【广发汽车】如何展望2026年乘用车出口增速？|中汽协|乘用车|出口增速|广发汽车

来源：市场资讯

（来源：GF汽车团队）

核心观点

2024-2025 年出口增速连续回落后，2026 年中国品牌出口重回加速通道，增速显著超预期。

前期市场普遍线性外推2026年出口增速将进一步下修，两重因素共振下出口增速显著超预期：一是中国品牌历经数年渠道铺设、口碑沉淀与本地化布局，已初步完成从“试水”到“扎根”的能力积累；二是地缘冲突推升全球油价中枢，加速海外新能源渗透，而中国品牌恰为全球新能源供给端最具性价比与产品纵深的选择。根据中汽协，2026年1-4月中国乘用车出口271.8万辆（同比+69.1%），自主品牌出口228.7万辆（同比+72.2%）；各动力类型全面高增；4月单月全口径/自主品牌分别达79.6万辆/66.6万辆的历史新高；根据海关总署，除北美外各区域同步放量高增，其中欧洲作为大容量、高ASP市场月度连续实现翻倍增长尤为值得重视。

终端实销与批发增速匹配+典型车企海外库存较低背景下，出口高增或将持续。

海外终端销量增速与批发出口增速基本匹配，表明渠道未出现被动累库，需求侧真实拉动特征明确，中国品牌在海外市场或已逐步进入“产品体验→口碑沉淀→新客转化→规模放大”的正向飞轮阶段。从库存维度看，以比亚迪、吉利为代表的出海龙头海外库销比仍处于合理偏低位置，经销商补库意愿与能力均具备支撑，叠加航运资源紧张放缓加库节奏，短期库存对批发增速仍具备正向贡献空间。

上调 2026 年乘用车出口同比增速预期至 40%-45%区间；中长期以本地化换市场，品牌向上空间充足。

短期看，终端动销强劲、中国品牌海外渗透仍处早期、库存水位偏低共同指向中国品牌出海仍处于市占率快速爬升的红利窗口期，由此支撑我们对全年出口增速预期上修。中长期看，中国品牌出海正从“产品出口”向“产业链出海”纵深演进。对标日系（1970-1990 年代）、韩系（1990-2010 年代）出海爬坡路径，中国品牌在新能源品类代际优势、产业链成本结构、本地化推进节奏与经营效率等维度均具备显著比较优势——新能源与智能化构成日韩时期不具备的品类代际差，完备产业链集群赋予远超日韩的成本优势，出海伊始即同步推进建厂与属地化运营远快于日韩渐进路径，中国品牌向上的爬坡斜率有望显著陡于日韩历史路径，空间充足。

投资建议：

“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球 NEV 渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领 PHEV 这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪（A/H，电新联合覆盖）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车、奇瑞汽车。

风险提示：

海外景气度不及预期；海外库存恶化；加征关税风险等。

报告目录

报告正文

一、2026 年以来出口增速显著超预期

2024-2025年中国乘用车出口增速连续两年回落，前期市场普遍线性外推，对 2026年出口增速预期进一步下修，26年以来实际增速显著超预期。两重因素共振之下，2026年中国品牌出口重回加速通道，增速显著超出市场预期：一，中国品牌历经数年海外渠道铺设、产品口碑沉淀与本地化布局，已完成从“试水”到“扎根”的能力积累；二，地缘冲突升级推升全球油价中枢，显著加速了海外消费者从燃油车向新能源的切换意愿，而中国品牌恰好是全球新能源供给端最具性价比与产品纵深的选项。由此，市场对中国汽车出口持续性与远期天花板的讨论明显升温，重新审视出口增长的定价逻辑正成为当下汽车行业的核心议题。

（一）中汽协：不同动力类型共同高速增长，月度出口销量持续向上

疫后欧美汽车供应链断供打开海外供给缺口，中国乘用车抓住机遇出口持续创新高。根据中汽协，2021年中国乘用车出口销量自75.9万辆跃升至160.2万辆，同比+111%。2022-2023年延续高速扩张，2023年突破400万辆，2021-2023年三年复合增速近75%。2024-2025年高基数下同比增速回落至21%左右，但绝对量仍创新高，2025年达600.5万辆。2026年中国乘用车1-4月出口271.8万辆，同比+69.1%，主要系中国品牌依托前期海外渠道沉淀、性价比、新品类优势叠加外部地缘冲突推升油价中枢全球新能源加速渗透，中国乘用车出口重回高增长通道。

自主品牌走势与全口径高度同频但增速更高：根据中汽协，2021年自主品牌出口销量接近翻倍增长至115.8万辆（同比+98.7%），2022-2023年延续高速扩张，2023 年出口突破300万辆（同比+72.2%），2021-2023年三年复合增速超75%，高于全口径水平。2024-2025年出口增速回落至25%区间，绝对量持续攀升，2025年出口达 498.6万辆，占全口径出口比重升至83%。2026年1-4月出口228.7万辆，同比+72.2%，再度进入高增长通道，且增速高于全口径，或主要系中国品牌占优势的新能源出口增速显著更高。

根据中汽协，出口经历2024年增速回落与2025年前10月高位震荡后，自主品牌于2025年11月率先带动出口开启加速（同比跃升至+50%量级），并在2026年3月因地缘冲突推升油价、海外新能源及节油车需求外溢而再上台阶，全口径乘用车及自主品牌乘用车4月单月出口分别达79.6万辆（同比+84.6%）、66.6万辆（同比+94.3%）的历史新高。

2025年以来新能源增速爆发，2026年燃油车重回较高增长区间。根据中汽协， ICE仍是出口最大基盘，2025年出口337.3万辆（同比-8.1%），2026年1-4月回升至 125.2万辆（同比+27.9%）；新能源全面爆发，BEV2025年出口160.5万辆（同比 +70.1%），2026年1-4月实现翻倍以上增长（同比+104.1%）；PHEV出口2024-2025 年连续两年同比增速超+180%，2025年出口规模近90万辆（同比+214.8%）；HEV 出口体量最小但增速最快，2026年1-4月出口实现同比增速+434%。

2025年出口分化显著，2026年起出口车企全面高增。2025年自主车企出口呈现比亚迪、东风、零跑高增领跑市场，出口增速显著分化，2026年起增长向其他车企扩散。根据中汽协，奇瑞仍居26年以来出口销量榜首，2025年出口129.2万辆（同比 +15.0%），2026年1-4月出口55.2万辆（同比+66.9%）；

比亚迪2025年出口101.0 万辆（同比+147.8%），首次突破百万规模，2026年1-4月出口44.2万辆（同比+62.0%）；

上汽集团2025年出口74.5万辆（同比+3.0%）增长承压，2026年1-4月出口34.4万辆（同比+66.9%）；

吉利、长城、长安2025年出口同比仅+4%至+11%区间，但2026 年1-4月出口集体跃升至+35.7%至+153.5%，其中吉利出口28.6万辆（同比+153.5%）增速最为陡峭；

广汽（出口同比+176.9%）、北汽（出口同比+567.8%）2026年开年实现高速增长；

东风出口保持高增（2025同比+103.4%，26M1-4同比+94.4%）；

零跑作为新势力代表2025年出口同比+1065%，2026年1-4月出口5.5万辆（同比 +304.4%），增速表现亮眼。整体看，2025年出口增量主要由比亚迪、东风、零跑等贡献，2026年以来出口高增长向奇瑞、上汽、吉利、广汽、北汽等车企全面扩散。

（二）海关总署：海外多区域同步高增，重视欧洲出口增速上行趋势

2026年以来，除北美洲外的各区域海关出口均有良好增长。2025年，亚洲以214.9万辆（同比+51.5%）稳居第一大出口区域，贡献最大绝对增量（+73万辆）；出口欧洲（非俄）122.0万辆（同比+55.2%），在2024年下滑17.4%后V型反弹创历史新高，欧盟反补贴关税未阻断增长；出口南美58.5万辆（同比+67.3%）、出口非洲43.1万辆（同比+142.2%）、出口大洋洲23.8万辆（同比+63.7%）全面放量；出口北美56.9万辆（同比+15.4%）增速较慢；俄罗斯47.3万辆（同比-43.8%）是唯一下滑区域，主要系受报废税上调、本地化政策冲击及车企主动去库影响。2026年Q1 出口加速信号全面确认：南美出口同比+179.8%、非洲出口同比+120.8%、俄罗斯低基数回补，出口同比+118.3%、欧洲（非俄）出口同比+98.4%，仅北美出口同比-31.5% 承压。

分区域月度数据来看，2025年各区域出口销量走势分化明显，下半年普遍提速， 26Q1除北美外均高增。根据海关总署，亚洲月度出口从25M1的14.1万辆逐月爬坡至25M12的23.5万辆，2026年1-2月同比+38.9%/+40.3%，26年3月或因车企主动调配出口流向增速回落至+4.0%；出口欧洲（非俄）25年上半年月均8.8万辆，下半年升至11.5万辆，26M2-M3连续同比超+125%，增速陡峭，表现亮眼，作为中国品牌能够进入的大容量、高ASP市场，欧洲市场的高增或将显著打开自主品牌出口空间；俄罗斯25年上半年出口月均2.5万辆，出口总量较少或主要系车企主动调控库存，下半年随政策消化回升至月均出口5.6万辆，26M2出口同比+297.1%、26M3出口同比+100.2%，低基数效应显著；出口南美25年下半年加速放量，月销从3.1万辆攀升至7.7万辆，26M1-3连续三月同比超+140%，或主要系巴西市场自主品牌显著放量高增后经销商主动备库；出口北美25M11出现9.3万辆的高点，或主要系抢墨西哥关税窗口集中发运，也带来26M1-3出口连续同比下滑,同比分别-50.2%/-37.6%/-12.6%；出口非洲25年下半年月销稳定在3.8-6.0万辆区间，26Q1持续高增；出口大洋洲体量较小但增长稳健，26M1-3同比保持较高增速。

二、如何看待出口高增的持续性？

判断中国品牌出口增长的持续性，我们认为核心在于两个指标：一是海外终端销量的增长趋势与结构，二是海外渠道库存的绝对水位与动态变化。只有终端持续消化，出口放量才构成健康增长而非渠道前置；库存水平则是供需平衡的前瞻信号，库存温和上升反映渠道信心与备货意愿，而库存异常累积则往往预示终端动销放缓、后续批发面临回调压力。因此，当终端增速与批发增速保持匹配、且渠道库存维持在合理区间时，出口增长的持续性较强，当前出口趋势正符合这两个条件。

（一）海外终端增速与批发增速基本匹配，海外市场已进入口碑裂变、需求自增强的正循环阶段

海外终端销量增速与批发出口增速基本匹配，需求侧的真实拉动特征明确，“性价比”+“新品类”双重优势驱动增长。我们认为自主品牌在海外市场的核心竞争力已逐步从单一性价比驱动向“产品力+口碑”复合驱动：新能源与智能化品类在燃油车主导的海外市场具备差异化优势，首批用户的驾驶体验与使用反馈经由社交媒体及线下圈层持续裂变，形成有效的自发传播；与此同时，显著的性价比优势大幅降低了潜在消费者的尝试门槛，叠加中国品牌海外渠道门店的快速扩张，使得口碑势能得以高效转化为实际订单。海外市场已逐步进入“产品体验→口碑沉淀→新客转化→规模放大→本地化深耕→体验再提升”的正向飞轮，增长的自增强属性日益显著，出口持续性的底层支撑正在从“供给推动”逐步切换为“需求引领”。

2026Q1海外加速信号明确，除北美外各区域增长动能充沛。根据Marklines终端实销，2025年中系在欧洲（非俄）的终端实销以73.3万辆（同比+101.6%）跃居增速首位；俄罗斯的终端实销为75.5万辆（同比-21.2%）从峰值回落；亚洲的终端实销为66.4万辆（同比+46.5%）稳健扩张；南美的终端实销为44.1万辆（同比+40.8%）、大洋洲的终端实销为21.1万辆（同比+56.5%）、非洲的终端实销为14.2万辆（同比 +73.3%）全面放量；北美的终端实销为14.4万辆（同比-3.7%）小幅收缩。2026Q1 海外加速信号明确：南美的终端实销同比+101.9%、欧洲（非俄）的终端实销同比+97.1%、非洲的终端实销同比+95.8%领涨，亚洲的终端实销同比+64.1%、大洋洲的终端实销同比+67.1%延续强势增长，北美的终端实销同比+25.3%增速回正，俄罗斯的终端实销同比-16.1%，降幅收窄。

2026Q1销量较大区域的批发增速与终端增速匹配。根据Marklines终端实销及海关总署，2026Q1亚洲终端增速同比+64.1%，超过批发增速的同比+26.6%；欧洲（非俄）批发增速同比+98.4%与终端增速同比+97.1%高度同步；南美批发增速同比 +179.8%大幅领先终端增速的同比+102.0%，或主要系终端销量快速增长，经销商主动备库；非洲批发增速同比+120.8%快于终端增速的同比+95.8%，或主要系终端销量统计中有较多缺失所致；大洋洲终端增速同比+67.1%快于批发增速的同比 +48.7%；俄罗斯批发同比+118.3%强劲回升，终端同比-16.1%，批发大于终端或主要系终端需求逐步恢复后车企主动补库拉动；北美批发同比-31.5%与终端同比+25.3% 明显背离，或主要系持续消化2025年年底的集中备库。

从月度销量来看：根据Marklines，中系在欧洲（非俄）呈25年下半年销量显著提升，9月销量为8.8万辆、12月销量突破10.2万辆，26年3月销量13.9万辆（同比 +101%）、26年4月销量9.4万辆（同比+100%）连续实现翻倍增长；亚洲25年下半年中系销量稳步抬升，10-12月销量连续站上6万辆，26年1月单月10.6万辆（同比 +136%）创历史峰值；中系在俄罗斯销量自25年3月同比-48%后逐月收窄降幅，25Q4 降幅收至-5%至-10%区间，26年以来同比降幅缩窄；中系在南美、非洲、大洋洲销量稳步提升，南美26年3-4月分别达6.7万辆（+136%）和7.0万辆（+131%），增速领跑，大洋洲4月2.8万辆（同比+99%）接近翻倍；中系在北美25年销量各月在1.0- 1.5万辆窄幅波动，同比增速在零线附近，26年各月回正至+12%-+41%区间。

（二）重点车企海外库存仍处于合理偏低位置，短期库存或仍具备正向贡献空间

我们在26年3月6日发布的报告《乘用车海外（出口）系列六：如何建立中国品牌海外库存跟踪体系？》中提到海外库存跟踪的方法论框架及示范性测算案例，力图构建“海外批发-终端实销-库存”联动分析体系，作为海外研究的重要补充与深化，为判断中国品牌出海质量、渠道健康度及增长可持续性提供更具前瞻性的分析工具。

库存是连接“厂家产销”与“终端需求”的核心变量，是判断需求景气度与盈利质量的领先指标。在国内乘用车市场研究中，库存长期被视为判断行业景气度与企业经营质量的核心指标；若渠道库存持续累积，通常意味着需求边际走弱或企业主动冲量，后续将面临去库存压力，并可能通过降价促销、加大返利等方式释放库存，从而对价格体系与盈利能力形成压制。相反，库存处于合理区间且周转效率提升，则说明产销匹配度较高，企业具备更强的定价能力与经营韧性。因此，在国内市场研究框架中，“批发-零售-库存”三位一体的分析体系是判断行业周期拐点与企业盈利趋势的关键抓手。

在中国车企加速出海背景下，海外库存分析的重要性愈发凸显。海外乘用车库存是判断出海质量与可持续性的“领先指标”，直接关系到渠道健康程度与未来盈利能力。出口数据仅反映发运规模，而非终端真实需求；在出口持续高增长阶段，若仅观察发运量，容易高估企业真实竞争力，当海外库存持续上升而终端注册放缓时，往往意味着渠道去化承压或阶段性透支需求，后续出口存在回落风险；同时，高库存通常伴随更高的促销折扣，进而侵蚀毛利率，影响海外业务盈利质量。此外，库存结构亦可反映产品力与区域匹配度，结构性积压往往指向车型定位或市场策略偏差。

进一步看，在跨境运输存在海运周期扰动的背景下，库存对出口波动具有放大效应。一旦海外需求边际走弱，库存快速堆积，批发端发运数量可能出现明显调整，显著影响车企当期营收及业绩；反之，若库存保持在合理区间且周转效率稳定，则意味着出海进入良性循环，供需匹配度较高。研究海外库存本质上是将国内成熟的“批发-零售-库存”分析框架外延至全球市场，是评估中国车企全球化进程与成长可持续性的领先指标。

在构建海外销量及库存跟踪体系过程中，我们重点完成了两项基础性工作：其一，获取海关总署分国别流向数据，精细化拆分出口目的地结构，为库存测算提供准确的“批发端”基准；其二，结合Marklines数据及各国官方乘用车注册数据，尽可能补齐海外终端实销数据。对于暂无法获取高频终端注册数据的国家，则基于海关批发数据，设定合理的终端销售，从而推算库存变化。在此基础上，结合期库存假设进行滚动推算，即可构建动态库存序列，实现对海外库存规模与周转水平的持续跟踪，形成相对稳定、可趋势验证的库存监测体系。

1. 海外库存绝对值：反映渠道可供销售的车辆存量，是判断供应端压力及潜在库存积压的基础指标。

根据中汽协，比亚迪在2023年起出口销量高速增长并形成规模，2022年及之前比亚迪乘用车出口数量较少，在此期间形成库存可忽略，因此我们在库存计算过程中以2023年年初以来的库存变化值作为比亚迪海外库存绝对值。从比亚迪海外库存绝对值变化来看2023年由于海外渠道及车型快速扩张，海外库存有比较明显累积；2024年随需求增长及主动去库库存管控，海外库存绝对值在销量增长背景下仍有较为明显下降；2025年随比亚迪海外需求快速扩张，为及时满足终端消费者需求，在合理偏低库销比下的背景下，库存绝对值显著增长； 2026年以来比亚迪海外库存稳中略向下，或主要受船运资源紧张影响，海外订单交付周期拉长带来。

根据中汽协及海关总署，吉利在2023年以前的出口增长主要受少数市场拉动，我们忽略23年以前的期初库存，因此我们在库存计算过程中以2023年年初以来的库存变化值作为吉利海外渠道库存绝对值。从吉利海外渠道库存绝对值变化来看，2025年下半年以来随吉利海外需求快速扩张库存呈现下降趋势；2026随新产品、新渠道扩张海外库存有较为明显增长。

2. 海外库销比：库销比是衡量库存消化速度和销售效率的核心指标，其数值表示当前库存可以支撑多少个月的销售。数值越高说明库存相对销量积压较多，库存周转速度慢，潜在滞销风险增加；数值越低则说明库存消化快，销售节奏健康。库销比能够量化行业/企业库存压力，为促销、调拨或生产计划调整提供决策依据。

考虑到当前比亚迪在海外市场中的高成长性，我们采取过去3个月海外终端实销平均值作为分母，库存绝对值为分子进行库销比计算；采用过去3个月销量均值计算得到的库销比在其海外月销增长的背景下是相对保守的库存指标。

根据海关总署，Marklines，各国官方销量统计官网数据计算，比亚迪2025年以来海外库销比仅在1.5左右波动（参考国内合理渠道库销比为1.5-2.0），比亚迪海外库销比处于偏低位置，库存水平健康，后续随海外销量增长具备较强补库潜力。

考虑到当前吉利汽车在海外市场中的高成长性，我们采取过去1个月海外终端实销作为分母，渠道库存绝对值为分子进行库销比计算，采用过去1个月销量计算得到的库销比在吉利海外新渠道扩张和新车型加速进入新国家增长的背景下是相对中性的库存指标。

根据海关总署、Marklines和各国官方销量统计官网数据计算，吉利汽车截至26年3月底海外终端渠道库销比仅有1.1个月，海外库销比处于偏低位置，库存水平健康，后续随海外销量增长具备较强补库潜力。

3. 当前库存水平隐含的预期销量：指标反映行业/企业对短期市场需求的判断，预期与实际的偏差可以帮助识别库存周期，前瞻判断企业出口增速。该指标通过将现有库存绝对值除以合理库销比（参考国内，1.5-2.0个月经销商库存为良性健康库存水平；考虑比亚迪海外销量仍在高速增长，本文选取1.5计算），得到行业/企业对未来几个月海外市场销量的预期值。

未来几个月海外实际销量与现库存水平对应预期值的偏差能够反映市场需求与公司预判之间的差异：若未来实际销量持续高于预期，说明需求强劲，企业可能需要加速补货或扩大产能；若实际销量低于预期，则说明存在需求不足或渠道消化缓慢的风险，企业可能需要对应减少库存或调整销售策略。

经计算比亚迪截至26年3月底的库存水平隐含的未来几个月的月销量预期值为9.0万辆，考虑比亚迪海外终端销量持续向上趋势，且25年12月海外终端实销已达到10万辆级别，我们认为当前库存隐含的销量预期有较大概率实现，后续随终端需求增长、库存良性增加，海外批发总量有望继续维持高增长。

经计算吉利当前库存水平隐含的未来几个月的月销量预期值为5.1万辆，考虑吉利26年海外终端销量持续向上趋势，且26年3月海外终端实销预计已有5.7万辆，我们认为当前库存隐含的销量预期将大概率实现，后续随终端需求增长和库存健康增加，公司出口总量有望继续维持高增长。

从我们选取的两家出口仍在快速扩张阶段的海外库存来看，比亚迪及吉利的库存水平仍处于合理偏低位置，短期库存对批发增速仍具备正向贡献空间；当前航运资源依然紧张也一定程度放缓海外加库的速度，为未来一段时间的批发增速储备充足动能。

三、上调 2026 年乘用车出口同比增速预期至 40%-45% 区间

（一）短期我们认为出口亮眼表现仍可持续，上调 2026 年出口同比增速预期至 40%-45%区间

基于对海外市场三个核心维度的跟踪验证，我们上调2026年中国品牌出口增速预测至40%-45%：其一，海外终端动销依然保持较强增长态势，终端与批发增速的匹配度印证需求端拉动的真实性与持续性；其二，中国品牌在主要海外市场的渗透率仍处于早期阶段，品牌认知与渠道网络的扩张远未触及天花板，成长空间充裕；其三，从出海龙头看，海外渠道库存水位整体偏低，经销商补库意愿与能力均具备支撑，短期内不存在因库存高企而压制批发的风险。三项指标共同指向中国品牌在海外市场仍处于市占率快速爬升的红利窗口期，出口增长基础扎实，由此支撑我们对全年出口增速预期的上修。

由于基数变化，我们预计26年出口销量将保持相对高位运行，但出口增速或将有所回落，但若终端需求继续超预期增长，批发端出口增速有望再次超预期。

（二）中长期中国品牌以本地化换市场，持续、深度推动品牌向上，空间充足

中长期维度看，中国品牌出海的战略重心正从“产品出口”向“产业链出海”纵深演进，以本地化换市场将成为打开远期增长空间的核心路径。

复盘全球汽车工业史，日系品牌在1970-1990年代、韩系品牌在1990-2010年代均经历了从低价出口到本地建厂、再到品牌向上的完整爬坡周期，而中国品牌当前所处的出海阶段与之高度可比，但竞争禀赋显著更优：①在产品端，新能源与智能化构成了日韩出海时期不具备的品类代际优势，中国品牌并非在同一赛道上以低价追赶，而是以新物种的姿态开辟增量需求；②在性价比端，中国完备的新能源产业链集群赋予了远超当年日韩的成本结构优势，使中国品牌在保持产品力领先的同时仍具备充足的价格竞争力；③在本地化端，中国车企出海伊始即同步推进海外建厂、本地供应链搭建与属地化运营，节奏远快于日韩品牌早期“先贸易、后建厂” 的渐进路径；④在经营效率端，数字化管理体系、柔性制造能力与快速迭代的产品开发机制，使中国品牌从市场洞察到产品落地的响应速度大幅领先于传统车企的出海节奏。

当前中国品牌在绝大多数海外市场的市占率仍具备充足上行空间，品牌势能释放尚处早期，叠加上述多重结构性比较优势，中长期的品牌向上空间充足、爬坡斜率有望显著陡于日韩品牌的历史路径。

四、投资建议

“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领PHEV这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的（A/H，电新联合覆盖）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车、奇瑞汽车。

五、风险提示

行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期等多重因素影响，海外乘用车行业景气度存在下降的可能性。

海外乘用车库存恶化。受进口政策、船运周期和海外市场需求波动等多重因素影响，海外乘用车库存有恶化的可能性。

竞争加剧和关税加征风险。在中国品牌车企海外销量不断提升的同时其面临的市场竞争日趋激烈，同时面临海外国家对中国品牌乘用车增加关税的风险。

团队介绍

广发证券汽车团队

闫俊刚，联席首席分析师，SAC执证号：S0260516010001

吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，10年卖方研究经验。2013年加入广发证券发展研究中心。

陈飞彤，资深分析师

复旦大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。

周伟，资深分析师

上海交通大学机械硕士，重庆大学工学学士，曾任职大成基金，东吴证券，寒武纪，2021年加入广发证券发展研究中心。