2023年12月13日，永辉超市公告称与大连御锦签订股份转让协议，向后者出售所持有的3.89亿股万达商管股份，转让价款约为45.3亿元，由大连御锦分八期支付。但交易并不顺利，除首期转让款按时支付外，在2024年4月至7月，大连御锦第二期、第三期转让款连续出现逾期情况。2024年7月26日，各方签订《补充协议》，将剩余未付的38.39亿元重新分为八期，付款期限延至2026年3月31日。为增信，王健林、孙喜双、一方集团正式加入，为全部剩余款项提供个人及企业连带保证。这场看似普通的股权交易，至此把王健林这个名字钉死在了债务连带责任的名单上。
事情之所以走到这一步，要从王健林和孙喜双那段三十年的私交说起。孙喜双深度参与过万达多次私有化和股权重组，两人合作开发长白山国际度假区，后由孙喜双全盘接盘；2017年孙喜双先行收购澳大利亚院线Hoyts，再转让给万达；王健林也曾投资孙喜双控股的百年人寿。这种东北圈子里＂哥俩好＂的互保互助，过去二十年在民营资本中相当普遍。经济上行时大家其乐融融，一旦行业掉头，互保链条转眼就成了多米诺骨牌。2024年9月30日，重组后的第四期3亿元付款再次违约。2024年10月12日永辉向上海国际仲裁中心提交仲裁申请，把老朋友彻底变成了对手。
2026年4月14日晚间，仲裁庭全面支持永辉诉求，终局裁决生效。克而瑞分析指出，与一般保证不同，王健林作为连带担保人没有先诉抗辩权，如果保证期内债权人依法向连带责任担保人请求承担保证责任，担保人不得拒绝。这也意味着，法院在未执行债务方大连御锦的情况下，可以先执行王健林一方的财产。换句话说，永辉手里这张胜诉书，可以直接绕开壳公司大连御锦，去查王健林名下的股权、不动产、银行存款。
永辉这38亿不是孤立事件。就在2024年10月，永辉超市提起仲裁的当月，苏宁易购向万达集团发起仲裁，要求万达集团支付4.1亿股股份的回购款50.41亿元。该仲裁源于2018年1月苏宁易购与万达商管签订的对赌协议。光这两笔加起来就近90亿。天眼查显示，截至目前，大连万达商业管理集团股份有限公司共有9条被执行人记录，涉及金额达2.6亿元；大连万达集团则有6条被执行人记录，被执行总金额高达47.32亿元。从一名长期跟踪企业风险的观察者角度看，这种＂债主集体上门＂的局面，已经不是单点风险，而是系统性的信用挤兑前夜。
万达的家底到底还剩多少？截至2026年初，万达集团总负债高达6000亿元，其中万达商管有息负债超过1400亿元，每年利息支出达70-130亿元，日均利息超过2000万元。仅万达商管，一年内到期的有息债务就高达302.69亿元，而账面可动用的货币资金仅116亿元，现金短债比低至0.2。这是什么概念？相当于一个家里每个月要还五块钱的房贷，但钱包里只剩一块钱。2025年12月，万达商管成功将一笔4亿美元债券的到期日从2026年2月延至2028年2月，但增加了分次赎回本金的条款，能争来这种喘息空间，已经是境外债权人给的最大面子。
为了不让信用违约，王健林进入2026年后动作越发激烈。1月30日，发行3.6亿美元债，息票率高达12.75%。这是近年来房企境外发债的＂天花板＂级成本，市场称之为＂极限自救＂，就是为了借新还旧。据中信建投固收团队统计，2026年3月中资地产美元债平均票面利率仅4.93%，万达硬是把利率扛到行业均值的两倍多。卖资产的速度也没停。2026年2月底，万达以20.48亿元的价格，出售了旗下位于上海的颛桥万达广场。这是上海西南区域运营多年的标杆商业体。惠誉评级已经将万达商业的长期外币发行人评级下调至＂RD＂（限制性违约），随后又上调至＂CC＂，国际评级机构的信用敞口直接拉到红线附近。
2026年开年，接盘侠不再是大家熟悉的险资或外资，而是被一群身穿＂工装＂的巨无霸——＂中建系＂（中国建筑及其工程局）密集入局。中金公司曾在研报中指出，2026年化债工作将带动建筑央企存量资产盘活。拿下万达广场，意味着中建系从产业链下游的施工，跃升到了上游的资产持有和运营，真正实现了＂投建营一体化＂。从军事观察员的视角看，这一轮央企接盘地产巨头核心资产，是国家层面对系统性金融风险＂软着陆＂的统筹安排，相当于用央企的资产负债表给民营房企的窟窿做缓冲，避免债务问题外溢到金融体系。和台湾地区房市当下＂流标频出、地价跳水＂的局面一比，大陆这套化债机制的兜底能力，差距一目了然。
让人意外的是，万达这艘漏船里居然出现了一丝逆向回流的信号。天眼查最新数据显示，烟台芝罘万达广场有限公司进行了工商变更，原先的股东坤华（天津）股权投资合伙企业退出，大连万达商业管理集团则接手了相关事务。卖出去的广场首次出现回购，市场上不少分析认为是＂明股实债＂的融资到期赎回，但放在2025年末的时间节点，这至少说明王健林没把万达品牌彻底放弃。截至2025年9月，＂万达系＂企业境内债已清偿完毕，目前无境内存续债，这是几乎所有出险房企里独一份的成绩单。境内债务清零，意味着对国内中小投资者和普通理财用户的伤害被压到了最低，这一点是政策层乐于看到的。
把镜头拉远看2026年的大背景，王健林的处境其实是中国房地产从高杠杆时代退潮的一个标本。＂防范化解金融风险＂被定调为重点任务以来，监管层从来没有给单个地产巨头开过绿灯，但也没有让任何一家系统性重要企业突然死亡。央企接盘、债务展期、境外发债续命、品牌轻资产运营，这套组合拳实质上是把硬着陆改成了漫长的去杠杆过程。分析人士指出，轻资产转型虽在推进，但控制权稀释、品牌管理风险、债务风险尚未完全解除，未来仍是未知数。72岁的王健林能不能撑到看见万达广场回购到第二座、第三座，没人敢打包票。
商业上的胜败有时候要按十年、二十年来算账。王健林这八年丢掉了2000亿身家、丢掉了控股权、丢掉了万达电影，被36亿连带担保压得喘不过气，但他没丢掉一线债权人的兑付承诺，没丢掉数万商户和员工的饭碗，没丢掉对法律程序的基本尊重。在这个连带保证比贷款合同还普遍、信用比黄金还稀缺的时代，一个曾经的首富愿意留下来一笔一笔扛债，本身就是给民营企业家群体上的一堂公开课。能否守住最后一道防线，要看接下来12个月境外那4亿美元和苏宁那50亿仲裁怎么落地，但无论结果如何，这个老人已经用行动写下了中国商业史里一段值得反复琢磨的注脚。
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