资本市场不是不看好比亚迪，
是太确定宁德时代了。
『杂谈』
在这个车市随便聊聊
CASUAL TALK
■作者 吕嘉豪
■编辑 周展
■视觉 慢慢
2026年4月16日，宁德时代市值冲破2万亿，把茅台和中石油踩在脚下，仅次于工行和农行。
同一天，比亚迪交出一季报：营收掉了12%，市值9000亿，不到宁德时代的一半。
一个卖电池，一个既卖电池又卖车，但是只卖电池的那个，市值却是都卖的两倍多，这是什么情况？
01
旱涝保收和看天吃饭不同
单纯论股票的话，说简单点叫作：资本市场不是不看好比亚迪，是太确定宁德时代了。
如果把新能源汽车行业看作是淘金的话，那宁德时代的生意就是“卖铲子”——谁挖金子都得买它的铲子。
一季度国内动力电池宁德时代的市占率是52.7%，全球也占四成以上，只要有人挖金子，就会有人买宁德时代的铲子，这叫旱涝保收。
比亚迪就不一样了，它卖铲子的同时自己也在挖金子，它的利润会跟汽车销量死死绑在一起。利润高的时候就是挖到金矿了，铲子也赚钱、金子也赚钱。但是，近几年的价格战就属于一直在挖但没有挖到金矿：一季度单车净利不到6000块，卖一百多万台车，赚的钱还不够宁德时代一个季度的零头。
而且除了看天吃饭的挖矿以外，他还有一个很要命的问题：它的电池外供高度依赖小米，1-2月小米占了外供的17.9%，装机量2.1GWh，占总装机的17.6%。一旦小米自己开始造电池，弗迪电池最大的外部客户就没了，产能利用率直接悬了。
所以资本市场选择给“稳定”溢价，同时给“波动”折价。
02
和想象中相反的友商
同时卖铲子+挖金子是会被折价的“波动”，那按理说大家是不应该想去模仿比亚迪，造车的同时造电池的。
但事实却正好相反，小米4月悄悄注册了电池制造公司，从投资、研发到组装，一步步往电芯制造走——也就是前文说的，弗迪的危机。
吉利则搞了个“吉曜通行”，统一叫“神盾金砖电池”，去年装机量超过15GWh，同比涨了62.5%，成为业内第二家能大规模自供电池的车企。蔚来的4680大圆柱电池也在路上，研发基地已经落地上海嘉定。理想、特斯拉、广汽、长城，都在为自研电池做准备，这个赛道的名单还在拉长。
目前这些车企的策略很清楚：对外采购保底，自研自供远期替代。
这其中的根本原因就是电池厂在每辆车上切走的利润，比大多数整车厂自己赚的还多。
自研电池，就是砍掉中间商，把利润和核心技术攥回自己手里。这不是做不做的问题，是不做就会被永远卡脖子的问题。
所以表面上看比亚迪是“波动”，实际上它能保住这个盈利得感谢自己有“电池波动”，你说比亚迪利润低，那是对比宁德时代在看而已。
03
从铲子到固态铲子
但别人搞“独立”影响比亚迪的同时，也会影响宁德时代，甚至可能影响会更大：
宁德时代的底牌本来就不是什么独家技术，而是多元客户结构。但如果每个大客户都在自研，这个结构迟早被玩完。等到电池从“稀缺品”变成“大宗商品”的那一天，就是宁德时代超额利润开始回落的起点。
所有人都自己造铲子了，那只会造铲子的你还有什么用？
所以也许固态电池是最后一道防线。
假设如果宁德时代能率先量产固态电池，那车企自研的努力会再次落后一代，他还能依靠“固态铲子”的技术优势实现旱涝保收。
但固态电池什么时候能量产？没人知道。如果一直出不来，宁德时代的技术领先就会被一点点追平。
所以其实最近能看到很多重仓宁德时代+比亚迪的电池基金管理在不停上线，因为很多人正在很看好这个板块，但身处在行业1.5线的我在这里得提个醒，问几个问题：
电池厂的超额利润还能撑几年？参照手机产业的历史，电池厂在产业成熟后，超额利润一定会被挤压。宁德时代现在25%的毛利率，已经是制造业天花板。当车企自供比例上来，这个数字不可能一直维持。
宁德时代的客户里，多久会到来“集体离开”？等它们自供部分产能，宁德时代的客户结构就会从“高度分散”变成“快速空心化”，而且函数曲线会越来越陡直到断崖，这个转换的节点是否有预估？
比亚迪的整车业务怎么修复利润？造铲子说到底还是为了挖金子的，但如果金子一直以低利润持续，是否会造成战略迟滞。利润修复常见的三条路，高端化（仰望、方程豹、 腾势 （ 参数 丨 图片 ））能走多高？出海（海外占比46.6%）能走多快？还是继续压成本卷价格以销量带利润？如果三条路都不好走呢？
听完这些，你还敢轻易看好电池制造领域吗。
电池的黄金时代可能还没结束，但最肥美的那段肉，已经被吃掉了。
接下来是拼牙口的时候——谁的技术迭代快、谁的客户锁得牢、谁的海外路铺得远，谁才能留在牌桌上。至于那些以为躺平就能赚钱的基金，可能会发现，这桌牌，越来越不好打了。
吕嘉豪
腰上系着Gucci 想买辆Bugatti
那些嫉妒我的全部带着恨
speedweekly
1
2
3
点喜欢
热门跟贴