彭博社5月26日报道，麦格理集团（Macquarie Group）发布最新研究报告指出，如果中国企业大规模抛售美元头寸，引发资本流动急剧逆转，人民币兑美元汇率可能升至6元甚至5元兑1美元的极端水平。
8000亿美元套利头寸成关键变量
以经济学家胡伟俊（Larry Hu）为首的麦格理团队在报告中估计，自2022年以来，中国出口商和跨国公司通过套利交易累计持有约8000亿美元的头寸。
报告解释称，2022年至2025年期间，尽管中国货物贸易顺差持续扩大，但人民币却面临贬值压力，其根本原因在于：大规模的人民币套息交易意味着汇率的主要驱动来自资本项目，而非经常项目。
所谓套利交易，是指投资者借入低收益货币（人民币），再投资于收益更高的资产（美元存款）。当中美利差收窄时，这些交易将面临平仓压力。
两种情景决定人民币走向
麦格理经济学家在报告中勾勒了两种可能的发展路径：
情景一：内需疲弱、出口保持韧性
报告指出，如果内需持续疲弱，而出口保持韧性，人民币升值主要反映的是美元整体走弱，而非中国经济基本面实质性走强。
情景二：出口下滑触发刺激政策
这是麦格理认为可能引发人民币“主动升值”的关键情景。报告写道：如果出口出现下滑，北京方面很可能加大国内经济刺激力度，推动内需改善和企业信心回升。
届时，中美利差收窄将触发人民币套息交易大规模平仓，为人民币更强劲的升值打开空间，甚至可能升至6元或5元兑1美元的情景。
在这种情形下，麦格理认为MSCI中国指数将同时受益于盈利改善、估值倍数的上升以及人民币的大幅升值。
结汇潮已加速推进
彭博社的报道援引市场数据指出，中国企业自2025年底以来已加快外汇兑换步伐，推动人民币兑美元汇率突破7元关口的速度超出预期。
巴克莱银行此前的分析也印证了这一趋势：2025年3月至11月，出口商净结汇约1800亿美元，预计加上12月和2026年1月，总额将超过2000亿美元。
尽管中东局势紧张刺激美元指数走强，但过去三个月人民币的表现仍优于其他亚洲货币。
套息交易平仓的传导机制
麦格理团队在报告中详细阐释了套息交易平仓的传导逻辑。如果中美利差维持在高位，人民币套息交易很可能延续，人民币走势将主要跟随美元的整体方向，更多由全球美元周期而非国内基本面驱动，属于“被动升值”。
反之，如果在有力刺激政策推动下中国国内需求出现改善，随着企业信心回升、中美利差收窄，人民币套息交易将开始平仓，出现“主动升值”。
麦格理估计，此前大规模的套息交易意味着汇率的主要驱动力来自资本项目。这一发现也解释了为何在2022年至2025年中国货物贸易顺差持续扩大的背景下，人民币仍面临贬值压力。
技术指标同步走强
5月26日，中国官方开出的人民币兑美元中间价报6.8288，较前一交易日走强30个基点，再创逾三年新高。今年以来，人民币兑美元已累计升值近3%，兑一篮子货币升值约2.6%。
多家国际投行同步上调了人民币汇率预期。汇丰银行将年底人民币汇率预测从此前的6.75上调至6.65，德意志银行将2026年末预期由6.70上调至6.55，高盛则预计12个月目标价为6.50。
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