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摩根大通——中国峰会第二日综述：储能（ESS）与新能源汽车（NEV）板块反馈

翻译精华

1. 整体市场情绪

投资者对中国市场维持谨慎但选择性布局的态度：国内需求偏弱、地产压力压制整体市场弹性，但对AI/科技与供应链龙头信心不减，即便存在拥挤交易与估值担忧。工业板块情绪相对积极，偏好具备全球竞争力、出口导向、规模效应的标的（机械、机器人、电池等），视为中国制造优势的核心受益者；汽车板块分歧较大，内需疲软压制情绪，但海外需求强劲、国内竞争边际缓和（如零跑提及内卷降温）形成一定支撑。

2. 储能（ESS）：需求高增但警惕中期风险

• 需求端：2026年前4个月全球储能出货量同比大增109%，长期结构性需求（AI算力用电+能源转型驱动）明确，但投资者开始关注锂价上涨的承受力与需求可持续性。

• 企业反馈：国轩高科强调国内需求扎实但项目经济性门槛提升，竞争白热化下靠海外扩张抬利润率，长期技术路线锚定储能钠电池、高端应用场景固态电池。

• 担忧点：一是产能激进扩张或致需求增速回落（国轩预期全年行业增速超60%，低于前4个月的109%）；二是成本压力，原材料占电池成本约50%，若锂价持续上涨或压制下游需求。

• 配置偏好：聚焦龙头宁德时代，认可其规模效应带来的明确成本领先优势。另需注意，分析师Rebecca Wen因隔膜行业产能密集释放、涨价空间受限，将云南能源（002812 CH）下调至中性评级。

3. 新能源汽车（NEV）：分化中寻找确定性

• 吉利汽车（175 HK）：市场预期偏乐观。2026年出口目标64万辆（有超预期至75万辆的空间），支撑来自东盟政策红利、欧盟新能源渗透率提升、产品结构优化（极氪9S等旗舰车型海外溢价能力强，Q3起9S、8S陆续上市拓宽市场且不稀释品牌定位）；管理层通过错峰推新、衍生车型迭代平抑成本通胀冲击，稳定盈利。

• 零跑汽车（9863 HK）：市场聚焦二季度销量目标（24-25万辆）与利润率改善可行性。短期扰动包括出口绕行导致交付周期延长2周、锂价上涨推高电池成本（公司通过成本转嫁、供应商谈判、电池包简化对冲）；国内竞争随低效车型出清趋于稳定，海外依托Stellantis渠道与欧洲CKD工厂落地，高毛利车型D19占比提升支撑盈利修复。

• 板块共识：内需高频数据弱于二季度环比恢复25%-30%的预期，但海外需求与国内竞争缓和构成托底。当前最看好吉利（产品周期匹配、海内外销量双强、估值偏低）；比亚迪争议仍存，长期投资者转向关注其海外市场的盈利贡献，核心讨论点是“能否复刻丰田路径，靠海外市场赚取主要利润”。