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（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：权益承压震荡，转债如何应对？

核心观点：

近期美债等海外债市收益率上行趋势明显，权益整体承压，转债指数上行或面临一定约束。组合操作维持均衡配置思路，优先布局前期深度调整、估值安全垫充足的个券，同时兼顾低溢价标的波段机会。

权益缺乏明确趋势，转债震荡分化

过去一周（2026/05/18~2026/05/23，下同），权益市场呈现“震荡-下跌-反弹”格局，转债市场分化显著，高价转债指数大幅上涨。

权益端，周初在政策预期提振下市场情绪有所回暖，科技主线领涨带动指数震荡上行；周四市场出现放量调整，前期累计涨幅较高的科技板块面临获利回吐压力，热门赛道集体回调；周五市场进入缩量修复阶段，资金风险偏好回落，观望情绪有所升温。

整体来看，近期美债等海外债市收益率呈现显著上行趋势，对全球权益估值或构成一定压制。A股短期亦受海外债市收益率上行影响，市场主线已从风险偏好修复切换至通胀冲击，结合当前点位来看，A股的进一步向上突破或有赖于美伊积极谈判进展的落地，通胀压力能否缓解有待进一步观察。

聚焦于转债，上周转债指数呈震荡偏强运行态势，市场内部结构分化进一步加剧。高价转债受益于AI算力、半导体等相关正股的强势表现，行情相对亮眼，中低价个券则整体表现偏弱。策略层面，当前转债整体估值仍处于历史偏高区间，配置性价比一般，不宜过度追逐强动量、拥挤度较高的品种；建议维持均衡配置思路，同时可重点关注低溢价、正股景气支撑较强的个券，适度把握波段交易机会。

转债偏弱震荡，较多板块温和调整

近一周转债市场整体偏弱整理。根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/05/22，近一周转债市场整体呈现偏弱整理特征。各维度风格因子下的代表性标的多数录得负收益，市场交投情绪相对平淡。动量与量价相关性风格面临较为明显的调整压力，工业板块的“利柏转债”单周下行-13.34%，材料板块的“三房转债”回调-8.97%。波动率与估值风格下的多数标的表现相对平稳，呈现窄幅震荡走势，而流动性风格中的“宏图转债”则微幅收红（+1.04%）。

从行业来看，多数板块处于温和调整状态。材料板块中，“三房转债”（-8.97%）与“天业转债”（-4.44%）面临较为明显的调整，而“冀东转债”（+0.13%）与“本钢转债”（+0.12%）微幅收红。工业板块内部存在分化，“利柏转债”（-13.34%）与“隆22转债”（-4.08%）显著回落，而“惠城转债”（+1.86%）与“南航转债”（+0.62%）则逆势上行。此外，可选消费板块（如莱克、欧22、爱玛转债）及部分信息技术板块（如铭利、天23转债）均录得不同程度的温和回调。

整体来看，近一周转债市场呈现出较为普遍的温和调整与估值消化特征。市场多数标的处于偏弱震荡状态，资金对前期相关品种进行了适度的估值压缩。建议投资者在当前偏弱的震荡环境中保持审慎与均衡配置，避免追高 ZL 偏离度处于较高水平的标的。可适度关注经历前期充分调整、ZL 偏离度处于显著负值（如三房转债、宏图转债、中装转2等）的品种，耐心等待市场情绪企稳后的修复机会。

建议维持均衡的转债配置思路

展望后市，权益方向尚未明朗，转债保持中性均衡仓位，适度博弈交易机会。转债组合层面建议均衡布局，不过度参与拥挤赛道与高位个券。个券挖掘上，一方面可重点布局前期充分调整、当前估值具备安全边际的标的；另一方面，低溢价、具备景气支撑的个券依旧具有交易价值。此外，评级调整期临近，建议规避弱资质低价转债。

REITs止跌回升

受REITs指数基金申报提振，过去一周中证REITs全收益指数止跌回升。上周中证REITs全收益指数上涨1.46%，表现明显优于权益与债券。分项目属性来看，上周特许经营权类REITs大幅上涨2.57%，而产权类REITs仅录得0.65%涨幅。分资产类型来看，除仓储物流和园区基础设施外其他资产类型REITs均有不同程度上涨，其中交通基础设施REITs涨幅最大。单只来看，上周60只REITs上涨，21只下跌，涨幅前三名分别为华夏中国交建高速REIT、中金安徽交控REIT和华夏基金华润有巢REIT；跌幅前三名均为园区基础设施类REITs。

REITs指数基金即将推出，关注指数成分券投资价值

关注REITs指数成份券投资机会。5月18日，易方达基金、华夏基金、南方基金、中金基金4家基金公司上报了REITs指数基金产品，跟踪标的为中证REITs全收益指数，标志着公募REITs迎来指数化时代，次日中证REITs全收益指数录得年内最高日涨幅。后续随着REITs指数基金的发行上市，增量资金或有限增配成分券，成分券与非成分券在市场表现与流动性方面形成分化格局。中证REITs全收益指数中一共纳入53只成分券，流通市值共计1022亿元，占据全部上市REITs的81%。分资产类型来看，交通基础设施、消费基础设施和园区基础设施权重较高。

REITs指数基金产品的发行有助于降低参与门槛、改善流动性，但难以彻底扭转市场下跌趋势。REITs指数基金的集中上报标志着市场正式迈入指数化投资阶段，短期看有助于提振风险偏好并引入一定的被动配置资金，对流动性边际改善有积极信号意义。

但站在实操角度，基金发行难以从根本上扭转当前“供给压力大、二级市场低迷”的核心矛盾，指数基金从审批、发行到规模爬坡尚需时日，且初期募集规模相对有限，在底层资产基本面预期未出现明确修复前，市场供需失衡的格局较难因单一产品创新而发生实质性改变。