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（来源：口罩哥研报60秒）

高盛维持买入 · 2027E 目标 P/E 拉至 36.9 倍 · 1.6T 光模块 Q2 起量 · ABF 22 层量产 24 层验证

2026.05.26 | 研报洞察

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SCC · 002916这次重估不是单纯加估值，而是 PCB 从配套件升格为 AI 军备核心环节后的价值锚位移——单价、用量、材料三跳同时发生。

高盛维持深南... 三大引擎共振：AI 服务器与交换机 PCB 规格升级、800G / 1.6T 光模块 PCB 放量、ABF 业务在产能利用率改善下加速回血。

1.6T 光模块 PCB 已于 1Q26 量产，2Q26 起 ramp。高盛预期 2027E 全球 800G / 1.6T 出货分别达 4500 万、4600 万只，3.2T 加速至 1300 万只。高盛 2026.05.25

VR200 vs GB300：单柜 PCB 价值量 +233%

$35K

GB300

$117K

Rubin VR200

+233%

单柜增幅

单位：USD / Rack

数据来源：摩根士丹利供应链调研（2026.05）· 算力板 22→26 层 · 交换托盘 24→32 层 · 新增 44 层中板

ABF 端，22 层产品已量产，24 层验证中，广州厂利用率持续爬坡。Ajinomoto 上调 ABF 膜价格 30%，行业再回短缺。高盛 / BigGo 2026.05

Rubin 平台 PCB 含量较 GB300 暴涨 233%，算力板从 22 层升 26 层，CCL 从 M7 升至M8。深南在此规格升级窗口正面承接订单。

AI PCB 产业链全景 · 深南卡位

上游 CCL/树脂 → 中游 PCB/载板 → 下游 服务器/光模块

UPSTREAM

生益科技

M8 CCL

受益 ▲

Ajinomoto

ABF 膜 95%

+30% 涨价

日东纺

Q-glass / T-glass

2027 缺货

MIDSTREAM ★

深南 002916

PCB + 载板 + 装联

2025 营收 236 亿

胜宏 / 沪电

AI 算力板

直供 NVIDIA

兴森科技

ABF 国替

产能爬坡

DOWNSTREAM

NVIDIA

Rubin VR200

PCB +233%

中际旭创/新易盛

1.6T 光模块

2027 出货 46M

华为/海光

国产算力

ABF 国替主战

★ 深南是国内唯一打通 PCB+载板+装联 三业务的中游玩家 · 红框=核心受益位

口罩哥的星球

盈利端，2026/27/28E EPS 由 7.69 / 12.18 / 15.41 元支撑，2027 EPS YoY +58.5%。新增 46 亿 MLPCB 资本开支锁定 2027 后产能。

前瞻：头部 PCB 厂合计扩产已逾 400 亿元——胜宏 200 亿、鹏鼎 233 亿、沪电逾百亿——27-28 年集中释放后，行业可能从量价齐升转向结构分化。

深南真正壁垒在载板国产替代率不足 5% 的赛道。

一个Rubin... 真是拉出整整一条链