6月风起青萍，转债精耕|a股|etf|个券|优秀投资顾问|正股|股票|青萍

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘要

5月，权益与转债市场行情复盘

TMT“一枝独秀”，消费、医药领跌。至5月26日，5月，万得全A涨3.14%，其中科创50涨幅高达18.88%；科技TMT涨15.79%，先进制造微涨1.55%，消费、医药跌幅超5%，金融地产、周期分别跌3.86%、2.26%。

转债逆势下跌，小盘微涨。至5月26日，5月中证转债跌1.57%；大盘、中盘转债分别跌4.18%、2.32%，小盘转债微涨0.46%。高价因子逆势上涨，高价、高价低溢价率策略涨幅超2%；双低、低价策略跌幅均超3%。

5月，转债估值自高位小幅回落并窄幅波动。5 月，伴随着权重转债回调，转债百元平价溢价率中位数整体在 38%-41% 区间窄幅波动，但均值降至最新 30% 以下。截至 5 月 26 日，全市场转债价格中位数、 25% 分位数分别降至 136.23 元、 125.40 元，中低价转债价格压降较为显著。

6月，经济与权益基本面展望

展望6月及后市，估值端支撑尚可，但结构分化显著。业绩修复与政策支撑预期下，我们认为A股或仍延续结构性慢牛趋势，关注AI科技链条的资本开支节奏，以及Space X、长鑫存储、宇树科技、蓝箭航天等国内外关键科技公司IPO进程催化等。

6月，转债市场展望与策略组合

结合转债估值看，近期转债百元平价溢价率中位数小幅回落但仍属历史高位，高平价（130元以上）转债转股溢价率约17.65%。关注转股价值等向上突破情况，但客观来说转债高估值一定程度上也压制了转债跟涨弹性。此外，6月是转债评级密集更新期，短期内仍需警惕转债评级下调风险，以及弱资质转债或有阶段性价格波动风险。

综合来看，我们延续此前观点：受制于高估值及公司业绩分化，6月转债市场或仍呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，定价及择券更加精细化则是应有之义。

具体配置策略上，建议关注5月回调较多的“压舱石”型非临期双低转债修复机会，挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债，重视强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型中小盘转债。底仓券换仓方向，建议关注光伏、煤炭、钢铁、交运、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债；偏债型条款方向，关注煤化工、气体、锂电池及材料、有机硅、铝、工程机械、电网设备、MLCC等供需边际改善方向的转债。此外，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，以AI为代表的科技创新仍是主线，建议关注AI算力及算电协同、芯片、半导体材料及设备、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等弹性小盘转债。

6月转债组合：包括半导体方向的睿创转债、国微转债，设备板块的珂玛转债、正帆转债、运机转债，受益于“反内卷”趋势的宙邦转债、福 22 转债、恒逸转 2 ，创新药方向的百洋转债、皓元转债。

转债条款跟踪与供需展望

截至 5 月 24 日， 5 月内 16 只转债提议下修，下修倾向约 11% ； 10 只转债强赎，强赎倾向约 53% 。 6 月有约 28 只转债不下修区间即将到期， 11 只转债的不强赎区间到期。 5 月新增董事会预案转债 7 只，交易所新增受理 2 只转债预案， 7 只转债获上市委通过， 8 只转债获证监会同意注册。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。

报告目录

6 月将临，如何看待5 月权益和转债市场表现？经济数据、产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。

5月权益与转债市场行情复盘

1、权益震荡，TMT大幅领涨

1月，权益市场快速向上后盘整，转债资产稀缺性定价逻辑持续演绎，中证转债指数强势跟涨并在权益转震荡后继续向上突破。1月26日至2月末，权益延续震荡上行态势，转债估值高企引发市场担忧，正股与转债走势出现分化。2月末至4月初，美伊冲突持续演绎，股市震荡下行，转债明显走弱。4月假期后伴随美伊冲突阶段性缓和与股市脱敏，A股强势反弹，转债跟涨。

4月末至5月中旬，A股继续强势向上；5月中下旬，股市转为震荡。5 月 6 号至 13 号，在出口回暖、日历效应带动下，股市延续节前旺势，上证指数向上突破 4200 ； 5 月 14 日开始，中美元首会面等前期利好驱动行情转为兑现，叠加美伊冲突再升温， A 股跟随全球股指集体回调； 5 月 15 日以来，伴随新发布的 4 月工增等经济数据弱于预期影响，股市反复小幅震荡。转债资产 5 月整体跟随权益波动，但受高估值约束而表现偏弱。截至 5 月 26 日，万得全 A 、中证转债年内分别上涨 10.80% 、 3.27% 。

TMT“一枝独秀”，消费、医药领跌；转债逆势下跌，小盘微涨。截至5月26日，5月，万得全A涨3.14%，其中科创50涨幅高达18.88%，中证500等其余各规模指数涨幅均5%以内。产业链看，科技TMT涨15.79%，明显跑赢市场；先进制造微涨1.55%，消费、医药跌幅超5%，金融地产、周期分别跌3.86%、2.26%。转债逆势回调，5月中证转债跌1.57%；大盘、中盘转债分别跌4.18%、2.32%，小盘转债微涨0.46%；能源转债领跌11%，仅信息技术转债逆势涨1.59%。

分行业看，仅7个申万行业及转债指数上涨，以存储、半导体为代表的科技类股票领涨；石化、钢铁及农牧等消费类股票回调。权益层面，截至 5 月 26 日， 5 月 7 个申万行业指数收涨，电子、通信分别领涨 23% 、 17.84% ，机械、建材等涨幅超 5% ；石化、农林牧渔跌幅超 10% 。转债正股与全行业表现整体类似，有色金属、建材、机械、纺织正股明显强于全行业；通信正股逆势下跌，弱于全行业。电子转债涨幅 8.03% ，跟随正股明显领跑全市场，石化、煤炭、农牧转债跟随正股领跌，钢铁转债较正股抗跌。

2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：截至5月26日，5月主要宽基权益指数ETF净流出幅度加深，合计规模压降超2000亿元，其中沪深300规模压降近1200亿元，科创50、创业板、中证1000等ETF规模压降较少；芯片、半导体设备等主题ETF为“吸金”主力。两只转债ETF分化，5月博时、海富通可转债ETF份额分别上升1.96亿份、下降0.48亿份，前者规模上升超18亿元，后者规模下降8亿元。

2、估值震荡，高价转债领涨

2026开年以来，转债稀缺逻辑持续演绎，2月13日，转债市场百元平价溢价率中位数升至40.54%，隐含波动率中位数53.65%，均续创历史新高；节后2月25日，转债价格中枢（144.12元）、25%分位数（132.57元）创历史新高。3月初至23日，市场对转债高估值担忧转化为调整现实，转债估值连续压缩。4月伴随市场反弹，4月22日，转债市场百元平价溢价率中位数（41.66%）、隐含波动率中位数（56.07%）再次刷新历史高位。

5月，权益冲高后回落并持续震荡，转债估值自高位小幅回落并窄幅波动。5 月，转债百元平价溢价率中位数整体在 38%-41% 区间窄幅波动；但伴随着权重转债回调，百元平价溢价率均值降至最新 30% 以下。截至 5 月 26 日，全市场转债价格中位数、 25% 分位数分别降至 136.23 元、 125.40 元，中低价转债价格压降较为显著，高价转债则相对坚挺。

5月，大盘、AA+及AAA转债明显领跌，A及以下评级转债反弹。截至5月26日，中小盘转债月内微涨超1%，大盘转债逆势下跌超4%。AA+及AAA转债跌幅约4%，AA-转债微涨1.6%，A及以下评级转债反弹3.93%。

从转债主要策略表现看，5月转债震荡回调环境中，高价因子逆势上涨，高价、高价低溢价率策略涨幅超2%；中价、偏股策略跌幅2%以内；双低、低价策略跌幅均超3%。转债50和非银转债50策略分别跌4.03%、3.69%。

个券层面看，半导体等热门主题概念转债领涨（包括部分强赎转债），弱资质转债领跌。截至 5 月 26 日， 5 月全市场 231 只转债上涨，占多数（ 231/329 ）。除了珂玛等 4 只新上市转债外，其他领涨个券整体以半导体等热门主题转债为主，如联瑞转债、甬矽转债、帝尔转债等。跌幅前十个券以弱资质（三房、龙大、美锦）和高价回调转债为主，如恒逸转 2 、嘉泽转债、大中转债等高价转债回调。

6月，转债市场展望与投资策略

1、经济与权益基本面展望

1月、2月制造业PMI环比连续回落，新订单及出口为主要拖累项。3月，制造业PMI重回扩张区间，需求与生产端双改善，但原材料价格大幅上行指向利润空间压缩。

4月国内制造业PMI环比微缩，出口回暖，内外需分叉；价格端，出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别小幅下降0.3pct、0.2pct，指向制造业利润空间继续压缩。此外，5月18日公告的国内4月工业增加值增速明显低于预期，消费修复力度仍偏弱，显示出国内经济内生动能培育仍在过程中。

展望6月及后市，我们认为A股仍有望延续科技引领的结构性慢牛行情。内需及基建等固定资产投资仍是国内经济的重要支撑因素，在“扩大内需”、“两新”、“反内卷”及新型政策性金融工具等系列积极财政、货币政策支持下，内需有望持续改善。关注能源等上游价格回落节奏及中下游行业业绩修复节奏、幅度。估值端，截至5月26日，创业板指、科创综指的市盈率等估值约为2020年以来中等水平，估值支撑尚可；但万得全A、上证指数等估值处于历史高位，结构分化显著。

业绩修复与政策支撑预期下， A 股或仍延续结构性慢牛趋势，关注 AI 科技链条的资本开支节奏，以及 Space X 、长鑫存储、宇树科技、蓝箭航天等国内外关键科技公司 IPO 进程催化等。

结合高频数据观察：原油价格小幅回落，天然气，煤炭价格继续上升；铜价上涨超2000元，铝合金锭价格继续下行，不同类型钢材价格小幅上行；聚丙烯价格上涨，聚乙烯等塑料价格回落，橡胶、钛白粉、沥青等价格上涨；生猪养殖利润亏损走扩。

建议继续关注煤炭、草甘膦等农药化工、工业气体、有机硅、锂电池材料、CCL材料、工程机械、光伏设备等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，科技仍是主线，建议重点把握AI与机器人主线，关注光模块、算力芯片、半导体设备、电子特气及湿化学品、机器人零部件、商业航天、算电协同等方向，重视创新药及军工板块机会。

3、转债市场展望与策略组合

对应到转债资产上：结合转债估值来看，近期转债百元平价溢价率中位数小幅回落但仍属历史高位，高平价（130元以上）转债转股溢价率约17.65%。关注转股价值等向上突破情况，但客观来说转债高估值一定程度上也压制了转债跟涨弹性。

此外，6月是转债评级密集更新期，短期内仍需警惕转债评级下调风险，以及弱资质转债或有阶段性价格波动风险。

综合来看，我们延续5月转债策略月报《5月，转债的暖风与暗礁》中的观点：受制于高估值及公司业绩分化，6月转债市场或仍呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，定价及择券更加精细化则是应有之义。

据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出6月转债组合：包括半导体方向的睿创转债、国微转债，设备板块的珂玛转债、正帆转债、运机转债，受益于“反内卷”趋势的宙邦转债、福 22 转债、恒逸转 2 ，创新药方向的百洋转债、皓元转债。结合基本面等，新增国微转债、珂玛转债、福 22 转债、皓元转债。

转债条款跟踪与供需展望

1、条款：下修与赎回跟踪

5月，触发下修数量环比4月下降，提议下修倾向下降。截至5月24日，5月内16只转债公告不下修，2只转债（伟22、龙大）提议下修，提议下修倾向约11%，均为临近回售期或到期转债。5只转债公告下修结果，龙大转债下修失败，小熊未下修到底，章鼓、文科、华海下修到底。

6月有28只存续转债不下修区间即将到期。其中通 22 、中特、福莱等转债规模较高，且期限在 2 年附近；其余转债剩余期限亦普遍不长（多在 3 年以内），建议结合转债剩余期限、公司经营业绩预期等关注下修倾向变化。

市场反弹震荡，触发强赎转债数量较多，强赎倾向约53%。截至5月24日，5月内有10只转债强赎，9只转债不强赎，强赎倾向约53%，环比略升。强赎转债有3只剩余期限1年以内、1只剩余期限5年以上。

6月有11只转债的不强赎区间到期，多数转股溢价率超10%，但多数剩余期限在3年以上，建议结合剩余期限、公司业绩等注意强赎风险。

2、转债供需复盘与展望

5月是传统发行淡季，无公告新发转债。4只转债上市，包括3只电子、1只电力设备：斯达转债（AA+，15亿元）、珂玛转债（AA，7.5亿元）及2只AA-转债（本川、金杨），上市首日均以157.30元顶格收盘，珂玛转债对应转股溢价率仅28%，在后续一周仍表现强劲。

5月转债预案中，上市委通过7只，同意注册8只。截至5月27日，5月新增董事会预案转债7只，安宁股份、伟测科技、大中矿业转债预案规模均20亿元及以上。交易所受理转债预案数量2只，五洲交通规模30亿元，普冉为定向可转债。7只转债经上审委审核通过，湖北宜化规模33亿元，另2只超10亿元。8只转债经证监会同意注册，除保利发展外，均为公募转债，5只规模超10亿元。

后续转债新增供给有望扩容。截至 5 月 27 日，经上审委通过的转债数量为10只，规模合计122.79亿元；经证监会同意注册的转债数量为21只，规模合计283.61亿元，包含2只定向转债52亿元（克莱特、保利发展）。