内容提要：
普京访华结束后，俄罗斯迅速宣布第二次发行10年期熊猫债。本文详解首次200亿人民币发行情况，并深度分析俄罗斯发债背后的三大原因：财政极度吃紧、利率成本大幅降低、延缓国际收支失衡。俄罗斯对人民币债的依赖加深，既是制裁下的无奈选择，也是中俄金融合作强化的体现。
一、普京访华数日后，俄罗斯宣布再次发行10年期熊猫债。
俄罗斯总统普京结束访华行程后，俄罗斯财政部很快宣布，将再次发行以人民币计价的10年期主权债券。这也是俄罗斯第二次正式发行“熊猫债”。
根据俄罗斯财政部5月22日发布的声明，此次债券期限为10年，固定票息，每张面值1万元人民币，将于5月28日启动认购，并计划于6月3日在莫斯科交易所挂牌交易。投资者既可以使用人民币购买，也可以使用卢布认购，同时债券利息支付也支持人民币和卢布两种方式。
所谓“熊猫债”，是指境外机构在中国境内发行、以人民币计价的债券。过去，熊猫债的主要发行者多为国际金融机构、跨国企业或外国政府机构。而俄罗斯近年来持续扩大人民币融资规模，则让熊猫债逐渐成为俄方获取长期资金的重要渠道。
此次俄罗斯再度发行人民币债券，时间点也颇为敏感。当前俄乌冲突持续，国际能源市场与地缘政治局势高度紧张，俄罗斯面临西方金融制裁长期化的压力。在这样的背景下，普京访华期间，中俄双方再次强调经贸合作与金融协作的重要性。几天后，俄财政部迅速宣布发行新一轮熊猫债，被外界普遍视为俄罗斯进一步强化人民币融资体系的重要信号。
事实上，自2022年以来，俄罗斯已基本失去欧美主流资本市场融资渠道。美元债、欧元债发行几乎停滞，西方评级机构也陆续撤销俄罗斯企业评级。在这种情况下，人民币融资逐渐成为俄罗斯少数仍可稳定获得国际资金支持的渠道之一。
而对俄罗斯而言，熊猫债不仅仅是融资工具，更是其金融体系“去美元化”、转向亚洲资本市场的重要组成部分。
二、2025年底俄罗斯首次发行熊猫债，筹资200亿元人民币。
俄罗斯首次发行熊猫债发生在2025年年底。当时，俄罗斯财政部通过两批人民币债券，共筹集资金200亿元人民币，这也是俄罗斯历史上首次大规模以人民币进行主权融资。
根据当时披露的信息，其中一批为2029年2月到期的债券，规模120亿元人民币，票息为6%；另一批为2033年6月到期的债券，规模80亿元人民币，票息为7%。
在当时的俄罗斯金融环境下，这样的融资成本已经显得相当“划算”。因为彼时俄罗斯央行为抑制通胀和稳定汇率，国内基准利率长期维持在21%的高位。也就是说，如果俄罗斯财政部通过国内卢布市场融资，实际借贷成本远高于人民币熊猫债。
俄罗斯财政部长西卢安诺夫当时公开表示，俄罗斯希望建立完整的人民币收益率曲线，为未来更多俄罗斯企业赴人民币市场融资创造条件。这意味着，俄罗斯并不只是把熊猫债当作一次性的融资行为，而是希望逐步建立长期人民币融资体系。
事实上，在俄罗斯首次发行熊猫债之前，中俄之间已经进行了大量铺垫。
早在2025年8月，中国人民银行就在广州举行的一场会议中，向俄罗斯大型企业高管表示，将支持俄罗斯机构发行熊猫债。随后，包括俄罗斯原子能集团、诺瓦泰克、扎鲁贝日内夫以及俄罗斯天然气工业股份公司等俄大型能源企业，相继获得中国评级机构授予的信用评级。
值得注意的是，在西方评级体系中，俄罗斯企业当时已经遭到严重降级。惠誉于2022年将俄罗斯天然气工业股份公司的评级降至“CC”，之后更因欧洲制裁全面撤销对俄罗斯企业评级。而中国评级机构中证鹏元则给予俄气集团AAA评级（最高级），上述评级展望为稳定，并强调其战略重要性与能源地位。
这种评级体系差异，也使俄罗斯企业能够继续进入人民币资本市场融资。
从结果看，俄罗斯首次熊猫债发行较为顺利，不仅获得资金支持，更重要的是打开了新的国际融资渠道。而如今俄罗斯再次发行10年期熊猫债，发行期限从去年60%5年期+40%10年期全部升级为10年期，则意味着其对人民币融资的依赖正在进一步加深。
三、俄罗斯为何越来越依赖人民币熊猫债？
俄罗斯持续扩大人民币债券融资，并非偶然。如果说2025年底俄罗斯发行200亿人民币债券，是为了弥补不断扩大的财政赤字；那么来到2026年，情况不但没有好转，反而更加棘手。
首先，最核心的原因，是俄罗斯财政压力正在不断上升。
俄财政部公布的数据显示，2026年前四个月，俄罗斯联邦预算赤字已达5.877万亿卢布，占GDP的2.5%，较去年同期增加2.946万亿卢布，只用四个月就烧掉了全年预算赤字目标达3.8万亿卢布的一大截。 俄官方现在预测全年赤字将而且全部需要通过借款来解决。
缺口急剧扩大的根源，在于油气收入的塌方式下滑。
据俄财政部数据，2026年一季度油气收入仅有1.443万亿卢布，同比暴跌45.4%。即便国际油价一度因中东局势上涨至每桶109美元，俄罗斯也未能充分从中获利——乌军持续打击俄石油基础设施，波罗的海港口的装载作业一度中断，海运出口量骤降。人算不如天算，“油价涨了，钱却没到手”。
与此同时，支出端却在猛涨。2026年国防和安全支出占联邦预算比例飙升至40%以上财政压力已经到了不得不“借钱过日子”的程度。
其次，人民币熊猫债最大的优势之一，是融资成本远低于俄罗斯国内市场。
目前俄罗斯国内融资利率长期处于高位。为了稳定卢布汇率、抑制通胀，俄罗斯央行长期维持高基准利率政策，去年俄罗斯政策利率最高达到21%，即使几经降息，2026年5月俄罗斯的政策利率也高达14.5%。
俄罗斯企业和政府在国内发行卢布债券，融资成本普遍偏高。2026年的招标（拍卖）利率，5年期普遍在15%以上，是去年底俄罗斯发行的5年期熊猫债6%利率的2.5倍。
相比之下，人民币熊猫债的融资利率仅约6%-7%，远低于俄罗斯国内16%左右的融资成本。简单来说，俄罗斯通过发行熊猫债，几乎可以节约三分之二的利息支出。
对于财政压力不断扩大的俄罗斯来说，这种低成本长期融资显得极具吸引力。
尤其是10年期人民币债券，意味着俄罗斯能够以相对较低的成本，锁定长期资金来源。这不仅减轻短期财政压力，也有助于稳定未来数年的资金安排。
第三，也是外界较少讨论但非常关键的一点，是人民币熊猫债有助于缓解俄罗斯国际收支失衡问题。
俄乌冲突爆发后，俄罗斯国际金融体系受到严重冲击。美元和欧元结算渠道受限，大量外汇储备被冻结，俄罗斯对外贸易收支结构也发生深刻变化。
虽然俄罗斯依然能够出口能源，但整体出口收入相比战前已有明显下降。同时，由于进口渠道受限、资本流动受压，俄罗斯国际收支平衡表中的外汇流动越来越紧张。
在这种背景下，发行人民币熊猫债实际上等于俄罗斯现在就获得一笔人民币长期资金，而偿还本金则被推迟到10年之后。
换句话说，俄罗斯相当于把当前面临的部分国际收支压力，延后到未来处理。这种做法能够在短期内缓解外汇流动性紧张问题，也有助于稳定俄罗斯金融市场。
此外，随着中俄贸易中人民币结算比例不断提高，俄罗斯对人民币的需求本身也在持续增加。越来越多俄罗斯企业需要人民币进行进口采购、贸易支付与金融结算。在这种背景下，人民币债券融资的重要性自然不断上升。
从更长远看，俄罗斯持续发行熊猫债，也反映出其国际金融重心正在加速向亚洲转移。在欧美资本市场大门关闭后，人民币市场已经成为俄罗斯最现实、也是最重要的外部融资渠道之一。
【作者：徐三郎】
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