存单放量背后的资金信号 | 流动性|债券市场|农商行|国债|央行|存款|政府债|流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘要

1、本周资金边际收敛

上半周税期走款，资金由紧转松，下半周临近月末，跨月需求逐步释放，资金利率小幅上行，但整体压力有限，资金面维持平稳均衡。

5月存单月度净融资1981亿元，为去年10月以来首次转正，背后核心驱动来自国有行，其4月净融资已达2459亿元，5月进一步攀升至5465亿元，连续两个月大幅放量，直接扭转了全市场存单净融资的状态，而其他类型银行净融资仍为负值，结构性分化明显。

各类银行在发行期限上基本选择“先短后长”，或反映在低成本发行窗口主动优化负债成本、前置储备流动性的诉求，而非被动应对，而月末1年期品种净融资普遍增多，或包含了改善流动性指标的考量，具体来看：

一是与近期央行“收短放长”的操作相呼应；二是存单发行价格并未大幅攀升，以国股行6M、1年两个期限为例，5月发行价格基本在1.4%-1.45%、1.45%附近震荡；三是各类银行融资行为分化，国有行是融资主力，或主要出于自身负债管理的考量，而其他银行仍为净偿还。四是对比去年10月，彼时股份行1年发行明显增多，且出现了提价现象，除了四季度加速发行赶进度之外，彼时存款活期化、非银化趋势或放大银行负债端不稳定性，叠加改善NSFR的诉求，提振存单发行意愿。

于资金面而言，存单放量本身并不直接指向银行负债端压力和资金收紧，但反映了随着此前中长期流动性的持续回笼，银行间流动性正在逐步向正常化回归。

跨季月份流动性的季节性收敛和政府债放量或构成扰动，支撑因素在于财政支出提速和央行呵护，同时，政府债放量和地缘政治不确定性使得货币政策不具备大幅收敛基础，但随着银行间流动性的“缓冲垫”或变薄，扰动增多节点资金波动或有所加大。

2、流动性周度跟踪

（1）公开市场：下周到期超1.7万亿元

6/1-6/5，公开市场到期17089亿元，其中，7天逆回购到期9089亿元、3M买断式逆回购到期8000亿元。

（2）政府债：下周净缴款回落

6/1-6/5，政府债发行4700亿元，其中，国债发行2690亿元、地方债发行2010亿元。国债到期600亿元、地方债到期1195亿元，国债净缴款250亿元、地方债净缴款-449亿元。

（3）货币市场：资金利率小幅回升

截至5/29，相较5/22，DR001上行1.19BP至1.33%，DR007上行1.75BP至1.38%，R001上行2.79BP至1.39%，R007上行1.66BP至1.4%；

本周(5/25-5/29)，银行体系资金净融出平均3.17万亿元，较上周 (5/18-5/22) 变动 -10027 亿元。其中，大型银行净融出平均 3.19 万亿元，较上周变动 -11058 亿元，隔夜占比 95% ，较上周变动 -2.24% ，中小型银行净融出平均 -0.02 万亿元，较上周变动 1032 亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

报告目录

5月存单净融资为何转正？

1、跨月资金温和收敛

上半周税期走款，资金由紧转松，下半周临近月末，跨月需求逐步释放，资金利率小幅上行，但整体压力有限，资金面维持平稳均衡。

资金利率继续小幅回升，周内DR001基本在1.32%上下震荡，周五小幅上行至1.33%，R001上行幅度较大，周五逼近1.4%，7天资金基本在1.35%-1.4%区间运行，后半周略有上行。

央行呵护态度不改，本周净投放超7000亿元，上半周逆回购单日净投放均在2500亿元上下，MLF净投放1000亿元，护航税期和跨月。

本周大型银行融出规模进一步回落，主要受到跨月的影响，存单发行放量，国有行 6M 以内存单以及股份行、城商行 1 年存单净融资为正，但存单价格依然在低位徘徊。

2、5月存单净融资为何转正？

（1）5月存单发行一览

国有行4月下旬、5月中上旬存单净融资增多，或与3月以来买断式逆回购持续净回笼有一定关联，二者均为短期流动性管理工具，有一定替代性。但从期限结构上看，4月中下旬尚未出现明显分化，而5月中上旬起，6M及以内品种为主要净融资力量，临近月末，1年品种净融资有所增长。

股份行净融资高峰出现在3月，且以9M及以上的长期限品种为主，具有改善流动性指标的效果，5月净融资整体偏弱，但临近月末，1年品种净融资有所增多。

城商行近3月存单净融资表现相对平稳，未出现极端密集发行情况，3月净融资以6M等短期限品种为主，4月切换至9M及以上的长期限品种，5月各期限未出现明显分化。

农商行5月中下旬发行有所提速，期限结构从以 6M 及以内的短期限为主，到临近月末逐步过渡至 1 年期品种，呈现由短及长特征。

（2）主动防御还是被动应对？

5月存单净融资转正由国有行驱动，各类银行在发行期限上基本选择“先短后长”，或反映在低成本发行窗口主动优化负债成本、前置储备流动性的诉求，而非被动应对，而月末1年期品种净融资普遍增多，或包含了改善流动性指标的考量，具体来看：

一是与近期央行“收短放长”的操作相呼应，3月以来买断式逆回购持续净回笼，相较而言，除4月以外，1年MLF依然净投放。3M、6M负债来源的客观收缩，或使得银行需要相应发行短期限存单进行替代。

二是存单发行价格并未大幅攀升，以国股行6M、1年两个期限为例，5月发行价格基本在1.4%-1.45%、1.45%附近震荡，并未随着发行规模增长而大幅提价，且结合央行操作等维度看，亦未见主动收紧意图。

三是各类银行融资行为分化，国有行是融资主力，或主要出于自身负债管理的考量，而其他银行仍为净偿还。

四是对比去年10月，彼时股份行1年发行明显增多，且出现了提价现象，除了四季度加速发行赶进度之外，彼时存款活期化、非银化趋势或放大银行负债端不稳定性，叠加改善NSFR的诉求，提振存单发行意愿。

3、下周主要关注因素

（ 1 ）逆回购到期 9089 亿元，规模继续回升；

（ 2 ）政府债发行 4700 亿元，净缴款 -199 亿元；

（ 3 ）同业存单到期 4392 亿元，规模较上周回落。

公开市场：下周到期超1.7万亿元

5/25-5/29，公开市场净投放7044亿元，其中，7天逆回购投放9089亿元、3045亿元、MLF投放6000亿元、到期5000亿元。

6/1-6/5，公开市场到期17089亿元，其中， 7 天逆回购到期 9089 亿元、 3M 买断式逆回购到期 8000 亿元。

5月，有5000亿元MLF到期，有8000亿元3M买断式逆回购到期、8000亿元6M买断式逆回购到期。

5/6，3M 买断式逆回购投放 3000 亿元，当月到期 8000 亿元，全月净投放 -5000 亿元；5/15,6M 买断式逆回购投放 3000 亿元，当月到期 8000 亿元，全月净投放 -5000 亿元；5/25，MLF 投放 6000 亿元，当月到期 5000 亿元，全月净投放 1000 亿元。

政府债：下周净缴款回落

5/25-5/29，政府债发行5084亿元，其中，国债发行900亿元、地方债发行4184亿元。国债到期1000亿元、地方债到期1117亿元，国债净缴款3100亿元、地方债净缴款3152亿元。

6/1-6/5，政府债发行4700亿元，其中，国债发行 2690 亿元、地方债发行 2010 亿元。国债到期 600 亿元、地方债到期 1195 亿元，国债净缴款 250 亿元、地方债净缴款 -449 亿元。

超储跟踪预测

我们预测2026年4月超储率约为1.05%，环比回落约 0.35pct （ 3 月末预测为 1.40% ），同比回升 0.21pct （去年同期为 0.84% ）。

我们预测4月末超储约为31466亿元。5/25-5/29，公开市场净投放 7044 亿元、政府债净缴款 6252 亿元，预测财政收支差额 -696 亿元、缴准 53 亿元。

货币市场：资金利率小幅回升

（1）资金利率小幅回升：截至5/29，相较5/22，DR001上行1.19BP至1.33%，DR007上行1.75BP至1.38%，R001上行2.79BP至1.39%，R007上行1.66BP至1.4%；

（2）DR007仍运行于1.4%以下：截至 5/29 ，相较 5/22 ，“ DR001-OMO ”上行至 -6.51BP ，“ DR007-OMO ”上行至 -1.91BP ，“ R001-OMO ”上行至 -1.11BP ，“ R007-OMO ”上行至 -0.03BP ，“ R001-DR001 ”上行至 5.4BP ，“ R007-DR007 ”下行至 1.88BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动3.5BP、4.42BP至1.32%、1.38%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -16.83BP 、 -4.36BP 至 1.18% 、 1.35% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-1.71BP、-2.36BP至1.44%、1.55%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.08pct 、 -0.08pct 至 0.57% 、 0.67% 。

银行间质押式回购日均成交额65489亿元，比5/18-5/22减少14660亿元。其中，R001日均成交额56615亿元，平均占比86.6%；R007日均成交额8127亿元，平均占比12.3%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为21649亿元，比 5/18-5/22 增加 217 亿元。其中， GC001 日均成交额 19146 亿元，平均占比 88.5% ； GC007 日均成交额 1824 亿元，平均占比 8.4% 。

本周(5/25-5/29)，银行体系资金净融出平均3.17万亿元，较上周(5/18-5/22)变动-10027亿元。其中，大型银行净融出平均3.19万亿元，较上周变动-11058亿元，隔夜占比95%，较上周变动-2.24%，中小型银行净融出平均-0.02万亿元，较上周变动1032亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)1919亿元，较上周变动 -269 亿元。其中，大型银行净融出 1968 亿元，较上周变动 -628 亿元，中小型银行净融出 -50 亿元，较上周变动 359 亿元。

同业存单

1、一级市场：短期限存单继续放量

本周(5/25-5/29)，同业存单发行总额为9152亿元，净融资额为-335亿元，相较上周(5/18-5/22)发行总额9864亿元，净融资额4347亿元，发行规模减少，净融资额减少。

分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行4981、1923、1758、293亿元，净融资额分别为478、-453、-379、-138亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为54%、21%、19%、3%，相较上周53%、11%、26%、9%，变动2pct、10pct、-7pct、-6pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1245、1570、1265、723、4349亿元，净融资额分别为137、460、-179、-606、-148亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 14% 、 17% 、 14% 、 8% 、 48% ，相较上周 15% 、 18% 、 28% 、 14% 、 25% ，变动 -2pct 、 -1pct 、 -14pct 、 -6pct 、 23pct 。

本周，同业存单加权发行期限为7.88个月，较上周6.62个月拉长。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为 7.4 、 8.7 、 8.9 、 8.2 个月，较上周变动 1.76 、 1.25 、 1.49 、 -0.83 个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为 98% 、 95% 、 81% 、 94% ；1M发行成功率最高，1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 同业存单发行成功率分别为 96% 、 93% 、 84% 、 77% 、 88% ；AA发行成功率最高，AAA 、 AA+ 、 AA 同业存单发行成功率分别为 91% 、 72% 、 100% 。

下周(6/1-6/7)，同业存单到期规模4392亿元，较本周(5/25-5/31)减少5095亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 6M 、 9M 。

各期限发行利率多数上行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较前周变动2.58、0.41、1.31、0.6、-0.39BP至1.3%、1.39%、1.42%、1.45%、1.46%。

各主体发行利率上行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行 1Y 存单收益率分别较前周变动 2.22 、 1.66 、 2.63 、 0.91BP 至 1.41% 、 1.42% 、 1.44% 、 1.45% 。

主体利差多数走阔，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动0.6、1、-0.7BP至-0.9、2.2、3.3BP。

期限利差收窄，其中，“ 1Y-1M ”、“ 1Y-3M ”、“ 1Y-6M ”、“ 1Y-9M ”存单发行利差分别变动 -3 、 -0.8 、 -1.7 、 -1BP 至 15.7 、 6.4 、 3.8 、 0.9BP 。

相对价值方面，相较前周：（ 1 ）股份行“ 1Y CD-R007 ”变动 -1.65BP 至 5.81BP ；（ 2 ）“ 1Y CD-R001 ”变动 -2.78BP 至 6.89BP ；（ 3 ）“ 1Y CD-7D OMO ”变动 0.01BP 至 5.78BP ；（ 4 ）“ 1Y CD-1Y 国债”变动 1.73BP 至 30BP 。

2、二级市场：收益率下行

各期限存单收益率下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-2.5、-2.5、-2.5、-2.5、-1.75BP至1.27%、1.35%、1.38%、1.41%、1.43%。

各等级存单收益率多数下行，AAA 、 AAA- 、 AA+ 、 AA 、 AA- 等级 1Y 存单收益率分别变动 -1.75 、 -1.75 、 -1.75 、 -1.75 、 0.25BP 至 1.43% 、 1.44% 、 1.46% 、 1.49% 、 1.66% 。

相对价值方面，相较前周：（ 1 ）股份行“ 1Y CD-R007 ”变动 -3.41BP 至 3.03BP ；（ 2 ）“ 1Y CD-R001 ”变动 -4.54BP 至 4.11BP ；（ 3 ）“ 1Y CD-7D OMO ”变动 -1.75BP 至 3BP ；（ 4 ）“ 1Y CD-1Y 国债”变动 -0.03BP 至 27.22BP 。