来源：市场资讯

（来源：金融小博士）

一、核心事件：从港股到A股，MiniMax打出"A+H"王炸

2026年5月29日，MiniMax与中信证券正式签署辅导协议，向上海证监局提交上市辅导备案，启动A股IPO进程，目标板块直指科创板。

把这事放到时间轴上看，节奏感非常明确：

  • 2022年初 MiniMax成立

  • 2026年1月9日 港股上市，从成立到上市仅4年，创全球AI公司最快纪录

  • 2026年3月 首份年报出炉：2025年收入7903.8万美元，同比暴增158.9%；毛利率爬升至25.4%；经调整净亏损约2.5亿美元，但亏损率已在收窄

  • 2026年5月22日 与智谱一起首次纳入恒生科技指数

  • 2026年5月28日 披露最新运营数据：全球用户约3亿，B端企业和开发者客户突破百万（半年前才20万，翻了5倍），年化经常性收入（ARR）过去两个月实现超100%增长，折年率逼近3亿美元量级

  • 2026年5月29日 正式启动A股上市辅导——中信证券主导，通商律所+安永会计师进场

与此同时，别忘了另一条主线：智谱（港股"大模型第一股"，1月8日挂牌，比MiniMax还早一天）早在2月就增聘国泰海通与中金组成"双券商"阵容，重启科创板IPO辅导。"大模型双雄"正在同步冲击科创板，"A股大模型第一股"标签的争夺已经白热化。

打开网易新闻 查看精彩图片

二、为什么这件事值得认真对待？三层宏观意义

第一层：定价权回归——A股终于能交易"大模型核心资产"本身

过去两年A股的AI行情，炒来炒去其实是算力硬件（寒武纪、光模块、PCB……）和应用壳子，真正的通用大模型公司——手握千亿参数、海量用户、全球化收入的那拨——全在境外定价。MiniMax也好、智谱也罢，一旦有一家真正站上科创板，就等于让A股投资者首次在二级市场直接交易中国前沿大模型本体。估值锚会从"海外对标折算的模糊数字"变成本土资金博弈出来的真实价格，这对整个AI板块的定价体系是一次重构。

第二层：头部集中化+资本化加速=产业链订单"向头部收敛"

MiniMax明确募资重点是算力集群建设。这意味着：一旦IPO打通融资渠道，它那根ARR两个月翻番的消耗曲线，将直接转化为上游GPU服务器采购、智算中心扩容、光模块升级的中长期订单。而智谱同步扩表，会加速行业出清——订单涌向能接住大客户的服务商，小玩家被挤压出局。真正赚到钱的不是"沾边AI"的公司，而是被头部大模型厂实锤绑定的供应商。

第三层："第一股"稀缺性溢价的历史规律

A股历来给"XX第一股"极高的估值溢价——寒武纪（AI芯片第一股）、中芯国际（晶圆代工第一股）、宁德时代（动力电池第一股）都是先例。无论智谱还是MiniMax先过会，先到的那家享受的稀缺性溢价，会溢出映射到整条产业链的"实锤绑定标的"上——这才是概念股行情真正的驱动力。

三、产业链分层梳理：哪些标的值得盯，哪些是纯情绪？

⚠️ 前置判断原则：概念股≠投资标的。必须按 绑定深度 × 业务可验证性 × 收入占比 三层滤镜筛。优先级永远是：实锤供货/实锤持股 > 签了战略协议/MOU > 市场传闻有接触。

第一梯队：直接股权绑定（"影子股"——上市估值抬升的最直接传导链）

这类标的的逻辑最简单粗暴：MiniMax上市→二级市场给出估值锚→持股的公允价值重估→直接体现在利润表上。但关键差异在于"直接持股还是隔了三层基金"以及"持股量级"。

1. 视觉中国（000681）——A股与MiniMax关系最透明、最"双实锤"的标的

  • 绑定方式：全资子公司作为**早期战略投资方直接持股约1.2%-1.3%**，不是隔了好几层的基金穿透，而是账面可以追溯的那种

  • 业务层面：提供超7亿条正版图文/音视频数据供视觉模型训练，相当于MiniMax的"合规燃料供应商"

  • 核心优势：版权合规数据是视觉大模型的硬通货，视觉中国握着国内最大的合规视觉素材库，这个壁垒竞争对手很难抢。股权升值+数据供应费，双通道受益，而且两条路都有可验证的财务路径

  • 需要注意：正因为共识度最高，也是持仓最拥挤的那个——预期差最小，追高容易被套在情绪顶部

2. 捷成股份（300182）——影视版权数据的差异化壁垒

  • 绑定方式：参与MiniMax D轮融资（战略股东身份），同时提供超5万小时影视版权数据支撑文生视频模型训练方向

  • 核心优势：影视版权库是视频大模型的稀缺训练资产，公司主业的版权运营与AI结合后能激活存量IP价值（数字人、AI短剧衍生等二次开发）

  • 需要注意：D轮入股≠大股东，持股要通过穿透确认具体成本与份额；版权授权收入如何确认、是否一次性还是持续分成，都需要盯公告措辞

3. 掌趣科技（300315）——AI游戏落地的期权价值

  • 绑定方式：通过产业基金间接持股（约72万股的量级），与MiniMax开展AI游戏、数字人合作

  • 核心优势：逻辑偏"游戏+AI NPC/剧情生成"的场景落地，弹性不靠纯粹的持股增值，而取决于合作能不能做出可付费的产品

  • 定位：更偏中期期权，不是短期重估逻辑的主力

4. 电广传媒（000917）——创投生态的间接受益

  • 绑定方式：通过达晨财智多层穿透间接持股约3%

  • 核心优势：达晨在AI赛道布局面广，但收益传导链条长、稀释层数多，弹性要打折看。适合当"AI创投组合"来理解，不该当核心标猛干

5. 深信服（300454）——"股权+运维"的双重接口

  • 绑定方式：战略入股MiniMax，同时提供云计算部署、智算集群运维服务

  • 核心优势：难得的股权+业务双重绑定，但安全/云计算才是基本盘，MiniMax的贡献短期很难显著改变主营大盘

  • 定位：质地好的公司，但MiniMax概念只是锦上添花，不是核心驱动

6. 昆仑万维（300418）& 常熟汽饰（603035）——间接投资的"跟投者"

两者都是通过基金/产业基金间接参与MiniMax投资（昆仑万维是早期重要投资方之一，常熟汽饰走的是苏州中金上汽基金通道）。逻辑存在，但传导更远、噪音更大，参考价值更多在"证明产业资本在押注"这个层面。

第二梯队：算力基建（订单确定性最强，但"独家"二字要打问号）

MiniMax最大头的烧钱项是算力，这根链条最硬：IPO募资扩产 → token消耗暴增 → 算力采购放量 → 上游供应商营收弹性。

1. 鸿博股份（002229）——辨识度最高的算力情绪龙头

  • 角色：子公司英博数科运营北京AI智算中心，市场将其视为MiniMax重要算力服务商（英伟达H100/A100集群相关）

  • 核心优势：如果MiniMax的算力需求确实持续翻倍，智算中心的出租率/续约/扩容就是最直接的传导——营收弹性大、故事清晰、辨识度高

  • 致命风险：市场流传的"独家供应商""近3亿锁定订单"等精确到个位数的说法，多来自第三方整理和情绪演绎，必须以公司正式公告/交互易回复为准。这只票的弹性最大，但历史上波动也最凶，属于"有故事但必须盯公告验证"的类型

2. 浪潮信息（000977）——算力大票，Beta强于Alpha

  • 角色：AI服务器龙头，承接大模型公司海内外服务器采购

  • 核心优势：基本面扎实、体量大、流动性好，是算力板块的风向标

  • 但要注意：MiniMax单一客户对它营收盘子贡献有限，它涨靠的是整个AI算力景气度的Beta，不是纯MiniMax概念。适合当板块温度计，不适合当概念小票那样去赌"独家受益"

3. 中科曙光（603019）——液冷超算的国产算力叙事

  • 角色：提供"硅立方"液冷超算系统，适配万亿参数训练场景

  • 同样偏Beta逻辑，受国产算力政策+液冷渗透率提升双击。需要区分"可能供货/参与"与"确认的大额合同"，后者才值估值溢价

4. 首都在线（300846）——出海算力的隐形拼图

  • 角色：全球化分布式算力网络，支撑MiniMax出海业务（海外收入占70%+）与多区域推理调度

  • 逻辑其实很顺——一个全球化的大模型产品必然需要全球化的推理节点——但公司的业绩验证能力和MiniMax业务占比的透明度，是决定"概念"能否变成"业绩"的分水岭

5. 工业富联（601138）——代工端的间接受益

  • 角色：为智算服务器提供代工制造，与鸿博/浪潮的采购链路协同受益

  • 大市值、低估值弹性，但确定性更高，适合求稳的资金做算力景气度的配置仓

第三梯队：数据语料（壁垒高、弹性隐蔽，最容易被低估）

大模型永远缺两样东西：算力和高质量合规数据。前者天天上头条，后者反而经常被忽略——但它才是长期的护城河资产。

掌阅科技（603533）

  • 角色：核心文本语料供应方（正版数字阅读文本库是天然的优质预训练语料），市场估算其贡献了显著比例的训练文本来源；另合资推出AI产品"阅爱聊"

  • 核心优势：数字阅读平台的正版文本库=合规语料矿，版权链清晰，这是海天瑞声那种"加工型"数据公司不具备的上游资源属性。但"供给超30%"这类精确比例多为推算，理性看待即可——方向比数字更重要

海天瑞声（688787）

  • 角色：为MiniMax提供定制化数据标注服务，覆盖多模态（语音、视觉）大模型迭代需求

  • 核心优势：纯粹的"AI数据工厂"，客户不止MiniMax一家而是覆盖多家头部大模型厂。逻辑不在押注某一家上市，而在整个大模型军备竞赛对标注数据的持续刚性需求——它是"卖铲子里的卖铲子"

第四梯队：下游应用接入（叙事好听，但业绩兑现最慢）

这批公司的本质不是"MiniMax上市让它们受益"，而是借MiniMax的能力讲自己的AI转型故事：

  • 金山办公（688111）：WPS AI接入大模型能力，赋能文档AI、智能写作、PPT生成——真正的AI办公落地标杆，基本面质量远超大多数概念股，但它涨不靠"MiniMax概念"，而是靠自己的订阅转型逻辑。MiniMax只是技术底座之一。

  • 蓝色光标（300058）：营销AIGC依托大模型实现短视频批量生成，AI营销叙事强，但公司历史财务指标（商誉、现金流波动）需要额外风控把关。

  • 万兴科技（300624）：创意软件全产品线接入多模态能力，出海SaaS属性+AI功能叠加，弹性看付费转化率。

  • 引力传媒（603598）：接入MiniMax推出"核力系统"，赋能广告创意与内容生成——偏营销叙事。

  • 值得买（300785）：海螺AI接入，上线AI购物助手"小值"——逻辑新颖（消费AI agent方向），但当前收入贡献体量仍待观察。

说实话，第四梯队大多适合关注公司自身的转型逻辑，而不是纯事件驱动的MiniMax IPO博弈。把它当"MiniMax概念"去买，很容易买在叙事最响但业绩最虚的时候。

四、风险清单（这一节比选股更重要）

（1）IPO进度本身就是最大变量。 辅导备案只是万里长征第一步——辅导验收→科创板申报→问询→上会→注册→发行，每一步都可能拖很久或被问出硬伤。而且智谱如果在前面抢先过会，"第一股"的稀缺性溢价就被分流了。

（2）MiniMax仍在亏损期。 2025年全年经调整净亏损约2.5亿美元，目前的故事建立在"ARR能持续翻倍、毛利率能继续爬坡、单位经济性能转正"的假设上。如果增速拐点早于盈亏平衡到来，估值重估是双向的。

（3）概念股"掺水"极其严重。 部分标的仅隔着两层以上基金微弱持股、或是一次普通的商务合作/技术对接，却借着热度被拉到离谱估值。追高这种标的，跌起来不讲道理——因为上涨靠的是想象，下跌靠的是"发现什么都没有"。

（4）竞争格局远未定型。 阶跃星辰、零一万物、百川等"小虎"也在跑，若行业融资环境收紧或监管对训练数据版权/跨境传输出台更严口径，头部之间的分化会加剧。

（5）监管与数据合规悬剑。 训练数据版权确权、个人信息脱敏、内容安全审查——都是随时可能重塑成本结构的政策变量。

【免责声明】本文引用官方媒体和网络新闻资料，如有错误，请以最新信息为准。本文绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供交流探讨，请审慎阅读。市场有风险，投资决策需建立在理性独立思考之上。