美国联邦债务已经正式突破了39万亿美元，什么概念？美国全年GDP也就25万亿左右，简单说，债务比整个国家一年干出来的总产出还多出14万亿。但真正让市场紧张的不是这个数字本身，而是还利息的成本。
今年一季度，美国政府的债务净利息支出就高达2700亿美元，超过了同期国防支出。你要知道，国防在美国是从来不缺钱的头号硬预算，现在利息比军费还高，这事儿在过去几十年几乎不敢想。
而更大的麻烦来了，美国想新发8600亿美元国债来滚动旧债、补财政窟窿，但就在这时候，全球买家开始犹豫了。为什么？因为美债收益率正在飙升，10年期美债收益率一度突破4.5%，30年期更是冲到5%以上，这是2007年以来从没见过的高位。
收益率越高，意味着新发的国债成本越贵，政府的利息负担就越重。可问题是，光喊贵不行，得有人买啊。来看真实买家在干嘛？
今年3月，日本减持了477亿美元美债，中国减持了约410亿美元。中日两大债主同时减持，这在过去十几年里极其罕见。中国持有的美债已经降到了2008年以来的最低水平。
与此同时，各国央行在干什么？买黄金。黄金在全球央行储备中的占比，自1996年以来首次超过了美国国债。中国央行连续18个月增持黄金，这不是偶然，而是一种集体避险。
再说回利息。美国国会预算办公室预计，2026财年美国政府利息支出将超过1万亿美元。什么叫1万亿利息？每天睁眼就要还1.7亿美元。这笔钱不会因为政府关门就暂停，不会因为选举就不还，它是刚性的，比工资还刚。那美债还是安全资产吗？从交易角度讲，它依然没有替代品，但从信用逻辑上讲，它的安全边际正在被利息和通胀一点一点啃食。
一个债务比经济还大的国家，利率还处在20年高位，全球投资者自然会问一句，谁来接下一棒？美联储在缩表不买，海外官方机构在减持或观望，私人投资者又对利率极其敏感，这就形成了一个很棘手的循环：利率越高，利息越重；利息越重，赤字越大；赤字越大，发债越多；发债越多，供给过剩，利率又被推高。这个循环一旦形成，不是一两次降息就能打断的。
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