来源：市场资讯
（来源：凤羽财经）
当时泡泡玛特股价从339.8港元的高点一路往下砸，二手市场原价594的Labubu坐坐派对从1478跌回632，99块的单只款跌破原价，闲鱼上一搜一大把。我说，只要是工业品，就没有真正的收藏价值。
我当时还说了，泡泡玛特的最佳做法就是趁着还有热度赶紧拉销售额，出货变现。
但有人不这么想，这个人叫段永平。
去年下半年，LABUBU全球爆火的时候，段永平公开说："看不懂这家公司10年后的样子"，"不会做他们的投资"。
这话说得很段永平。他不碰自称看不懂的东西，早年不碰互联网，后来不碰加密货币，看不懂就不碰，这是他"Right business, Right people, Right price"三条铁律里的第一条。
然后呢？2026年1月，他说"这家公司确实蛮厉害"。
3月，正式改口，发帖收回"不投资"言论，用"速度×时间"来解释自己的逻辑转变；
4月中旬，通过卖出看跌期权建仓，宣布"泡泡玛特保险公司正式开张"；
5月7日，自曝"清仓中国神华，全部换成泡泡玛特"；
5月25日，以均价150港元增持982万股，耗资约14.7亿港元；
5月27日，泡泡玛特披露权益变动——段永平，持股5.69%，成为第二大股东。
从"看不懂"到"二股东"，不到一年，你品，你细品。很多人说段永平变了，背叛了自己的原则。
我看，他没变。段永平的投资逻辑是"看不懂就不碰，看懂了就下重手"。
他当年看不懂苹果，后来看懂了，买成了第一大持仓；他看不懂特斯拉，到现在也没买。这不是矛盾，这是一以贯之。
先说Right business。
泡泡玛特2025年总营收371.2亿，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿，同比增长284.5%；毛利率72%。
72%的毛利率是什么概念？茅台的毛利率大概91%，可口可乐大概60%，星巴克大概57%。
泡泡玛特一个卖塑料玩偶的，毛利率比星巴克还高十几个点。
这背后是定价权。你有定价权，才有高毛利；有高毛利，才能扛周期、抗风险、扛竞争。
再看复购率，55.7%。超过一半的消费者会回头再买，这叫成瘾性。
段永平最看重的商业模式特征就是"复购"，他买苹果，看的是用户黏性；买茅台，看的是社交刚需。泡泡玛特的复购率，放在消费品里是顶级水平。
所以Right business这条，他过了自己那一关。
再说Right people。
段永平对王宁评价很高："王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点"，"还那么年轻，还能至少好好干25年以上"，"这个复利是吓人的"。
拿王宁比乔布斯，666。段永平不是那种随口拍马屁的人，他见过史玉柱，见过丁磊，见过黄峥，他评价创始人的眼光，是被时间验证过的。
泡泡玛特起家的时候，没人看好。一个卖盲盒的，能有多大出息？当年融资的时候，几乎所有投资机构都看不上，觉得这是个小生意。
但王宁就认准了这条路。不追风口，不讲故事，就是搞产品、搞IP、搞渠道。LABUBU火了之后，德银的报告说泡泡玛特把Labubu产能从月均1000万只提到月均5000万只，趁热铺货，不要让黄牛赚差价，相当的懂流民博弈。
这不是我去年说的"赶紧变现"吗？段永平看中的，大概也是这种流民博弈高手的风格。
最后说Right price。
泡泡玛特股价从339.8港元跌到150港元附近，回撤超过54%。
段永平买的时候，市值大约1800亿人民币，对应2025年130.8亿的经调整净利润，市盈率不到14倍。
14倍PE买一个营收增速184%、利润增速284%的公司，段永平管这叫"合理的价格"。
而且他不是直接买股票，他先卖出看跌期权。
这说明啥？说明他觉得150港元左右就是底了，就算再跌，他也愿意接。卖出Put意味着他愿意在更低的价格买入，他不怕跌。
用"泡泡玛特保险公司"这个说法，一语双关：卖Put收权利金，相当于给市场提供保险，收保费；同时如果股价真的跌下来，他就按约定价格接货。
进可攻，退可守。这一手，段永平玩了多少年了。
现在说说问题，段永平看对了不等于泡泡玛特没问题。
2026年一季度，整体收益同比增长75%—80%，但去年同期的增速是165%—170%，增速腰斩。
还有爆款依赖，LABUBU所属的Monsters系列，营收占比从23%飙升到38.1%。一个IP撑起近四成营收，这就像一个基金经理靠一只股票撑业绩。涨的时候当然好看，跌的时候呢？
段永平自己去年就问过："万一过两年大家都不要潮玩了呢？"这个问题，他自己没回答。
但我还是要问：LABUBU能火多久？我去年写过，只要是工业品，就没有收藏价值。这个判断我不收回。
段永平大概不在乎这个，段永平赌的是：王宁能再造一个LABUBU。
如果赌对了，106亿只是个开始。如果赌错了，他自己说过，"买股票就是买公司的未来现金流折现"。未来现金流算错了，那就只能认栽。
段永平这辈子赌对过很多次。小霸王学习机、步步高VCD、OPPO和vivo的投资、苹果、茅台、拼多多……
以前的赌注，底层逻辑都是"被验证过的商业模式"。泡泡玛特呢？有没有可能真的是新物种？有可能。
也有可能，就像我去年说的，跟普洱茶、南珠、红木、字画的玩法大同小异，唯一不同的是，工业化IP可以变成上市公司。
老登玩字画，小登玩公仔，换了个皮。
所以他葫芦里卖的什么药？我觉得可能是赌，也可能，是别的什么我不知道的原因。
如果你要问我的意见，我的意见是：既然他都告诉你他投了什么，那你就不要去跟了。你又不是他什么人，他干嘛让你有机会去抄他的底？
还有，老段也是老登，年轻人，不要去接老登的盘。
热门跟贴