（来源：金属矿产）
来源：金属矿产
根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。
4月至5月中旬，盘面多头主导锌价上涨，国内外主力均扩大多头敞口规模。目前，锌价处在长期价格区间中部位置，沪锌价格宽幅震荡，伦锌价格震荡上涨，国内看涨情绪有所恢复，期权市场预期5月锌价主要在23400-25000元/吨区间运行。
多头主导锌价上涨。沪锌盘面，4月中上旬，多头增仓拉动锌价震荡上涨，4月27日达到最高价24515元/吨，随后多头减仓，锌价小幅回调；5月中上旬，多头继续增仓拉动锌价上涨至25075元/吨。伦锌盘面，4月上旬至中旬，多头资金持续增仓1.6万手拉升价格，带动锌价持续反弹至震荡区间上沿；4月下旬，空头资金主动增仓防守，导致锌价回落调整。5月上旬，多头资金重拾攻势，继续增仓挑战震荡区间上沿压力位。4月30日，沪锌收盘价为23645元/吨，较上月同期23540元/吨上涨0.45%；伦锌收盘价为3362.5美元/吨，较上月同期3226.5美元/吨上涨5.7%。
图1：多头主导锌价上涨
国内主力和国际金融资本均扩大多头敞口规模。4月30日，沪锌持仓量前20期货公司持有净多头9111手，较上月同期增加多头敞口11201手。5月1日，伦锌商业机构持有净空头37917手，较上月同期空头敞口收缩2859手，投资基金持有净多头34047手，较上月同期多头敞口扩大6114手。
图2：国内主力和国际金融资本均扩大多头敞口规模
逼仓风险处于中等水平。4月30日，沪锌主力合约持仓量9.6万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存14.2万吨，盘面持仓规模与库存之比为3.38倍，处于历史均值偏低水平，国内逼仓风险较低；LME3个月期锌持仓为23.9万手，一手25吨，库存9.9万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.6，综合考虑伦锌Cash/3M小幅贴水，国际市场逼仓风险处于中等水平。
图3：逼仓风险处于中等水平
锌价处在长期价格区间中部位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。4月30日，沪锌主力合约收盘价为23645元/吨，处在长期价格区间55%分位；伦锌期货收盘价为3362.5美元/吨，处在长期价格区间49%分位。
图4：锌价处在长期价格区间中部位置
沪锌价格宽幅震荡，伦锌价格震荡上涨。4月，沪锌价格先上涨后回调，继续在21400-26200元/吨区间宽幅震荡，4月27日上涨至阶段高点24515元/吨，4月30日收盘价为23645元/吨。4月，伦锌价格持续上涨，向上突破3000-3500美元/吨区间上沿压力位，延续震荡上涨态势。
图5：沪锌价格宽幅震荡，伦锌价格震荡上涨
锌价远月合约价格较近月基本持平，近期现货资源未明显趋紧。4月30日，沪锌远月合约价格较近月合约基本持平，伦锌远月合约价格低于近月合约价格66.5美元/吨，折合贴水2%；伦锌Cash/3M贴水1.17美元/吨，较上月同期基本持平，近期现货资源未明显趋紧。
图6：伦锌Cash/3M贴水1.17美元/吨
Wind，五矿期货研究中心
市场看涨情绪有所恢复，期权市场预期5月锌价主要在23400-25000元/吨区间运行。4月以来，沪锌期权隐含波动率震荡盘整，4月30日报收于15.13%，位于近半年中部偏低水平。从沪锌期权较大持仓量所在行权价来看，4月30日，zn2606合约看跌期权较大持仓量所在行权价为23400元/吨，期权费208元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为25000元/吨，期权费52元/吨，市场预期5月锌价主要在23400-25000元/吨区间运行。从沪锌期权持仓量来看，4月30日，看跌期权持仓量为10102手，较上月同期减少2534手；看涨期权持仓量为11793手，较上月同期大减10303手；持仓量PCR报收于0.86，较上月同期上升0.28，市场看涨情绪有所恢复。
图7：隐含波动率维持低位，期权持仓量PCR有所上升
作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）
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