5月19日，哔哩哔哩发布了2026年一季度财报。数据显示，公司净利润2.02亿元，而去年同期还是净亏损1070万元；经调整净利润5.85亿元，同比暴增62%。毛利率连续第15个季度环比提升至37.1%，DAU达到1.15亿，用户日均使用时长119分钟，创历史新高。
这是B站继去年首次实现全年盈利之后，赚钱能力的持续兑现。经营利润达到1.67亿元，同比增幅高达1011%。成本端，销售及营销开支11.5亿元，同比减少1%；一般及行政开支仅增加3%。B站没有靠重启烧钱引擎来换取增长，也没有压缩内容投入，而是从自然流量里挤出利润。
资本市场对这份成绩单的反应却略显复杂。财报发布次日，B站股价下跌4.74%，每股收报148.7港元。市场的核心疑问在于：这轮利润究竟是财务手段下的短暂亮眼，还是商业逻辑发生了根本性逆转？过去七年，B站累计亏损超过250亿元，一度被视为“用爱发电”的典型。如今连续两个季度正向盈利，经营利润同比暴涨1011%，数字本身足够有说服力。
拆解收入结构，广告业务扛起了增长大旗。一季度广告收入25.9亿元，同比增长30%，连续第13个季度保持双位数增速。对比QuestMoBile的数据，同期中国互联网广告市场规模同比增长仅5.8%，B站跑赢了行业大盘整整5倍。这30%的增量不是靠粗暴增加贴片广告加载率换来的。财报电话会上，B站首席运营官李旎给出了一个用户画像切片：B站用户平均年龄约26岁，正处于个人消费能力和家庭消费需求快速上升的阶段。B站能深度影响用户消费心智，发挥品牌效应，而非一次性转化。
陈睿将此归结为一种“信任贴现”：UP主与粉丝之间长期建立的信任关系，被翻译成了广告主愿意溢价购买的商业语言。他透露，B站内部研发了一系列内容理解模型，帮助更早识别出爆款。一季度千粉UP主同比增长超30%，万粉、十万粉、百万粉UP主同比增长均超20%。UP主人均收入同比增长24%。AI相关广告预算同比增长超170%，在大多数公司还在摸索AI应用如何变现时，B站已通过广告把一部分收入落袋。陈睿在财报中的表态也值得细品：“随着用户价值不断深化，商业化也成为社区生态发展的自然延伸。”
传统优势板块则在收缩。尽管《FGO》《碧蓝航线》等老游戏保持稳健，《三国：谋定天下》在海外表现尚可，但游戏收入同比仍下降12%，在总收入中占比滑落至20%。增值服务收入29.1亿元，同比仅增4%；IP衍生产品相关业务同比下降4%。B站曾经的现金牛正在让位于广告这个新引擎。当AI厂商、汽车、电商、美奢等商业内容大规模涌入，平台如何最大限度提升单个用户价值又不破坏核心用户的社区信任，将考验管理层的平衡能力。
将时间轴拉长，B站的盈利曲线是一次航向修正。陈睿在2023年公开表态不再单纯追求DAU数量，转而聚焦“有质量的DAU增长”。此后一年多，他强行扭转了B站的航向。复盘更早的阶段，2020年至2023年，B站曾不惜代价进行市场推广，营销费用一度推高至营收的30%以上。MAU从2亿增至3.36亿，生活、游戏、知识、科技数码取代番剧成为最具商业价值的分区。罗翔的普法、何同学的硬核评测、Tim的影视飓风，撑起了“种草”逻辑，也让汽车、3C数码等高客单价广告主愿意投入。但新老用户价值观冲突、弹幕礼仪稀释、“UP主停更潮”等阵痛，折射出扩张期的管理焦虑。陈睿后来如此复盘：“做社区，你不懂社区会死，只懂社区也会死。很多社区对‘不增长会死’意识不足，当意识到了，团队又不具备做增长的能力。”
刹车点落在2024年。陈睿明确将减亏列为公司最重要的工作，亲自抓盈利、抓游戏、抓商业化效率，减少非核心业务投入。B站一季度的盈利不是靠压缩成本、牺牲内容投入的“节食式盈利”，而是在主动削减低效流量采买、放弃短视激进游戏变现策略、部分季度容忍营收增速放缓之后，换来的经营质量提升。当其他视频平台还在亏损时，B站已实现连续第二个季度正向盈利。从盲目冲刺到精准航行，陈睿用了一年多时间，把B站从增长焦虑中拽了出来。
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