来源：卓创金属
【导语】近期海关总署公布了最新的进出口数据，4月锌精矿进口量环比显著下滑，进口窗口虽然关闭影响部分进口，但更多反映出全球锌矿扰动增多，收紧的现状。未来预计锌矿供应仍然偏紧，原料端支撑强劲。
近期海关总署公布的2026年4月进出口数据显示，我国进口锌精矿环比同比均有所下降。此次进口收缩并非单一因素导致，既受国内矿山季节性复产、比价倒挂的短期影响，更深刻反映出全球锌精矿产能增长见顶、地缘扰动加剧的长期供应收紧趋势。在当前精炼锌产能持续扩张的背景下，原料端的紧平衡将持续为锌价提供强劲支撑，市场供需格局正从年初预期的“过剩”转向实质性“紧平衡”。
进口下滑，主要贸易伙伴进口量降幅明显
根据海关总署最新数据显示，2026年4月我国进口锌精矿44.77万吨，环比3月下降17.95%，同比下降9.49%。1-4月累计进口虽仍保持16.92%的同比增长，但单月进口的显著下滑已经反映出矿端供应扰动的信号。
图1 国内锌精矿进口量走势图
进口来源贸易伙伴结构来看，此次下滑呈现出明显的结构性特征，传统主供应贸易伙伴的进口降幅尤为突出。数据显示，4月我国从澳大利亚进口锌精矿仅5.95万吨，环比下降31.68%，同比降幅更是达到46.87%；从哈萨克斯坦进口量环比下降46.90%，同比下降45.06%。尽管从秘鲁、蒙古等贸易伙伴进口保持增长，但单一来源贸易伙伴的增量无法抵消传统主供应贸易伙伴的减量缺口，整体进口规模难以回到前期水平。
矿端扰动增强，进口表现不佳
此次进口下滑的直接诱因来自两个方面：一是国内矿山的季节性复产对冲了进口需求，春节后国内北方铅锌矿山逐步进入生产旺季，4月国产锌精矿产量环比增长，冶炼厂原料采购优先选择性价比更高的国产矿，客观上压缩了进口矿的流入空间；二是内外比价持续倒挂严重压制采购意愿，今年一季度沪伦比值维持高位，但3月下旬后出现明显回落，人民币汇率波动叠加海外锌价走强，导致4月进口锌精矿单吨亏损一度超过2000元/金属吨，进口窗口持续关闭。
但更深层次的原因在于全球锌精矿供应端的扰动持续增多，核心产区的产量和运输都受到不同程度冲击。3月澳大利亚遭遇洪水和台风灾害，铁路运输网络受阻，锌精矿发运被迫延迟，按照航运周期推算，影响直接传导至4月的国内到货量；秘鲁遭遇能源危机，电力供应不稳定推高矿山生产成本，部分中小矿山被迫减产；中东地缘冲突持续升级，当地锌矿供应基本中断，原本依赖中东矿源的贸易流向被打乱；年初瑞典Garpenberg矿山发生地震，全年产量预计减少约7万吨，产能恢复进度远不及预期。多重扰动叠加之下，全球锌精矿的有效供应正在持续收缩。
全球锌精矿供应格局，连续三年收缩后增量难寻
全球锌精矿供应收紧并非突发情况，而是行业长期产能投入不足的必然结果。根据国际铅锌研究小组（ILZSG）的数据显示，2024年全球锌矿产量已经连续第三年下降，年初预期的5.6万吨供应盈余，最终修正为16.4万吨的供应缺口，供需方向已经发生根本性逆转。进入2026年，尽管市场此前预期海外锌精矿将进入集中爬产期，但实际供应增量远不及预期。从国际矿业巨头的产量指引来看，头部企业纷纷下修产量预期，如嘉能可、泰克资源2026年产量指引纷纷下调。国内方面，尽管今年迎来新建矿山的产能释放期，预计全年产量增长近20万金吨，但增量大多被自有冶炼产能消化，流入市场的流通量非常有限。
从加工费数据这一“晴雨表”来看，原料紧缺的信号已经非常明确。截至5月下旬，国内锌精矿加工费已经跌至历史低位，维持在200-500元/金属吨，进口加工费更是跌至2018年以来的最低点，海外加工费甚至已经跌入负值区间。加工费的持续下行直接反映了原料供不应求的现状：矿越少，冶炼厂争夺原料越激烈，愿意让出的加工利润就越低。当前国内冶炼厂的原料库存已经降至20天以内的水平，库存去化速度正在加快。
图2 锌精矿加工费走势图
硫酸盈利难掩原料“无米可炊”风险，行情易涨难跌
当前国内锌冶炼行业的运行逻辑非常特殊：尽管加工费持续下行带来了显著的加工亏损，但硫酸等副产品价格的上涨对冲了亏损，使得冶炼厂开工率得以维持在高位。在当前价格体系下，锌冶炼单吨加工利润亏损约2400元，完全依赖硫酸等副产品的盈利对冲。今年以来，受化工行业需求支撑，硫酸均价涨至2000元/吨附近，较2025年同期翻数倍，大型冶炼厂的副产品回收率高，基本可以覆盖加工亏损，因此仍然维持高开工率。但对于中小冶炼厂而言，副产品回收率较低，已经陷入实质性亏损。但值得注意的是，从2026年5月1日起，国内全面暂停一般工业级硫酸、冶炼副产硫酸这两类主流硫酸的出口。本次限制将影响我国每年约460万吨的出口规模，占此前年度出口量的九成以上，出口量预计会出现断崖式收缩，硫酸价格或受影响下滑，冶炼厂利润再度压缩。
最值得警惕的是库存去化带来的“无米可炊”风险。尽管4月国产矿复产带来了一定增量，但国内锌矿库存仍在持续下降，截至5月15日，锌矿库存天数已经降至19.5天，较年初下降超过8天，正在快速接近2024年原料短缺时期的水平。在精炼锌产量维持高位的情况下，原料消耗速度远快于补充速度，未来几个月很可能出现“即使有产能、有利润，也没有原料可以生产”的局面。富宝资讯调研显示，5月已经有多家冶炼厂启动检修，计划检修的规模以上企业达到6家，预计影响产量约4.08万吨，后续减产范围可能进一步扩大。
综合来看，矿端支撑较为明显，短期价格或易涨难跌，后市还需提防副产品价格回落引发的利润亏损情况，因此，预计短期行情围绕24300-25500元/吨震荡。
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