每经记者：毕媛媛 每经编辑：许绍航
“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和乔布斯是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比乔布斯还要强一点点。”
5月27日，当“投资大佬”段永平在社交平台上抛出这句话时，不少围观的投资者还在怀疑他是不是“喝高了”。但是，紧随其后的港交所一纸公告，让人看出戏剧般的反转。
段永平在平台上的发言 图片来源：雪球截图
当日傍晚，香港联交所最新披露的权益变动信息，让这位投资人的真实仓位首次“被动”曝光：段永平与其一致行动人已合计持有泡泡玛特（HK09992，股价161.50港元，市值2166亿港元）7637.16万股，持股比例冲至5.69%，正式触发举牌线并一跃成为公司的第二大股东。
今日（5月28日），泡泡玛特开盘大涨，一度涨超6%，最终报收于161.50港元，涨幅4.73%。
在投资界，段永平一向以“走慢路”“不下盲注”的沉稳形象示人。从早年打造小霸王、步步高，到后来隐居幕后精准抄底网易，重仓苹果与茅台，股民惊叹于他的每一步棋局。就在去年，面对海外业务全面爆发、股价冲上高位的泡泡玛特，他还在公开表示“看不懂”“不会投”，甚至困惑于潮流文化稍纵即逝的泡沫属性。
图片来源：每经记者 毕媛媛 摄
但从公开宣称“看不懂”，到前不久自曝“清仓中国神华换泡泡玛特”，再到如今砸下约118亿港元真金白银买成第二大股东、甚至在言论上将30出头的王宁比肩“神坛上的乔布斯”，段永平在短短数月内立场大调头。到底是他自己被“打脸真香”了，还是他看清了别人没看懂的财富密码？
约118亿港元，段永平“真香了”
据香港联交所最新披露的权益变动信息，2026年5月25日，“投资大佬”段永平与H&H International Investment, LLC同步增持泡泡玛特股份。本次增持后，段永平及其一致行动人的持股比例已达到5.69%，触发强制披露要求，并一跃成为泡泡玛特的第二大股东。
《每日经济新闻》记者发现，在段永平及其一致行动人（H&H International Investment, LLC）大举增持并浮出水面之前，泡泡玛特的股权结构高度集中。创始人王宁、杨涛夫妇通过GWG Holding、Pop Mart Hehu等信托及一致行动人公司，控制着泡泡玛特约40%—50%的股份（根据不同时期的期权池稀释有所变动）。
据港交所规定，只有当大股东持股比例首次达到或超过5%时，才必须在3个交易日内向交易所申报并公开披露，因此很难判断段永平是一次性多笔买入还是分批、多次建仓。
记者统计发现，泡泡玛特在2026年3月至5月期间，股价经历了从约220港元至最低约138港元的回调。3月26日后，公司股价一直徘徊于155港元上下。如果以段永平建仓的平均成本（估算在155港元/股左右）来计算，段永平为了买下这5.69%的股份，动用的资金规模（包括他直接买入股票、以及卖出Put期权被行权拿到的股票）大约为118亿港元（折合人民币约102亿元）。
清仓煤炭、买入多巴胺，大佬也为年轻人的“情绪”买单
2025年下半年，当泡泡玛特旗下IP（具有商业价值的创意内容或品牌）“LABUBU”在全球爆火，公司股价冲上高位时，段永平曾公开表示“看不懂这家公司10年后的样子”，甚至直言“不会做他们的投资”。他当时的困惑在于：万一过两年大家都不要潮玩了呢？
图：当时接受王石夫妇采访，段永平曾说不会买泡泡玛特，因为看不懂 来源：视频截图
因此，如今的他与近一年前的他对比，显得很反常。在中国商业史上，段永平是个强调“本分”和“认知边界”的人，他曾创造过实体商业的奇迹，转型投资后，更是将巴菲特“不懂不投”的理念贯彻到底。他买苹果，说是因为看懂了智能手机作为数字生活刚需的生态壁垒；他买茅台，说是因为看懂了中国独有的白酒文化和无可替代的社交成瘾性。
面对泡泡玛特和它背后的潮玩行业，段永平最初的反应是冷淡甚至抗拒的。2026年3月底，泡泡玛特发布了“史上最强年报”：2025年总营收达371.2亿元，同比增长184.7%，净利润130.8亿元，同比增长284.5%。但在随后的业绩会上，管理层却提出：公司要主动从高速增长的“F1赛道”上下来，进入“维修站”换个轮胎、修整细节，并将2026年的增速预期主动调低。
但资本市场的奇妙之处在于，预期与价格永远在动态博弈。2025年年报发布的3月底，随着泡泡玛特因市场对其生命周期的担忧、估值阶段性回调至底部区域，段永平的投资逻辑也发生逆转。他发帖收回此前“不投资”的言论，并在4月中旬通过卖出看跌期权（Put）等方式建仓，宣布其“泡泡玛特保险公司正式开张”。2026年5月上旬，段永平更是自曝“清仓中国神华，全部换成泡泡玛特”，调仓动作雷厉风行。
“潮玩消费具有极强的节日与季节性特征，季度间的波动属于行业常态，很难仅凭简单的环比下滑就断定增长后劲乏力。”盘古智库高级研究员江瀚对《每日经济新闻》记者表示，段永平是因为捕捉到了具有吸引力的“价格安全边际”。“作为价值投资的拥趸，段永平极度看重‘好生意、好管理层、好价格’。更深层次的原因在于他对潮玩出海长期确定性的本质认知更新。通过深入研究财报及实地考察，他意识到泡泡玛特已突破亚洲文化边界。”
同行各自突围，泡泡玛特的护城河到底有多深？
在过去很长一段时间里，传统投资大佬们习惯于给年轻人贴上“消费降级”“特种兵旅游”“性价比主义”的标签。在他们的逻辑中，既然年轻人省吃俭用，那么兜售几十元、上百元一个“无用塑料小人”的潮玩公司，会最先在经济周期中被抛弃。
过去，段永平一向强调不懂不投、不碰带有快时尚属性的标的，但此时他选择在市场分歧最大、股价相对低位时重仓杀入，这种逆向投资真的可行吗？
江瀚认为，老牌价值投资者对新时代资产在进行认知进化。“段永平的‘不懂不投’建立在动态研究之上，他已高度认可创始人王宁的长期主义，公开赞同管理层‘不做短期业绩指引’的做法，同时其顶级投资人的背书也能在股价低迷期稳定市场信心。”
虽然段永平用百亿元真金白银把自己绑上了泡泡玛特的战车，但大佬的背书是万能的“防弹衣”吗？
相比泡泡玛特专注于自有IP的挖掘，身后的追赶者们正在尝试不同的突围解法：TOP TOY主打“潮玩集合店”模式，汇聚三丽鸥等全球知名IP，努力在核心商圈提升品牌声量；全面押注积木赛道的布鲁可，通过奥特曼、变形金刚等硬核IP的积木化二创，试图在传统玩具与潮流文化之间开辟一条新路；卡牌巨头卡游也在积极拓展徽章和文具，寻找新的增长点⋯⋯
当盲盒的猎奇感逐渐退潮，追赶者们虽然手握大牌授权，但也在承担高额的版税成本与激烈的渠道竞争。“高复购率标志着情绪资产正在演变为对抗周期的‘新刚需’，这种基于情感共鸣的消费黏性，受宏观经济周期的影响相对较小。”江瀚指出，关于护城河能否跨越百年，虽然目前下定论尚早。“只有持续通过工业化运营孵化出具备文化穿透力的IP，才能具备穿越长周期的潜力。”
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