经费。
而且，现在顶级AI芯片的产能紧缺，交货周期动辄半年以上。等拿到货了，对手的模型可能都已经迭代了。所以，“租”就成了顺理成章的选择。
协创数据这部分业务的运作模式，就是利用自己跟国际芯片巨头的云合作资质，大量购置GPU服务器，然后在上海、北京、乌兰察布这些核心城市搭建算力中心。
接下来，协创数据再把算力出租给那些需要训练AI大模型、做自动驾驶的互联网大厂。至此不难理解，算力租赁是在赚资源错配的钱，在时间差、规模差中连接需求与供给。
更何况，算力租赁这门生意的毛利率的确诱人。
2025年，协创数据算力服务业务的毛利率达到25.53%，比老本行存储设备业务的14.89%高出一截。所以协创数据朝着毛利率较高的算力租赁转型，也可以让利润空间打开。
但是目前来说，这个盈利水平跟同行比起来，其实也不算出奇。
同样的2025年，利通电子的算力业务毛利率是49.69%，比协创数据的25.53%，高出一倍多。
那么这个落差，从哪来？
利通电子从2023年开始布局算力业务，是国内最早涉及算力租赁的厂商之一，随后的2024年就获得了一定规模的算力业务收入。
彼时高端GPU供小于求，毛利率相对也比较高。到了2025年，利通电子直接运营的算力云服务规模达到38000P，而且走长协锁定大客户的路线，追求单P利润的最优解。
因而即便后来竞争逐渐激烈，利通电子这块业务的毛利率较2024年有所回落，整体也在较高水平。
协创数据则是2025年才开始大规模投入算力业务的，比利通电子要晚将近两年。后来者在竞争加剧的时候进场，毛利率就有些许吃亏。
此外，在收入方面，利通电子2025年的算力业务收入实现12亿元，也就是协创数据这块业务收入的一半。
这里有一个不能忽视的细节，就是协创数据的算力服务业务中，除了算力租赁之外，还有一些服务器整机销售的收入。而利通电子的算力业务收入，大部分都来自算力租赁。
硬件整机销售的毛利率偏低，就会一定程度拉低协创数据这块业务的毛利率。两家的业务结构有所不同，加上入局的时间有差异，就拉开了毛利率的差距。
回过头来看，在算力租赁这个领域，规模本身就是护城河。如今协创数据疯狂采购高端GPU，全力扩充规模的选择，并非不可理解。
只是规模的扩充成本，也没有谁会绕得过。
杠杆的双刃剑
高端芯片的采购成本高昂，为了凑够采购款，协创数据至今已经动用了融资租赁、借款、银行授信等各种杠杆工具。
以至于，到2026年一季度末，协创数据的总负债规模同比大增了382%，达到316.9亿元，其资产负债率也蹿升至85.89%，比2025年一季度高出20个百分点。
其中，有息负债更是由2025年一季度的48.31亿元，扩大到2026年一季度的259.04亿元，增幅超过了436%。
这些借的钱，差不多都花到了算力网络的建设上。
先是买服务器，之后迅速搭建高端GPU算力服务器集群。如今的协创数据，已经在上海、宁波等多地部署了算力中心，在东南亚、北美等地也配置了分布式算力资源。
截至2026年一季度末，协创数据的固定资产、在建工程分别达到112.5亿元、60.39亿元，同比狂飙了1432.7%、2950%，二者相加占总资产的比重高达46.85%。
可以说，协创数据已经把大部分筹码押在了算力这张牌上。
对这种稍显激进的扩张节奏，协创数据的董事长耿康铭甚至把这比作了90年代的房地产，定要在这轮算力浪潮中抢下红利。
事实上，大笔资金的投入也已带来回报。
2026年一季度，协创数据智能算力产品及服务业务的收入迅速释放，拉动总营收达到60.85亿元，同比大增192.9%；净利润实现7.05亿元，同比狂飙343.45%。
反映到整体的盈利能力上，随着高毛利的算力业务服务收入比重提高，2026年一季度，公司的综合毛利率达到22.53%，比2025年同期提高了6.57个百分点。
虽然这一盈利指标不如利通电子、宏景科技高，但对协创数据自身而言也是明显的飞跃。
因此，协创数据的高负债、高毛利率之间并非对立的，是一个投入和产出链条的两端。先有了高负债，才能换来高毛利业务的快速扩张。
可是，问题也就恰恰藏在这一链条的中间。
随着借款猛增，2026年一季度，协创数据支付了高达1.83亿元的利息费用，使得整体财务费用升高到2.28亿元，同比猛增3577.42%，相当于同期净利润的32%。
与此同时，算力设备这种资产，也有技术迭代的要求。
2026年3月的GTC大会上，英伟达不仅亮相了新一代Vera Rubin平台，还预告了2028年的Feynman架构和新CPU的代号Rosa。
从主流大厂的产品发布节奏看，AI芯片的升级换代非常快，一两年便能有新品问世，算力设备的技术迭代周期可能只有两三年。
而协创数据公开回复过，其算力设备是按照5年年限进行折旧计提的。
其实客观说，就算设备旧了，也不等于没了价值，老一代GPU在推理业务、中小用户终端等场景中仍有用途。
可一边是设备在账上慢慢折旧，一边是技术代差早已经拉开，等折旧期一过，设备的账面价值和真实赚钱能力之间，难免会产生偏差。
所以，与其说资产本身的贬值，设备的租出报价会不会因为新一批设备的商用而降低，或许才更是威胁。
毕竟从数据上看，2026年一季度，协创数据财务费用对经营性现金流的侵蚀比例，已经达到了83.82%。换言之，公司真金白银赚回账里的现金，差不多84%都得拿去还息。
算力服务业务的毛利率虽然相对更高，但因为协创数据正处于高杠杆运转的状态，相当一部分利润实际上要被资金成本吃掉。
好在，眼下算力租赁市场的供需格局对协创数据来说仍属于红利期。
而且，耿康铭也在采访中回应称，公司多数大额合作都是5年期的长单，公司长期的合约年限能够覆盖服务器的折旧年限。
只是不能忽视的是，长单能锁住合同价格，却未必能完全挡住技术迭代对资产真实价值的影响。
未来若是租赁市场重新定价，高额的财务费用也或许会直接挤压现金流，届时协创数据的高杠杆经营，也将面临较大的压力测试。
由于押注AI算力需求的爆发，如今的协创数据似乎已处于一场用高杠杆换取业绩增长的生死时速。
往后看，为了让财务杠杆不变成沉重包袱，或许就要看公司能不能在算力需求旺盛的周期里，尽可能攒下足够多的利润，给后续消化债务留出足够余地。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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