传美讯IPO前夕离婚分股：墨水卖给自己人毛利率49%，卖给外人40%|ipo|传美讯|墨水|海外订单

2026年5月，北交所向珠海传美讯新材料股份有限公司（下称“传美讯”）抛出二轮问询函。

其中一道问题颇为罕见，在行业价格持续下滑、外部客户毛利率不断走低的背景下,为什么公司卖给关联方的产品,反而越来越贵?

数据显示,2022年至2025年,传美讯向关联方销售的收入占比从16.88%下降至4.45%;但同期关联销售毛利率却从29.57%飙升至49.14%，甚至反超非关联客户9个百分点。

就在监管追问关联交易合理性的同时,公司实控人林裕翔又于IPO前夕完成离婚。离婚后,前妻李玲间接持有公司6.78%股份,而林裕翔本人间接持股则下降至8.76%，甚至低于部分外部自然人股东。

一边是“卖给自己人反而更贵”,一边是“IPO前夕离婚分股”。

这两件事，几乎构成了传美讯IPO最敏感的两道风险题。

台湾棒球运动员，和一位马来西亚总经理创业

传美讯的故事，始于一段颇具戏剧性的搭档关系。

创始人林裕翔，1969年出生，台湾籍，高中学历。公开资料显示，1992年至1998年间，他曾先后效力于中国信托商业银行棒球队、台湾大联盟雷公队，是职业棒球运动员。

1998年后，林裕翔离开球场，前往马来西亚AE CORPORATION做业务员。而他当时的直属上司，就是后来与他共同控制传美讯的LIM KHENG TEE。后者同样学历不高，高中毕业，马来西亚籍，在AE担任总经理。

2004年，林裕翔来到珠海创业，成立传美讯。最初，公司由境外公司FENSOLL持股51%，迪明公司持股49%，林裕翔担任董事长。

两年后，2006年10月，LIM KHENG TEE从AE离职，加入传美讯担任总经理。

曾经的下属，把老上司请来一起创业。

这一合作，持续了近20年。期间，LIM KHENG TEE曾于2017年底短暂离职，2018年重新回归。2019年，两人正式签署《一致行动协议》，形成共同控制结构。

到2023年底，林裕翔退居副总经理，董事长职位交给LIM KHENG TEE。

而传美讯，也从一家珠海墨水厂，走到了北交所IPO门口。

但问题是——这家公司赶上的，并不是行业最好的时候。墨水行业进入红海，产品价格开始全面下跌。

传美讯主营数码喷印墨水，产品包括：水性染料墨水、分散墨水、水性颜料墨水、UV墨水。公司下游覆盖喷墨打印机、写真机、数码印花设备等场景，客户分布于土耳其、巴西、印尼、阿根廷等海外市场。

把眼光从公司挪开看赛道，传美讯所处的数码喷印墨水行业并不是夕阳产业。

水性数码喷印墨水2024年全国市场规模26.74亿元，国内需求量同比仍增5.99%；根据中国印染行业协会统计，纺织领域数码喷印墨水的消耗量从2015年的0.83万吨增至2023年的4.44万吨，年复合23.32%，预计2025年突破6万吨；UV数码喷印墨水2018–2024年市场规模复合增速9.9%。逻辑是清晰的：数码喷墨印花"不用制版、起印批量小、绿色环保"，正在持续侵蚀传统网版印花的份额。

传美讯在这条赛道里属国内第二梯队（与鸿盛数码、色如丹同档），2022–2024年市场份额稳定在4%以上（2022年4.68%/2024年4.01%）——按数码喷印墨水销量计算，与同行可比公司天威新材、蓝宇股份的差距并不悬殊。

行业增长的背后，传美讯的发展陷入增长困境。2022年至2024年，传美讯营业收入分别为1.85亿元、1.92亿元、2.07亿元，三年复合增速只有5.66%。而归母净利润则在2024年开始掉头下滑。2025年，公司营收增长6.55%至2.21亿元，归母净利润继续同比下滑0.15%至4005万元。

传美讯真正的挑战，来自行业持续下行的价格体系。

过去几年，数码喷印墨水行业已经全面进入价格竞争阶段。传美讯招股书显示，2022年至2024年，分散墨水单价从42.02元/千克跌至32.22元/千克，UV墨水从102.96元跌至81.41元，水性颜料墨水从85.53元跌至74.46元。

同行企业宏华数科甚至公开表示：当前行业降价压力主要来自同行竞争。也就是说，整个行业都在变便宜。

而传美讯最尴尬的，是UV墨水。

2022年，公司UV墨水产能利用率只有7.67%；2023年提升到25.95%，2024年又重新跌回19.33%。

长期低利用率意味着市场需求不足。

于是，在本次IPO募投项目里，传美讯直接绕开了UV墨水。

公司拟投建“年产4700吨数码喷印墨水项目”，新增产能全部投向水性染料、分散墨水、水性颜料墨水。

UV墨水被彻底排除在外。某种程度上，公司已经用行动承认，这个产品不好卖。

关联方毛利率却越来越高

2025年5月20日，北交所向珠海传美讯新材料股份有限公司（下称“传美讯”）抛出二轮问询函。

2022年至2025年，传美讯向关联方客户销售占比，从16.88%一路下降至4.45%；但关联交易毛利率却从29.57%一路飙升至49.14%。

同期，非关联客户毛利率反而从高点开始持续下滑。到了2025年公司的关联客户同非关联客户之间相差直逼10个百分点。

也就是说，在行业价格战越来越激烈的时候，传美讯卖给外部客户越来越便宜，卖给“自己人”却越来越贵。

2022年至2025年，传美讯关联销售数据如下。

正常逻辑下关联销售占比下降，意味着公司业务独立性增强。

但传美讯的问题在于关联销售占比下降的同时，关联销售毛利率近年来却大幅上涨近20个百分点。

这意味着公司卖给“自己人”的产品，反而比卖给普通客户更赚钱。而同期行业整体却在降价。

北交所问询，同期非关联方的分散墨水均价2023年至2025累计三年降两位数百分点、UV墨水同步走低；而向关联方销售的分散墨水均价同期仅小幅微降。

于是，监管层直接发问是否存在向关联方输送利益？

更敏感的是，公司部分贸易商客户期末库存显著增加。

问询函关注的是另一组事实：2025年末公司的部分重点贸易商客户，包括HTT TEKSTIL DIS.TIC.LTD.STI.、Skipper Printers and Inks Trading Company、MAHMOUD ALI COMPUTERS(L.L.C.)等重点贸易商客户期末库存数量显著增加。监管层就期末库存的变化进行了问询，落点是同一个：是否存在向贸易商客户压货以提前确认收入。

因为如果渠道库存增加，而终端需求并未同步增长，就可能意味着收入被提前确认。

而这，也是IPO审核里最敏感的问题之一。

这条产业链的另一端，是与关联方的客户重合。

股东王晓光持有公司14.13%股份，其控制的珠海美景联合科技（下称“珠海美景”）与发行人的重合客户数量2022–2025分别为14/14/12/15家；2025年发行人向这些重合客户销售2082万元（占当年营收9.44%）；同年，珠海美景又向同一批客户销售硒鼓、墨盒等产品超1亿元。

同样的重合，还发生在与股东彭轶（持9.63%）相关的关联方关系网中——珠海中凯智创、珠海中润靖杰打印科技、珠海市印弗德打印耗材（发行人前员工王爱松控制，主要由发行人供水性颜料墨水，销售均价下行但毛利率却持续抬升）。

监管层因此直接将问题升级：是否存在资金体外循环、代垫成本、利益输送？

IPO前夕的一场离婚

相比关联交易，传美讯另一件更具戏剧性的事，是实控人离婚。

2024年9月，林裕翔与李玲协议离婚。

离婚后李玲获得传美讯的控股股东迪明有限公司12.84%股权，即间接持有传美讯6.78%。而林裕翔本人间接持股则下降至8.76%。

结果出现了一个很微妙的局面：林裕翔的持股比例，已经低于另外两名自然人股东，王晓光持股14.13%，而彭轶持股9.63%。

也就是说公司的实际控制结构开始变得脆弱。